复苏预期再度回暖，政策底预期强化巩固市场信心，风险评价快速回落。从时点动量角度来看，地产链短期有望走强，建议关注钢铁ETF、建材ETF。
　　本周相比此前边际乐观，总结为风险评价下修，盈利预期触底回升。
　　北上广深“认房不认贷”政策落地、首套房贷款利率下调、印花税减半、IPO节奏放缓等利好政策接连落地，政策底预期强化极大的修复了市场信心，风险评价大幅下行。盈利端来看，市场对于经济偏弱运行已经充分定价，最新公布的经济数据（8月30日中国企业经营状况指数48.98）呈现企业盈利能力仍有待改善。相反，景气回暖的信号已经开始显现，8月31日公布的PMI新订单为50.2超此前预期，对应钢铁、煤炭、家电等周期板块迅速上行。复苏初期，政策发力与经济数据回暖交替出现，盈利的关键在于波段交易的节奏感。
　　政策底到市场底需要经历哪些过程？
　　其一，利空因素拐点。除了此前提到的盈利端预期边际改善外，资金面也迎来边际好转。北上资金8月1日以来，累计流出约897亿，处于历史较高水平。本周，中美利差有所收窄，人民币汇率贬值缓解，预计北上资金流出压力边际缓解。
　　其二，微观结构改善。市场底的本质是交易参与者多空意愿的转换，需要通过充分的交易换手实现微观结构的改善。本周两市成交重回万亿成交水平，权重股估值底逐渐形成。
　　值得一提的是，政策底预期强化体现为风险评价下行，而风险评价下行演绎为风险偏好上行，需要以权重股估值修复为基础。当前成长股行情主要源于风险端释放，短期内演绎为拔估值行情的可能性较低。
　　时点动量线索显示，地产链有望估值修复。
　　时点动量是指在市场拐点等重要时刻，捕捉到的强势行业在未来一段时间会出现显著的“领头羊”效应，这个视角可以帮助我们厘清行业快速轮动背景下的行业结构配置问题。这一轮行情反转的时点是8月28日，受印花税减半利好带动，市场情绪大幅回暖，当日涨幅最高的四个行业是地产、煤炭、非银、建材，当日主导风格也显著偏向大盘价值，从时点动量逻辑来看，后市地产链估值修复行情有望持续，维持推荐地产链中行业景气持续改善的钢铁ETF、建材ETF。
　　风险提示
　　1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。
　　

研究报告全文：证券研究报告金融工程点评金融工程点评报告日期2023年09月03日时点动量线索地产链估值修复主动量化周报核心观点分析师陈奥林执业证书号S1230523040002复苏预期再度回暖政策底预期强化巩固市场信心风险评价快速回落从时点动量chenaolinstockecomcn角度来看地产链短期有望走强建议关注钢铁ETF建材ETF相关报告本周相比此前边际乐观总结为风险评价下修盈利预期触底回升1小微盘风格继续演绎关注北上广深认房不认贷政策落地首套房贷款利率下调印花税减半IPO节奏中证2000投资机会放缓等利好政策接连落地政策底预期强化极大的修复了市场信心风险评价大20230901幅下行盈利端来看市场对于经济偏弱运行已经充分定价最新公布的经济数据8月30日中国企业经营状况指数4898呈现企业盈利能力仍有待改善相22023年创新高基金盘点反景气回暖的信号已经开始显现8月31日公布的PMI新订单为502超此前做了哪些正确的事预期对应钢铁煤炭家电等周期板块迅速上行复苏初期政策发力与经济20230828数据回暖交替出现盈利的关键在于波段交易的节奏感3底部特征初步显现20230828政策底到市场底需要经历哪些过程其一利空因素拐点除了此前提到的盈利端预期边际改善外资金面也迎来边际好转北上资金8月1日以来累计流出约897亿处于历史较高水平本周中美利差有所收窄人民币汇率贬值缓解预计北上资金流出压力边际缓解其二微观结构改善市场底的本质是交易参与者多空意愿的转换需要通过充分的交易换手实现微观结构的改善本周两市成交重回万亿成交水平权重股估值底逐渐形成值得一提的是政策底预期强化体现为风险评价下行而风险评价下行演绎为风险偏好上行需要以权重股估值修复为基础当前成长股行情主要源于风险端释放短期内演绎为拔估值行情的可能性较低时点动量线索显示地产链有望估值修复时点动量是指在市场拐点等重要时刻捕捉到的强势行业在未来一段时间会出现显著的领头羊效应这个视角可以帮助我们厘清行业快速轮动背景下的行业结构配置问题这一轮行情反转的时点是8月28日受印花税减半利好带动市场情绪大幅回暖当日涨幅最高的四个行业是地产煤炭非银建材当日主导风格也显著偏向大盘价值从时点动量逻辑来看后市地产链估值修复行情有望持续维持推荐地产链中行业景气持续改善的钢铁ETF建材ETF风险提示1本篇报告结论由量化模型得出模型基于历史数据的统计归纳结论未来存在失效风险2基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到与实际情况可能存在差异httpwwwstockecomcn111请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评正文目录1本周观点42择时421价格分段体系422宏观经济预测523微观市场结构择时524投资者情绪63行业监测631分析师行业景气预期632北向资金流向733融资融券834基金仓位监测94风格监测95风险提示10httpwwwstockecomcn211请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评图表目录图1上证综指价格分段结果5图2GDPNOW模型预测结果5图3知情交易者活跃度变化6图4中小投资者情绪变化6图5分析师行业景气预期变化7图6行业维度北向资金流向变化单位亿元8图7行业维度融资融券本周净买入额单位亿元8图8公募主动偏股型基金行业仓位估计9图9风格因子收益10httpwwwstockecomcn311请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评1本周观点核心观点复苏预期再度回暖政策底预期强化巩固市场信心风险评价快速回落从时点动量角度来看地产链短期有望走强建议关注钢铁ETF建材ETF近期上涨的底层逻辑是什么本周相比此前边际乐观总结为风险评价下修盈利预期触底回升北上广深认房不认贷政策落地首套房贷款利率下调印花税减半IPO节奏放缓等利好政策接连落地政策底预期强化极大的修复了市场信心风险评价大幅下行盈利端来看市场对于经济偏弱运行已经充分定价最新公布的经济数据8月30日中国企业经营状况指数4898呈现企业盈利能力仍有待改善相反景气回暖的信号已经开始显现8月31日公布的PMI新订单为502超此前预期对应钢铁煤炭家电等周期板块迅速上行复苏初期政策发力与经济数据回暖交替出现盈利的关键在于波段交易的节奏感政策底到市场底需要经历哪些过程其一利空因素拐点除了此前提到的盈利端预期边际改善外资金面也迎来边际好转北上资金8月1日以来累计流出约897亿处于历史较高水平本周中美利差有所收窄人民币汇率贬值缓解预计北上资金流出压力边际缓解其二微观结构改善市场底的本质是交易参与者多空意愿的转换需要通过充分的交易换手实现微观结构的改善本周两市成交重回万亿成交水平权重股估值底逐渐形成值得一提的是政策底预期强化体现为风险评价下行而风险评价下行演绎为风险偏好上行需要以权重股估值修复为基础当前成长股行情主要源于风险端释放短期内演绎为拔估值行情的可能性较低时点动量视角下如何判断本轮领涨行业时点动量线索显示地产链有望估值修复时点动量是指在市场拐点等重要时刻捕捉到的强势行业在未来一段时间会出现显著的领头羊效应这个视角可以帮助我们厘清行业快速轮动背景下的行业结构配置问题这一轮行情反转的时点是8月28日受印花税减半利好带动市场情绪大幅回暖当日涨幅最高的四个行业是地产煤炭非银建材当日主导风格也显著偏向大盘价值从时点动量逻辑来看后市地产链估值修复行情有望持续维持推荐地产链中行业景气持续改善的钢铁ETF建材ETF2择时21价格分段体系上证综指本周20230828-20230901恢复上涨周度涨幅226从价格分段的角度来看目前上证综指日线与周线在斜率向下时汇合有较大可能形成拐点httpwwwstockecomcn411请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评图1上证综指价格分段结果4000500400350030030002002500100200001500-100201776201876201976202076202176202276202376上证综指日线周线dea资料来源Wind浙商证券研究所22宏观经济预测从宏观经济高频预测结果来看GDPNOW模型本周对二季度GDP增速的最新预测值为42本周内在42至43之间小幅波动经济预期尚未出现明显变化图2GDPNOW模型预测结果706050403020102023222202332220234222023522202362220237222023822预测GDP增速资料来源Wind浙商证券研究所23微观市场结构择时本周知情交易者活跃度指标小幅回温明显反弹至零上伴随着本周权益市场上涨知情交易者情绪经过近两周的调整对后续行情的态度逐渐转为乐观httpwwwstockecomcn511请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评图3知情交易者活跃度变化0002000015000100000500000-00005202347202355202362202369202377202384202391202331720233242023331202341420234212023428202351220235192023526202361620236232023630202371420237212023728202381120238182023825-000102023310-00015-00020知情交易者活跃度资料来源Wind浙商证券研究所24投资者情绪本周权益市场回温我们根据股吧数据构建得到的中小投资者情绪指数本周也同步反弹相较于上周中的情绪低点本周稳步上升目前中小投资者情绪仍处于近几月来较低水平上升空间较大有待行情进一步催化图4中小投资者情绪变化130125120115110105100095090085080中小投资者情绪指数资料来源东方财富股吧浙商证券研究所3行业监测31分析师行业景气预期我们计算了申万一级行业对应的分析师一致预测滚动未来12个月ROE及净利润增速变化从结果上来看本周通信国防军工美容护理等行业的ROEFTTM环比增长靠前社会服务建筑材料交通运输等行业的一致预期净利润FTTM增速环比增长靠前httpwwwstockecomcn611请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评图5分析师行业景气预期变化资料来源Wind浙商证券研究所32北向资金流向总量上北向资金本周共计净流出1562亿元从结构上来看仅有大科技板块呈净流入状态周度净流入222亿元其他板块仍在流出具体到行业北向资金对计算机电子汽车行业净流入172109105亿元北向资金减持较多的是大金融板块其次是大消费和周期上游板块周度净流出为1031268232亿元具体到行业赛道北向资金净流出前三的行业是非银金融食品饮料银行行业分别净流出635493363亿元httpwwwstockecomcn711请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评图6行业维度北向资金流向变化单位亿元资料来源Wind浙商证券研究所33融资融券本周两融净流入最高的行业为非银金融行业领先其他行业净流出最高的行业为电子国防军工医药生物行业本周两融资金与北向资金在科技与金融板块意见相左图7行业维度融资融券本周净买入额单位亿元302520151050-5银行环保传媒综合钢铁通信汽车煤炭电子计算机-10房地产非银金融石油石化基础化工交通运输公用事业建筑装饰轻工制造社会服务家用电器美容护理商贸零售机械设备纺织服饰建筑材料食品饮料农林牧渔有色金属电力设备医药生物国防军工期间净买入额融资净买入-融券净卖出资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn811请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评34基金仓位监测从基金仓位估计结果上来看本周公募主动偏股型基金仓位上调的板块主要是金融地产维持上周趋势对非银金融银行行业分别加仓1250和1108与此同时公募基金本周主要减持TMT和医药板块周减仓幅度分别为1115609其中减持幅度最大的是电子医药汽车行业分别减持614609342图8公募主动偏股型基金行业仓位估计资料来源Wind浙商证券研究所4风格监测从BARRA风格因子收益表现上来看伴随着本周权益市场上涨风格因子收益普遍回升表现最明显的就是贝塔因子本周波动率和长期反转风格收益反弹明显在市场由下跌转为上行的切换阶段技术面因子更能区分股票的风险收益特性而盈利和投资质量相关因子的风格收益表现欠佳相较于上周市值风格有一定程度的切换小盘风格相对占优httpwwwstockecomcn911请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评图9风格因子收益资料来源Wind浙商证券研究所5风险提示1本篇报告结论由量化模型得出模型基于历史数据的统计归纳结论未来存在失效风险2基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到与实际情况可能存在差异httpwwwstockecomcn1011请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务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