月内，美国能源价格出现上涨，又通胀基数效应减退，美国通胀具有一定的粘性，美国通胀有反弹可能性，年内美国通胀或维持宽幅波动，美联储通胀目标年内难以达成。在杰克逊霍尔央行年会上，美联储主席发言偏鹰，仍强调控制通胀的重要性，认为未来加息取决于通胀等经济数据的表现，这加大了未来货币政策的不确定性。
　　此外，美国经济短期内具有一定的韧性，7月零售超预期，强劲的零售数据说明美国经济短期内呈现改善的姿态；8月份美国非农新增就业超预期，制造业新增就业出现了上升，劳动参与率提高，失业率虽有所上升但仍处于历史低位。美国家庭部门超额储蓄还未耗尽，薪资增速放缓但仍较高，美国消费水平短期仍能够维持。
　　由于美国经济韧性，美国国债收益率年内高位，对贵金属价格形成了压力。欧洲经济走弱助推了美元指数，美元指数连续7周反弹，处于横盘震荡的上沿。即便如此，贵金属价格依然坚挺，内盘黄金价格处于历史新高附近，白银价格也有明显的反弹。
　　短期内，美国宏观经济和政策形势会对贵金属形成扰动。但从整体趋势来看，美国经济总体处于下行周期，高利率和高通胀的环境让经济承压，从最近数据中可以看出，美国消费者实际可支配收入环比出现下降，家庭超额储蓄也将逐渐消耗殆尽，劳动市场有所降温，美国经济的韧性可能难以维持较长时间，后续有走弱可能性，美元指数和美债实际收益率都难以维持在高位较长时间，宏观环境将逐渐对贵金属有利，贵金属价格中期向上的基础依然存在。9月份金银价格或处于向上蓄势阶段，第四季度向上的行情值得期待。
　　风险提示：美联储继续偏鹰；美国经济或阶段性改善；避险情绪导致美元反弹。

研究报告全文：贵金属月度分析报告2023年8月大有期货投研中心宏观环境逐渐利好金银向上蓄势待发贵金属研究组摘要段恩典月内美国能源价格出现上涨又通胀基数效应减退美国通胀具有一定的粘性美从业资格证号国通胀有反弹可能性年内美国通胀或维持宽幅波动美联储通胀目标年内难以达成在F03100288杰克逊霍尔央行年会上美联储主席发言偏鹰仍强调控制通胀的重要性认为未来加息期货投资咨询号取决于通胀等经济数据的表现这加大了未来货币政策的不确定性Z0018035此外美国经济短期内具有一定的韧性7月零售超预期强劲的零售数据说明美国Tel经济短期内呈现改善的姿态8月份美国非农新增就业超预期制造业新增就业出现了上0731-84409090升劳动参与率提高失业率虽有所上升但仍处于历史低位美国家庭部门超额储蓄还未Emailduanendiandayoufcom耗尽薪资增速放缓但仍较高美国消费水平短期仍能够维持由于美国经济韧性美国国债收益率年内高位对贵金属价格形成了压力欧洲经济走弱助推了美元指数美元指数连续7周反弹处于横盘震荡的上沿即便如此贵金属价格依然坚挺内盘黄金价格处于历史新高附近白银价格也有明显的反弹短期内美国宏观经济和政策形势会对贵金属形成扰动但从整体趋势来看美国经济总体处于下行周期高利率和高通胀的环境让经济承压从最近数据中可以看出美国消费者实际可支配收入环比出现下降家庭超额储蓄也将逐渐消耗殆尽劳动市场有所降温美国经济的韧性可能难以维持较长时间后续有走弱可能性美元指数和美债实际收益率都难以维持在高位较长时间宏观环境将逐渐对贵金属有利贵金属价格中期向上的基础依然存在9月份金银价格或处于向上蓄势阶段第四季度向上的行情值得期待风险提示美联储继续偏鹰美国经济或阶段性改善避险情绪导致美元反弹请务必认真阅读最后一页免责说明大有期货贵金属月度分析报告正文目录一美国通胀进入反弹阶段3二美国经济结构分化仍保持一定的韧性5一美国经济维持韧性的原因5二美国经济呈现明显的分化特征6三美国通胀反弹美联储加息难言结束9四贵金属向上的趋势或逐渐明朗11五风险提示11研究创造价值服务创造品牌112大有期货贵金属月度分析报告图表目录图表1美国一般通胀首次出现了反弹3图表2核心商品和服务通胀分化3图表3美国天然气价格处于高位4图表4美国石油价格上升4图表5美国劳动成本指数回落但仍处于高位5图表6二手车对CPI的拖累减小5图表7消费者信心指数为年内高位6图表8美国零售环比年内新高6图表9美国红皮书商业零售同比明显反弹7图表10耐用品消费和家庭服务消费同比增速较高7图表118月份非农新增就业低于前值8图表12劳动参与率再度上升8图表13失业率仍处于历史低位9图表14时薪环比增速减缓9研究创造价值服务创造品牌212大有期货贵金属月度分析报告一美国通胀进入反弹阶段美国7月CPI同比升32较上个月加快了02个百分点为2022年6月以来首次加速基本符合预期7月核心CPI同比升47创2021年10月来新低处于持续缓解的过程中但速度较慢本次通胀数据主要可以体现出三个问题一是美国核心通胀问题难解占CPI权重约三分之一的住房成本依然没有明显的缓解同比和环比增速较前值变化不大月度通胀增长的主要贡献来自住房成本这也意味着美国居民生活成本继续增加在劳动市场需求大于供给的局面下劳动者对于薪资会有较高要求美国薪资增速短期下行的难度较大二是基数效应消退的情况下整体通胀反弹由于基数降低近期原油价格又出现了上升能源价格同比增速降幅收窄此外随着厄尔尼诺现象导致世界极端天气形成未来农产品存在上涨的可能性这或许会推动美国食品价格进一步上升三是其他如机票卡车医疗服务和通讯价格均有所下降特别是二手车和卡车价格连续第二个月下跌侧面体现出物价高企的背景下美国居民的消费能力出现了下降的迹象核心CPI同比继续维持下降趋势本月基数效应增大同比的降幅或加大为43自2022年2月起核心商品中二手车价格受供应关系改善连续12个月下降到今年3月开始小幅上涨两个月后再现稳定下降态势预计本月继续小幅回落8月CPI核心商品和核心服务的表现分别为商品项继续小幅回落服务项继续延续第六个月的稳定下降图表1美国一般通胀首次出现了反弹图表2核心商品和服务通胀分化数据来源大有期货投研中心Wind数据来源大有期货投研中心Wind研究创造价值服务创造品牌312大有期货贵金属月度分析报告美国第四季度通胀有反弹可能性一是能源价格上涨8月汽油价格同比大幅上涨天然气价格也转跌为升美国优质汽油零售价格同比大幅回升核心商品中二手车价格指数同比继续下降同时核心服务中主要居所租金继续下降业主等价租金增速放缓拉动核心通胀持续下行但目前核心通胀降温速度缓慢图表3美国天然气价格处于高位图表4美国石油价格上升数据来源大有期货投研中心Wind数据来源大有期货投研中心Wind二是通胀仍具有较大的粘性核心CPI同比继续维持下降趋势本月基数效应增大同比的降幅或加大为43自2022年2月起核心商品中二手车价格受供应关系改善连续12个月下降到今年3月开始小幅上涨两个月后再现稳定下降态势预计本月继续小幅回落8月CPI核心商品和核心服务的表现分别为商品项继续小幅回落服务项继续延续第六个月的稳定下降研究创造价值服务创造品牌412大有期货贵金属月度分析报告图表5美劳动成本指数回落但仍处于高位图表6二手车对CPI的拖累减小数据来源大有期货投研中心Wind数据来源大有期货投研中心Wind三是基数效应减退2022年6月份为美国本轮通胀的最高点对应着今年年中为美国通胀基数最高的点后续基数效应逐渐减弱由于美国通胀具有粘性美国通胀可能逐渐进入反弹7月份美国通胀已经首次出现了反弹迹象但由于美联储加息的影响逐渐显现对通胀有一定的压制作用第四季度美国通胀或呈现出宽幅波动的态势二美国经济结构分化仍保持一定的韧性一美国经济维持韧性的原因疫情过后美国通胀一度高达9为了抑制通胀美联储已经进行了11次加息为近40年里加息速度最快的一次经历如此大幅的加息之后目前美国经济依然保持了一定的韧性硬着陆并没有出现美国经济出现韧性的主要原因有三个一是美联储加息负面作用存在时滞美国的固定利率贷款占比很高货币政策对实体经济的传导存在严重滞后美联储货币政策的滞后效应可能在12到24个月之间美国的实际利率在今年5月份才转正这意味着美联储加息对实体经济的影响才刚开始显现二是美国经济结构性分化劳动市场依然紧张美国地产销售和投资在疫情期间研究创造价值服务创造品牌512大有期货贵金属月度分析报告受到了较大的影响进入去库存阶段目前房源供给结构性短缺部分购房刚需带来了新屋市场改善此外疫情过后美国服务行业处于恢复过程中劳动需求大于供给薪资增速较高高薪反过来促进了服务行业的消费需求服务业消费支撑经济增长三是经济刺激政策效果还在延续疫情期间美国四轮财政刺激合计达59万亿美元正是由于美国政府主动承担了收入保障等任务起到了稳定居民收入和缓解企业负担的作用对经济有了托底效果美国家庭因政府支助积累了超额储蓄截止到6月美国家庭持有的超额储蓄总额约1900亿美元是美国消费韧性得以维持的重要原因二美国经济呈现明显的分化特征1美国零售好于预期美国7月零售销售环比升07创今年1月来最大升幅比预期高了03个百分点特别是核心零售环比增加了1比预期高了06个百分点强劲的零售数据说明美国经济短期内呈现改善的姿态暗示着美国通胀问题年内难解美联储官员对此经济数据也感到惊讶美联储加息是否结束仍难轻易下结论但结合最近的数据来看美国居民消费后续问题突出经济动能存在减弱的可能性图表7消费者信心指数为年内高位图表8美国零售环比年内新高数据来源大有期货投研中心Wind数据来源大有期货投研中心Wind研究创造价值服务创造品牌612大有期货贵金属月度分析报告7月零售数据超预期其中线上消费贡献较大得益于亚马逊等电商线上促销力度较大亚马逊在7月曾创下了有史以来最强劲的单日销售记录劳动力市场强劲薪资增速维持在高位加上超额储蓄仍未消耗完毕这些使得美国家庭有底气维持较高的消费习惯7月零售数据中13个零售类别中有9个录得增长其中多数是必选消费家具和电器电子产品等可选商品的需求仍然低迷侧面说明美国通胀和高利率等负面因素给美国居民带来了不利影响零售销售约占全部消费支出的三分之一通常被视为美国经济的风向标之一以零售为代表的经济改善维持了美国短期繁荣美元指数和美债收益率表现较强给黄金价格带来了较大的压力图表9美国红皮书商业零售同比明显反弹图表10耐用品消费和家庭服务消费同比增速较高数据来源大有期货投研中心Wind数据来源大有期货投研中心Wind美国后续消费仍受到负面因素的影响一是财政刺激带来的居民超额储蓄逐渐消耗预计到四季度将看到明显的效果往后美国居民消费将依靠劳动收入信贷和财富增值收入纽约联邦储备银行近日发布的2023年第二季度数据显示美国信用卡债务规模达103万亿美元首次突破万亿美元严重拖欠率也达11年来的最高这意味着越来越多的居民消费依赖信贷资金二是资金成本和通胀的上升给居民生活带来了较大的生活压力随着固定利率带来的低息贷款逐渐到期高利率带来的信贷成本将逐渐显现美国中小银行继续面临银行倒闭风波的影响美国利差倒挂也给研究创造价值服务创造品牌712大有期货贵金属月度分析报告美国中小银行经营产生了压力流动性依然堪忧8月8日穆迪下调了美国十家银行的评级这或更进一步加剧美国银行的流动性困难银行信贷有进一步收紧的可能性美国信用卡的偿债率已经回到了疫情前过去一年信用卡贷款利率从14大幅升至21美国居民从银行端获得的消费资金的成本正逐步上升2劳动市场缓慢降温美国2023年8月新增非农187万人高于市场预期的17万人以及前值157万人反映出美国劳动市场仍具有一定的韧性服务行业仍贡献了主要的就业来源医疗保健和酒店等行业在疫后持续恢复制造业对于高利率逐渐适应制造业新增就业有所上涨美国就业市场的变化与最近美国经济阶段性改善相呼应美国8月份失业率为38较7月份上升了03个百分点也高于35的市场预期主要是因为劳动参与率提高这也意味着部分之前不愿从事劳动的人口迫于生计进入到劳动市场与市场预测的美国家庭超额储蓄逐渐消耗殆尽因果一致失业的原因中被动失业的人数显著上升主要原因是美国职位空缺数出现了下降职场机会在逐渐减少跳槽成功的机率下降显示出美国劳动市场逐渐出现了降温迹象图表118月份非农新增就业低于前值图表12劳动参与率再度上升数据来源大有期货投研中心Wind数据来源大有期货投研中心Wind薪资增速方面美国劳动市场供需矛盾正逐渐缓和薪资增速也有所放缓8月时薪环比增长02相比前值下降了02个百分点低于市场03的预期这有利研究创造价值服务创造品牌812大有期货贵金属月度分析报告于通胀的缓解但也说明美国居民消费能力存在减弱的可能性图表13失业率仍处于历史低位图表14时薪环比增速减缓数据来源大有期货投研中心Wind数据来源大有期货投研中心Wind总的来看美国劳动市场职位空缺仍高于疫情前劳动需求大于供给但职位空缺数存在减少的趋势劳动参与者人数也在增加劳动供求矛盾在缓和美国劳动市场还存在一定的韧性但已经在逐渐降温三美国通胀反弹美联储加息难言结束市场对于美联储是否结束加息猜测不断杰克逊霍尔央行年会上美联储主席鲍威尔发表了重要讲话仍强调控制通胀的重要性认为未来加息取决于通胀等经济数据的表现这加大了未来货币政策的不确定性市场面对政策与经济的模糊性时观点不一加剧了短期市场行情的波动美联储货币政策充满了不确定性本次年会上鲍威尔花了较长时间描述了通胀的基本情况并再次强调了美联储2的通胀目标水平鲍威尔表示美国目前经济状况使得通胀很难按预期降温要控制通胀需要让经济在趋势水平之下维持一段时间劳动市场也需要保持疲软状态但美国现阶段的经济表现较为强劲超过了预期即便是受高利率影响较大的房地产近期也出现了复苏迹象美国劳动市场供需缺口依然存在因此鲍威尔认为通胀进一步上行风险依然存在未来是否加息取决于就业研究创造价值服务创造品牌912大有期货贵金属月度分析报告和通胀等数据本次鲍威尔的发言并没有给市场带来太多新的内容仍是强调通胀情况对货币政策的重要性由于通胀的不确定美联储内部对于货币政策也存在较大分歧近一周多位美联储官员发表了政策主张一部分官员认为美国经济可能会加速这种情况下美联储货币政策应该保持开放的态度以应对通胀可能出现的反弹而另外一部分官员认为美国市场利率已经上升到足够的水平能够达到美联储放缓经济并能控制通胀的最终目标需要的是维持利率的水平一段时间以使得货币政策充分的发挥作用未来美国通胀走势是美联储货币政策的关键能源价格与美国通胀一致性较高7月份欧佩克的减产协议对石油价格的提高起到了较大的促进作用中国经济的缓慢恢复也提高了石油需求美国石油库存处于低位增加了石油涨价的预期布伦特原油价格已经上涨了10美元桶7月份美国能源价格对通胀的负向拉动作用开始减小此外美国服务类通胀压力较大主要是租金等下行速度较慢美国7月份核心服务通胀同比增速仅比上月下降了01个百分点根据目前美国通胀的情况年内美国通胀同比增速或区间内波动因此美联储货币政策年内难言宽松市场对于美联储是否继续加息仍没有明确的答案接下来美联储分别在911和12月有三次议息会议市场预期9月份不加息的概率达到了80但认为11月份不加息与加息的概率相差不大12月份同样具有较大分歧7月份美国通胀从去年年中以来首次出现反弹近几个月是观察期若美国通胀在第四季度表现超出预期不排除美联储再加息一次的可能性美联储加息可能性继续存在这给黄金价格带来了一定的压力鲍威尔在发言中提到美国经济表现超预期市场也认为美国软着陆的可能性加大当前美债收益率达到了425的高度为2007年以来的高点美元指数也从不足100点反弹到了104点黄金价格阶段性承压但也不用对美国经济太过于乐观高利率的环境下美国经济整体仍处于下行周期美联储加息近尾声已经较为确定近期美国银行信用评级接连下调给乐观情绪泼了一盆冷水总体来看美国国债收益率上升空间有限后续下降可能性较大长期来看黄金价格仍有支撑研究创造价值服务创造品牌1012大有期货贵金属月度分析报告四贵金属向上的趋势或逐渐明朗首先从整体趋势来看美国经济总体处于下行周期高利率和高通胀的环境让经济承压从最近数据中可以看出美国消费者实际可支配收入环比出现下降家庭超额储蓄也将逐渐消耗殆尽美国经济的韧性可能难以维持较长时间后续有走弱可能性美元指数和美债实际收益率都难以维持在高位较长时间贵金属价格中期向上的基础依然存在月内美国能源价格出现上涨又通胀基数效应减退美国通胀具有一定的粘性美国通胀有反弹可能性年内美国通胀或维持宽幅波动美联储通胀目标年内难以达成在杰克逊霍尔央行年会上美联储主席发言偏鹰仍强调控制通胀的重要性认为未来加息取决于通胀等经济数据的表现这加大了未来货币政策的不确定性市场面对政策与经济的模糊性时观点不一加剧了短期市场行情的波动此外美国经济具有一定的韧性7月零售超预期强劲的零售数据说明美国经济短期内呈现改善的姿态8月份美国非农新增就业超预期制造业新增就业出现了上升劳动参与率上升失业率虽有所上升但仍处于历史低位美国家庭部门超额储蓄还未耗尽薪资增速放缓但仍较高美国消费水平短期仍能够维持由于美国经济韧性加上美联储偏鹰美国国债收益率年内高位对贵金属价格形成了压力欧洲经济走弱助推了美元指数美元指数连续7周反弹处于横盘震荡的上沿即便如此贵金属价格依然坚挺内盘黄金价格处于历史新高附近白银价格也有明显的反弹短期内美国宏观经济和政策形势会对贵金属形成扰动但美国经济已经有弱化的趋势劳动市场有所降温消费动力可开始出现走弱经济韧性或难维持较长时间宏观环境将逐渐对贵金属有利9月份金银价格或处于向上蓄势阶段第四季度向上的行情值得期待五风险提示美联储继续偏鹰美国经济或阶段性改善避险情绪美元继续反弹研究创造价值服务创造品牌1112大有期货贵金属月度分析报告免责申明本报告中的信息均来源于已公开的资料尽管我们相信报告中资料来源的可靠性但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更在任何情况下我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论未免发生疑问本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场所以请谨慎参考我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失另外本报告所载资料意见及推测只是反映大有期货公司在本报告所载明的日期的判断可随时修改毋需提前通知未经大有期货公司允许批准本报告内容不得以任何形式传送复印或派发此报告的材料内容或复印本予以任何其他人或投入商业使用如遵循原文本义的引用刊发需注明出处大有期货有限公司并保留我公司的一切权利湖南省证监局期货业协会温馨提示期市有风险入市需谨慎公司总部地址湖南省长沙市芙蓉南路二段128号现代广场三四楼全国统一客服热线4006-365-058电话0731-84409000网址wwwdayoufcom研究创造价值服务创造品牌1212