研究报告全文：证券研究报告公司点评工程机械恒立液压601100报告日期2023年08月28日中报业绩符合预期多元化与国际化业务持续拓展恒立液压点评报告事件公司发布2023年中报投资评级买入维持投资要点分析师邱世梁传统板块核心地位夯实非挖领域不断拓展公司中报业绩表现优于行业执业证书号S1230520050001公司2023年半年度营收4452亿元同比增长1455归母净利润1279亿qiushiliangstockecomcn元同比增长2097扣非归母净利润1243亿元同比增长2314单二季度营收2025亿元同比201归母净利润653亿元同比增长2350扣非分析师王华君执业证书号S1230520080005归母净利润643亿元同比增长273业绩表现优于行业主要原因是公司在wanghuajunstockecomcn保持传统业务板块核心竞争力的同时填补了小型液压件的空白通用泵阀产品在农业机械高空作业平台路面机械一般工业等非挖行业应用不断拓展研究助理胡飘净利率上半年小幅提升单二季度环比提升明显主要受益于财务费用降低hupiaostockecomcn公司上半年毛利率同比下滑净利率同比提升3902011pct2877152pct销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为171基本数据375756-667同比062pct074pct-015pct-248pct毛利率略收盘价6310下滑净利率提升主要受财务费用率降低影响单二季度看毛利率3682总市值百万元8460580同比下滑397pct环比下滑404pct净利率3232同比提升088pct环比提总股本百万股134082升65pct净利率环比提升明显股票走势图分产品看挖机油缸表现优于行业多元化产品应用领域不断拓展上半年公司共销售挖掘机专用油缸3228万只同比增长5重型装备用非标恒立液压上证指数准油缸万只同比增长海工海事高空作业平台用摆动缸工业类3811431826非标油缸快速增长中大挖挖机泵阀份额持续提升高空作业平台及农业机械的15国内外市场份额继续大幅提升滑移装载机配套主控泵阀径向柱塞马达手柄3阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货开发了螺纹插装阀近款平衡-8600-19阀集成阀组400余款且陆续批量供货220822102211221223012302230323042305230623072308分市场看海外市场表现优于国内国际化布局有序推进公司营业收入同比增长1455国内市场收入同比增长909海外市场收入相关报告同比增长4298其中挖机油缸海外市场收入同比增长18海外市场表现优1业绩表现优于行业工程机于国内市场公司整体表现优于行业在资本支出方面公司募投项目有序推械行业筑底多元化发展驱动向进进展顺利通过墨西哥建厂设立巴西子公司巩固并扩大美洲市场业务上20230425持续看好国产替代品类扩张电动化全球化向全球龙头迈进2国产液压件龙头工程机械筑底向上多元化打造新增长成长路径1国产替代存量产品市占率提升2从挖掘机行业向非挖掘机工极20230315程机械行业渗透3从工程机械行业向通用领域拓展4产品品类拓展泵阀3三季报业绩超预期多元化马达复制油缸成长路径5电动化实现技术升级6全球化成长空间更大国际化持续推进恒立液压投资建议预计公司2023-2025年归母净利润为278亿34亿436亿元同三季报点评20221025比增长192228对应PE分别为302519倍维持买入评级风险提示工程机械行业修复不及预期新品拓展不及预期原材料价格波动财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入819792391086513118--12131821归母净利润2343277833984364--13192228每股收益元175207253325PE36302519资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分恒立液压601100公司点评附录图12023H1营业收入4452亿元同比增长1455图22023H1归母净利率1279亿元同比增长2097100603014090501208025401007020603080502015604010403010020205101000200202018年2019年2020年2021年2022年2023H12018年2019年2020年2021年2022年2023H1营业总收入亿元增长率归母净利润亿元增长率资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所图32023H1毛利率净利率为39022877图42022年ROAROE为16461855有望触底向上50453540303525302025201515101055002018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1ROE摊薄ROA销售毛利率销售净利率资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所图52022年液压油缸泵阀收入占比约为561337图62023年7月挖机销量12606台同比下滑297各主营业务收入占比挖机销量台10090000908000080700007060000605000050400004030000214502557818772168091576630200001044312606201000010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年液压油缸液压泵阀油缸配件液压系统2021年2022年2023年资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分恒立液压601100公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产12327138851667420282营业收入819792391086513118现金688682441038813279营业成本4873534361757286交易性金融资产470807639723营业税金及附加717993112应收账项1593160419302234营业费用124111120118其它应收款28213133管理费用275237261289预付账款141160182216研发费用650554630715存货1766179121542492财务费用332173185275其他1443125913511305资产减值损失45495970非流动资产3874405142064347公允价值变动损益7777金额资产类0000投资净收益14101012长期投资0000其他经营收益10599112105固定资产2836295130583130营业利润2618315738414928无形资产436500609696营业外收支1191010在建工程390395332316利润总额2629316538524938其他212205206205所得税280380445563资产总计16201179372088024629净利润2349278534064375流动负债3144301034103673少数股东损益67811短期借款254218236227归属母公司净利润2343277833984364应付款项1323133416091859EBITDA2932327439525018预收账款16292837EPS最新摊薄175207253325其他1551142915371550非流动负债379368374371主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他379368374371成长能力负债合计3523337837844044营业收入-1195127217602074少数股东权益48556475营业利润-1435205921672830归属母公司股东权12630145031703320510归属母公司净利润-1303185922312842益负债和股东权益16201179372088024629获利能力毛利率4055421743164446现金流量表净利率2866301531353335百万元20222023E2024E2025EROE2138204021472316经营活动现金流2064278530373953ROIC1749180318912020净利润2349278534064375偿债能力折旧摊销394205224242资产负债率2175188418121642财务费用332173185275净负债比率934137010471062投资损失14101012流动比率392461489552营运资金变动34309399速动比率336402426484其它3678305278营运能力投资活动现金流80715199456总资产周转率057054056058资本支出510306249278应收账款周转率737807833838长期投资0000应付账款周转率700710747745其他43140950178每股指标元筹资活动现金流949712693606每股收益175207253325短期借款7236189每股经营现金154208226295长期借款44000每股净资产942108212701530其他922677711597估值比率现金净增加额2933135721442891PE3611304524901939PB670583497413EVEBITDA2573232418741417资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分恒立液压601100公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分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