研究报告全文：恒立液压601100挖机内需形成短期拖累新产品稳健放量2023-08-291H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩收入4452亿元同比15归母净利润1279亿元同比21业绩符合预期2Q23收入2025亿元同比20归母净利润653亿元同比24非挖业务贡献增量客户让利致毛利率边际下行1H23公司挖机油缸非挖油缸销量同比增长518我们估计上半年收入增量主要来自非挖领域的油缸和泵阀产品1H23综合毛利率同比-01ppt而2Q23同比-4ppt我们认为主要由于挖机业务景气下行较多以及海工油缸业务的毛利率偏低汇兑及美元加息致财务费用率降低较多1H23公司销售管理研发费用率分别同比0607-01ppt当前新业务处于投入增加阶段1H23公司财务费用为-297亿元去年财务费用为-163亿元其中汇兑净收益由去年同期的157亿元增加至167亿元得益于美元利率上行利息收入由018亿元增加至136亿元得益于财务费用率同比下降25ppt1H23公司净利率同比15ppt至2871H23公司经营活动现金净流入991亿元跟去年同期基本一致发展趋势挖机景气度边际下行形成短期拖累1H23国内挖机需求仍录得较大降幅挖机仍处保有量过剩态势我们预计短期地产政策对缓解下游坏账风险起到积极作用而作用到地产开工仍需一定时日在此背景下我们预计公司的挖机收入占比进一步降低未来受国内挖机周期的影响程度也将进一步减弱新产品保持稳健增长长期空间较大近几年公司积极开拓高机农机等领域的新业务新产品新客户全球高端液压件市场广大其中农机挖机为较大的单一品类此外也有紧凑型液压件摆线马达线性制动器等其他细分产品我们认为公司有望复制博世力士乐的成长道路在品类和国别的拓展上持续推进实现长期稳健增长盈利预测与估值综合考虑挖机景气下行和汇率利率的变化我们维持2023年EPS预测202元下调2024年EPS预测8至227元公司当前股价对应20232024年312x278xPE我们维持目标价7079元对应20232024年35x31xPE有12上行空间维持跑赢行业评级风险国内挖机价格竞争加剧新业务放量不及预期人民币升值及美元降息