事件：公司发布2023年半年报，上半年实现收入215.6亿元，同比+25.1%；实现归母净利润10.9亿元，同比+45.2%。其中单Q2实现收入108.1亿元，同比+24.1%，环比+0.5%；实现归母净利润4.7亿元，同比+51.1%，环比23.1%。
　　铅蓄业务量价齐升，重塑成长性。23H1，公司铅蓄业务实现营业收入202.5亿元，同比+36.3%。23H1公司铅蓄电池产品销售约57GWh，对应单价0.36元/Wh，较2022年0.35元/Wh的单价小幅提升。利润端，23H1公司销售毛利率达到19.0%，较2022年+0.4pp；销售净利率达到4.8%，较2022年+0.4pp，盈利能力整体提升，规模化优势进一步凸显。综上，报告期内，公司通过渠道铺设、产品矩阵升级、应用场景扩充等方式，实现量价齐升。参考行业的季节性进行测算，预计2023年公司铅蓄电池产品销售125GWh+，维持约20%销售增速。
　　锂电产能建设继续推进，加速大储市场客户开发。23H1，公司锂电业务实现营业收入3.7亿元，主要系碳酸锂价格大幅波动，上半年储能客户呈观望态势，下游需求不及预期。报告期内，公司同时推进锂电产能建设和市场开发，湖州锂电及南太湖锂电产能逐步建设，并于市场端储备了大储、工商业储能、户储的优质客户。当前储能市场竞争激烈，根据SMM数据，方型储能电池价格已低至0.52元/Wh，较年初报价已下降0.41元/Wh。综上，公司锂电业务机遇与风险并存，看好公司下半年交付回暖及未来海外优质客户放量。
　　财务数据亮眼，公司安全垫增厚。23H1，公司经营活动现金流入256.7亿元，同比+32.7%，快于营收增速，收益质量优秀。同时，实现经营性现金净流入17.1亿元，上市以来年中首次回正，公司产业链地位愈发强势，付款方式优化，营运能力增强。叠加公司现金资产高达142.1亿元，公司安全垫逐年增厚，发展潜力强劲。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.39元、2.76元、3.18元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍。公司规划目标积极，改革动作持续落地，看好中远期加速成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品技术替代的风险，核心技术泄密与核心人员流失风险，新产品、新技术的研发风险，经销商管理风险，原材料价格大幅波动风险，产品质量与安全生产风险，环境保护及职业健康风险，天能帅福得合资风险，存货管理风险，经营活动现金流量净额下降的风险，行业政策风险，市场竞争加剧的风险，税收优惠政策变动及消费税率变动的风险，宏观经济波动带来的风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月31日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价3550元天能股份688819电力设备目标价元6个月铅蓄业务量价齐升期待H2储能需求回暖投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报上半年实现收入2156亿元同比251TableAuthor分析师韩晨实现归母净利润109亿元同比452其中单Q2实现收入1081亿元执业证号S1250520100002同比241环比05实现归母净利润47亿元同比511环比-电话021-58351923231邮箱hchswsccomcn铅蓄业务量价齐升重塑成长性23H1公司铅蓄业务实现营业收入2025亿元同比36323H1公司铅蓄电池产品销售约57GWh对应单价036元TableQuotePic相对指数表现Wh较2022年035元Wh的单价小幅提升利润端23H1公司销售毛利率达到190较2022年04pp销售净利率达到48较2022年04pp盈利能力整体提升规模化优势进一步凸显综上报告期内公司通过渠道铺设产品矩阵升级应用场景扩充等方式实现量价齐升参考行业的季节性进行测算预计2023年公司铅蓄电池产品销售125GWh维持约20销售增速锂电产能建设继续推进加速大储市场客户开发23H1公司锂电业务实现营业收入37亿元主要系碳酸锂价格大幅波动上半年储能客户呈观望态势下游需求不及预期报告期内公司同时推进锂电产能建设和市场开发湖州锂电及南太湖锂电产能逐步建设并于市场端储备了大储工商业储能数据来源Wind户储的优质客户当前储能市场竞争激烈根据SMM数据方型储能电池价格已低至052元Wh较年初报价已下降041元Wh综上公司锂电业务机基础数据遇与风险并存看好公司下半年交付回暖及未来海外优质客户放量总股本TableBaseData亿股972流通A股亿股131财务数据亮眼公司安全垫增厚23H1公司经营活动现金流入2567亿元52周内股价区间元30484965同比327快于营收增速收益质量优秀同时实现经营性现金净流入总市值亿元34509171亿元上市以来年中首次回正公司产业链地位愈发强势付款方式优总资产亿元37400每股净资产元1460化营运能力增强叠加公司现金资产高达1421亿元公司安全垫逐年增厚发展潜力强劲相关研究盈利预测与投资建议预计2022-2024年EPS分别为239元276元318天能股份TableReport老树新元对应PE分别为15倍13倍11倍公司规划目标积极改革动作持续1688819花铅碳储能或成新增长点展望欧储落地看好中远期加速成长维持买入评级放量后利润兑现2023-03-02风险提示新产品技术替代的风险核心技术泄密与核心人员流失风险新产2天能股份688819铅酸盈利能力品新技术的研发风险经销商管理风险原材料价格大幅波动风险产品质持续向好展望2023年锂电扭亏为盈量与安全生产风险环境保护及职业健康风险天能帅福得合资风险存货管2022-11-01理风险经营活动现金流量净额下降的风险行业政策风险市场竞争加剧的风险税收优惠政策变动及消费税率变动的风险宏观经济波动带来的风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4188237520000059000006460000增长率81824161346949归属母公司净利润百万元190819232290268374308985增长率3935217315531513每股收益EPS元196239276318净资产收益率ROE1307143314371443PE18151311PB252223195170数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1天能股份6888192023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入4188237520000059000006460000净利润183890227290258374293985营业成本3410748425950048425005287500折旧与摊销64801696346963469634营业税金及附加161938197187224731246316财务费用567952001180012920销售费用123873156000177000193800资产减值损失-9699-2000-2000-2000管理费用237831312000354000387600经营营运资本变动-88084-321092431551565财务费用567952001180012920其他13835-2026-1997-3197资产减值损失-9699-2000-2000-2000经营活动现金流净额170421265989360126422907投资收益7525100001000010000资本支出-204121-100000-200000-400000公允价值变动损益187000000000其他77520100001000010000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-126600-90000-190000-390000营业利润236870282113301969343864短期借款113636383329200000200000其他非经营损益-189200020002000长期借款23115000000000利润总额236682284113303969345864股权融资843000000000所得税52792568234559551880支付股利-58326-38164-46458-53675净利润183890227290258374293985其他-202520-24615-11800-12920少数股东损益-6929-5000-10000-15000筹资活动现金流净额-123252320551141742133405归属母公司股东净利润190819232290268374308985现金流量净额-78649496539311868166312资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金1110438160697719188452085157成长能力应收和预付款项395921448546523176569363销售收入增长率81824161346949存货562701628632745148804000营业利润增长率526519107041387其他流动资产16267597681107599115534净利润增长率3880236013681378长期股权投资1708170817081708EBITDA增长率434916147411122投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程7077927502448926961235148毛利率1856180917921815无形资产和开发支出109431974398544773454三费率866910920920其他非流动资产187089186996186902186808净利率439437438455资产总计3237757381822344615215071173ROE1307143314371443短期借款2166716000008000001000000ROA568595579580应付和预收款项1049143114229713332511471734ROIC2911266325972374长期借款55022550225502255022EBITDA销售收入734686650660其他负债509582435183475611506470营运能力负债合计1830417223250126638843033225总资产周转率142147143136股本97210972109721097210固定资产周转率81296612271526资本公积576192576192576192576192应收账款周转率2822291828682798留存收益68342287754810994641354774存货周转率721703695674归属母公司股东权益1367568155095017728662028176销售商品提供劳务收到现金营业收入10467少数股东权益3977134771247719771资本结构股东权益合计1407340158572217976382037947资产负债率5653584759715981负债和股东权益合计3237757381822344615215071173带息债务总负债1484293432103478流动比率136137133126业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率102106103098EBITDA307350356947383403426418股利支付率3057164317311737PE1809148612861117每股指标PB252223195170每股收益196239276318PS082066058053每股净资产1407159518242086EVEBITDA784641568518每股经营现金175274370435股息率169111135156每股股利060039048055数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2天能股份6888192023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分天能股份6888192023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分天能股份6888192023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分