历史统计来看，经济复苏初期，经济数据往往频繁波动，复苏预期形成不会一蹴而就。每一次复苏预期下修都会带来顺周期板块波段性布局机会，建议关注交易拥挤度低、景气回升尚未定价充分的化工ETF、钢铁ETF、建材ETF。
　　复盘与展望：复苏斜率下修逐步定价，外资流出加速风险释放。
　　市场震荡下行，主线模糊的核心原因是DDM模型的几个核心维度出现错配，其中，盈利和风险偏好边际恶化，无风险利率和风险评价边际改善。从NowCasting模型来看，8月15日公布的经济数据使得盈利预期出现进一步下修，其中影响较大的有，7月房地产开发投资累计同比下降8.5%，社会消费品零售总额（当月同比2.5%）及固定资产投资（累计同比3.4%）同样低于预期，也就是说，继8月11日社融数据低于预期，7月经济弱复苏的事实逐步被市场认知。相应的，为了应对经济疲弱压力，本周OMO、MLF双降，降息节奏加快，下半年无风险利率下行趋势已然形成。此外，随着7月经济数据落地，经济复苏疲弱事实逐渐定价充分，风险评价亦将下行。值得关注的是，7月美国零售数据超预期，美联储加息预期升温，中美货币周期错配，市场对于汇率问题担忧再度升温，北上资金连续10个交易日净流出，累计流出约547亿元。
　　风格监测及微观结构：盈利下修空间有限，大盘价值或将成为主导。
　　总结来说，定价优先度遵循盈利>风险偏好>无风险利率>风险评价，短期盈利下修、风险偏好下行环境下，市场仍将维持震荡下行走势。结构上，无风险利率对市场的影响偏中长期，只有在大盘股企稳的基础上，成长股的弹性优势才会显现，接下来的行情仍将是大盘价值主导，维持TMT板块启动时点在四季度的判断。
　　板块配置：景气改善“涨得动”，交易拥挤度低“跌不多”——看好化工ETF、钢铁ETF、建材ETF、半导体ETF。
　　今年6月开始，周期下游家电、汽车板块景气度持续回升，当前随景气改善方向未变，但6-7月机构仓位大幅上升，交易拥挤度较高，行情已经充分定价。沿景气改善的线索，受周期下游景气上行带动的中游产业尚未形成充分认知，其中钢铁、建材板块机构仓位仅约0.46%和1%，化工板块也仅有4.01%，均低于中证800基准权重（钢铁1.18%，建材1.12%，化工4.65%），值得重点关注。此外，半导体板块产业周期底部已初步显现，半导体销售、IC设计等指标已经出现反转，4季度出现戴维斯双击概率边际上修。当前风险偏好下行对TMT整个板块估值造成下行压力，这也在一定程度上放大了半导体ETF的隐含收益率，维持看好。
　　风险提示
　　1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。
　　

研究报告全文：证券研究报告金融工程点评金融工程点评报告日期2023年08月20日复苏初期盈利下修空间有限主动量化周报核心观点分析师陈奥林执业证书号S1230523040002历史统计来看经济复苏初期经济数据往往频繁波动复苏预期形成不会一蹴而就chenaolinstockecomcn每一次复苏预期下修都会带来顺周期板块波段性布局机会建议关注交易拥挤度低相关报告景气回升尚未定价充分的化工ETF钢铁ETF建材ETF1行业基本面量化投资框架复盘与展望复苏斜率下修逐步定价外资流出加速风险释放20230817市场震荡下行主线模糊的核心原因是DDM模型的几个核心维度出现错配其2从博弈分母端beta到捕捉盈中盈利和风险偏好边际恶化无风险利率和风险评价边际改善从NowCasting利修复alpha20230814模型来看8月15日公布的经济数据使得盈利预期出现进一步下修其中影响较大的有7月房地产开发投资累计同比下降85社会消费品零售总额当月3逆向思考复苏斜率下修中同比25及固定资产投资累计同比34同样低于预期也就是说继8月的投资机会2023081311日社融数据低于预期7月经济弱复苏的事实逐步被市场认知相应的为了应对经济疲弱压力本周OMOMLF双降降息节奏加快下半年无风险利率下行趋势已然形成此外随着7月经济数据落地经济复苏疲弱事实逐渐定价充分风险评价亦将下行值得关注的是7月美国零售数据超预期美联储加息预期升温中美货币周期错配市场对于汇率问题担忧再度升温北上资金连续10个交易日净流出累计流出约547亿元风格监测及微观结构盈利下修空间有限大盘价值或将成为主导总结来说定价优先度遵循盈利风险偏好无风险利率风险评价短期盈利下修风险偏好下行环境下市场仍将维持震荡下行走势结构上无风险利率对市场的影响偏中长期只有在大盘股企稳的基础上成长股的弹性优势才会显现接下来的行情仍将是大盘价值主导维持TMT板块启动时点在四季度的判断板块配置景气改善涨得动交易拥挤度低跌不多看好化工ETF钢铁ETF建材ETF半导体ETF今年6月开始周期下游家电汽车板块景气度持续回升当前随景气改善方向未变但6-7月机构仓位大幅上升交易拥挤度较高行情已经充分定价沿景气改善的线索受周期下游景气上行带动的中游产业尚未形成充分认知其中钢铁建材板块机构仓位仅约046和1化工板块也仅有401均低于中证800基准权重钢铁118建材112化工465值得重点关注此外半导体板块产业周期底部已初步显现半导体销售IC设计等指标已经出现反转4季度出现戴维斯双击概率边际上修当前风险偏好下行对TMT整个板块估值造成下行压力这也在一定程度上放大了半导体ETF的隐含收益率维持看好风险提示1本篇报告结论由量化模型得出模型基于历史数据的统计归纳结论未来存在失效风险2基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到与实际情况可能存在差异httpwwwstockecomcn111请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评正文目录1本周观点42择时521价格分段体系522宏观经济预测523微观市场结构择时624投资者情绪63行业监测631分析师行业景气预期732北向资金流向733融资融券834基金仓位监测94风格监测95风险提示10httpwwwstockecomcn211请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评图表目录图1上证综指价格分段结果5图2GDPNOW模型预测结果5图3知情交易者活跃度变化6图4中小投资者情绪变化6图5分析师行业景气预期变化7图6行业维度北向资金流向变化单位亿元8图7行业维度融资融券本周净买入额单位亿元8图8公募主动偏股型基金行业仓位估计9图9风格因子收益10httpwwwstockecomcn311请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评1本周观点核心观点历史统计来看经济复苏初期经济数据往往频繁波动复苏预期形成不会一蹴而就每一次复苏预期下修都会带来顺周期板块波段性布局机会建议关注交易拥挤度低景气回升尚未定价充分的化工ETF钢铁ETF建材ETF市场下跌主因有哪些是否充分定价复苏斜率下修逐步定价外资流出加速风险释放市场震荡下行主线模糊的核心原因是DDM模型的几个核心维度出现错配其中盈利和风险偏好边际恶化无风险利率和风险评价边际改善从NowCasting模型来看8月15日公布的经济数据使得盈利预期出现进一步下修其中影响较大的有7月房地产开发投资累计同比下降85社会消费品零售总额当月同比25及固定资产投资累计同比34同样低于预期也就是说继8月11日社融数据低于预期7月经济弱复苏的事实逐步被市场认知相应的为了应对经济疲弱压力本周OMOMLF双降降息节奏加快下半年无风险利率下行趋势已然形成此外随着7月经济数据落地经济复苏疲弱事实逐渐定价充分风险评价亦将下行值得关注的是7月美国零售数据超预期美联储加息预期升温中美货币周期错配市场对于汇率问题担忧再度升温北上资金连续10个交易日净流出累计流出约547亿元风格监测及微观结构盈利下修空间有限大盘价值或将成为主导总结来说定价优先度遵循盈利风险偏好无风险利率风险评价短期盈利下修风险偏好下行环境下市场仍将维持震荡下行走势结构上无风险利率对市场的影响偏中长期只有在大盘股企稳的基础上成长股的弹性优势才会显现接下来的行情仍将是大盘价值主导维持TMT板块启动时点在四季度的判断板块配置景气改善涨得动交易拥挤度低跌不多看好化工ETF钢铁ETF建材ETF半导体ETF今年6月开始周期下游家电汽车板块景气度持续回升当前随景气改善方向未变但6-7月机构仓位大幅上升交易拥挤度较高行情已经充分定价沿景气改善的线索受周期下游景气上行带动的中游产业尚未形成充分认知其中钢铁建材板块机构仓位仅约046和1化工板块也仅有401均低于中证800基准权重钢铁118建材112化工465值得重点关注此外半导体板块产业周期底部已初步显现半导体销售IC设计等指标已经出现反转4季度出现戴维斯双击概率边际上修当前风险偏好下行对TMT整个板块估值造成下行压力这也在一定程度上放大了半导体ETF的隐含收益率维持看好httpwwwstockecomcn411请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评2择时21价格分段体系上证综指本周20230814-20230818震荡下跌周度涨跌幅-180从价格分段的角度来看目前上证综指仍处日线级别下跌中周线上涨趋势斜率有所下修图1上证综指价格分段结果4000500400350030030002002500100200001500-1002017622201862220196222020622202162220226222023622上证综指日线周线dea资料来源Wind浙商证券研究所22宏观经济预测从宏观经济高频预测结果来看GDPNOW模型本周对二季度GDP增速的最新预测值为43在48预测值维持了三周之后出现下修社融数据的披露对宏观经济预期的影响开始显现图2GDPNOW模型预测结果70605040302010预测GDP增速资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn511请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评23微观市场结构择时本周知情交易者活跃度指标未见回温本周维持在零下最后两个交易日小幅反弹知情交易者情绪回落其对于后市行情的态度也再次进入消极观望图3知情交易者活跃度变化0002000015000100000500000-00005202333202347202355202362202369202377202384202322420233102023324202333120234142023421202342820235122023519202352620236162023623202363020237142023721202372820238112023818-000102023317-00015-00020知情交易者活跃度资料来源Wind浙商证券研究所24投资者情绪本周权益市场下行我们根据股吧数据构建得到的中小投资者情绪指数本周也维持了上周的下调趋势目前接近过去两个月中小投资者情绪的平均水平图4中小投资者情绪变化130125120115110105100095090085080中小投资者情绪指数资料来源东方财富股吧浙商证券研究所3行业监测httpwwwstockecomcn611请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评31分析师行业景气预期我们计算了申万一级行业对应的分析师一致预测滚动未来12个月ROE及净利润增速变化从结果上来看本周美容护理国防军工食品饮料等行业的ROEFTTM环比变动靠前计算机交通运输美容护理等行业的一致预期净利润FTTM增速环比变动靠前图5分析师行业景气预期变化资料来源Wind浙商证券研究所32北向资金流向总量上北向资金本周共计净流出2836亿元从结构上来看北向资金仅在电力及公用事业所在的其他板块加仓03亿元其他板块均呈净流出状态具体到行业北向资金对计算机行业净流入172亿元连续多周流出后首次流入此外在通信国防军工行业加仓4845亿元北向资金大幅减持大消费板块紧随其后的是大金融和周期上游板块周度净流出为1420463453亿元具体到行业赛道北向资金净流出前三的行业是食品饮料电力设备及新能源医药行业分别净流出728440379亿元httpwwwstockecomcn711请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评图6行业维度北向资金流向变化单位亿元资料来源Wind浙商证券研究所33融资融券本周两融净流入最高的行业为非银金融银行通信行业非银金融是近三周融资融券主要净流入的行业净流出最高的行业为医药生物计算机有色金属行业本周两融资金北向资金分歧意见体现在计算机和非银金融行业图7行业维度融资融券本周净买入额单位亿元1050银行传媒通信综合环保钢铁煤炭汽车电子计算机-5房地产建筑装饰农林牧渔食品饮料国防军工非银金融轻工制造社会服务美容护理家用电器建筑材料石油石化纺织服饰机械设备交通运输公用事业商贸零售基础化工电力设备医药生物有色金属-10-15期间净买入额融资净买入-融券净卖出资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn811请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评34基金仓位监测从基金仓位估计结果上来看本周公募主动偏股型基金仓位上调的板块主要是金融地产和顺周期板块对汽车非银金融综合金融行业分别加仓031019014与此同时公募基金本周继续对TMT和医药板块减仓周减仓幅度分别为087036其中减持幅度最大的是计算机医药传媒行业图8公募主动偏股型基金行业仓位估计资料来源Wind浙商证券研究所4风格监测从BARRA风格因子收益表现上来看由于本周权益市场下行风格因子的收益也明显下降本周动量与长期反转因子收益相较于上周有明显提升长期低估或处于历史较低价格区间的股票或者是短期动量优异的股票成为资金目前的选择在存量博弈的行情下市场并未表现出明显的市值风格特征盈利和投资质量相关因子也不再具有相应的风格收益httpwwwstockecomcn911请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评图9风格因子收益资料来源Wind浙商证券研究所5风险提示1本篇报告结论由量化模型得出模型基于历史数据的统计归纳结论未来存在失效风险2基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到与实际情况可能存在差异httpwwwstockecomcn1011请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1111请务必阅读正文之后的免责条款部分