核心观点
　　社融增速回落下修经济复苏斜率预期，风险偏好下行对估值造成下行压力，左侧布局品种赔率相应提升。看好半导体ETF、化工ETF投资机会。
　　复盘与展望：经济复苏斜率下修，寻找估值下行中的错杀品种。
　　7月社融存量同比增速8.9%，同比少增，投向实体的贷款规模为364亿。其中受信贷投放节奏影响，6月提前透支了部分额度，同时也体现出实体经济复苏偏弱的事实。市场在周五对经济复苏斜率下修定价，风险偏好下行对市场估值造成下行压力。与此同时，后续政策预期也相应升温，降准降息、存量房贷降息等都有可能加速出台。对于后市我们仍然维持相对乐观的态度，大方向上社融只影响复苏斜率不影响复苏方向，下半年推升市场行情的是无风险利率的下行，当前降准降息的概率在社融回落影响下相应提升。风险偏好系统性下行过程会导致优质股被错杀，这也将带来更高的隐含赔率。在新一轮政策落地前的空档期市场将进入震荡走势，行情进入换挡阶段，此时聚焦挖掘后市盈利趋势向上，值得左侧布局的细分赛道。
　　风格监测及微观结构：机构资金向低拥挤板块转移，加仓周期中上游、消费、金融地产。
　　根据基金仓位测算模型结果，8月机构持仓沿拥挤度较低方向演进，机构对于风险属性较高的TMT板块、新能源、以及涨幅较高的汽车板块都出现了明显减仓。相应加仓周期中上游的交运、石化、煤炭、钢铁等，消费、金融地产、医药持仓比例也有着相应提升。总结来说，机构调仓思路遵循确定性和筹码集中度低的原则，整体偏向保守。
　　板块配置：寻找估值下行中的错杀品种，左侧布局思路出发，看好半导体ETF。
　　盈利底、政策底或已出现，社融低于预期影响的是经济复苏斜率，而方向不变。后市政策预期有所升温，但押注政策布局房地产板块难度较大，建议关注景气度回升的中游板块，维持看好化工ETF、钢铁ETF和建材ETF。在风险偏好系统性下修过程中，估值回落放大了左侧布局品种的隐含赔率，建议关注4季度有望迎来景气周期反转的半导体产业链，对应半导体ETF。
　　风险提示
　　1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。