本周券商板块-2.9%，跑输大盘5.2pct。个股表现：东财+1.2%、广发-0.5%、招商-1.6%、国联-1.9%、国君-2.5%、兴业-2.7%、东证-3.1%、华泰-4.1%、中信-4.5%、中金-9.1%。上市券商中报发布完毕：上半年上市券商净利润合计840.4亿元（同比+12.9%），增速居前的券商包括太平洋2.1亿元（去年同期-0.8亿元），中原证券1.7亿元（去年同期-1.3亿元），天风证券5.5亿元（同比+968%），东北证券19.0亿元（同比+193.7%）；头部前十券商净利润合计532亿元（同比+3.5%），中小券商308亿元（同比+33.7%），去年自营业务下行较明显，修复速度相对更快，头部券商净利润维持稳健。头部券商中，华泰证券65.6亿元（同比+22.0%），中国银河49.4亿元（同比+14.2%），增速居于头部券商前列。
　　收入结构中，自营业务收入修复明显，上市券商自营业务收入合计830.2亿元，上半年自营收益率由0.9%提升至1.4%，其中头部前十券商自营收益率由1.15%提升至1.40%，其他中小券商自营收益率由0.43%提升至1.43%。在市场景气度有所修复时，头部券商与中小券商之间的差异不太明显，但在市场景气度较低时，头部券商自营收益率稳健性更高。头部券商中，中信证券自营收益率1.75%、申万宏源1.63%、中信建投1.52%、国信证券1.45%位居头部券商前列。中小券商中，太平洋自营收益率5.4%、财达证券3.4%居于行业前列。
　　轻资本业务收入中，头部券商收入稳定性明显更高。经纪业务收入522亿元（同比-14.0%），主要受到市场交投活跃度降低及财富管理业务增长不及预期影响。其中头部券商同比-10.4%，下滑幅度较小，头部券商机构经纪业务占比较高，而其稳定性可能相对高于零售客户；投行业务收入236亿元（同比-9.1%），头部券商166.1亿元（同比-7.3%），其他中小券商收入70.1亿元（同比-13.0%）。资管业务收入227亿元（同比+3.4%），其中头部券商同比+9.7%，中小券商同比-16.2%。
　　此次收入结构上看，中小券商受益于自营业务修复，业绩同比增长明显；但是从收入结构上看，无论是重资本业务或是轻资本业务，头部券商的业务收入稳健性更高，行业分化持续。在行业持续提杠杆的背景下，我们持续重点推荐华泰证券、中信证券、中金公司（H）、方正证券、招商证券、国泰君安、国联证券；建议关注：海通证券、中国银河、申万宏源。
　　本周保险指数上涨5.91%%，跑赢大盘3.69pct。保险个股表现分化，太保+7.14%，平安+6.57%，财险+6.49%，国寿+6.32%，友邦+5.25%，太平+3.90%，人保+1.02%，新华+0.72%。十年期中债国债到期收益率2.58%，较上周+0.01pct。本周，上市险企公布2023年中报。低基数+代理人改革兑现+产品政策调整利好，多重因素驱动下23H1人身险行业上市险企均实现NBV超预期增长。国寿/平安/太保/新华/人保新业务价值分别达到309/260/74/25/39亿元，同比+20%/+45%/+32%/+17%/+64%（其中平安为重述口径同比）；内含价值达到13117/14929/5371/2665/1358亿元，分别较上年末+6.6%/+4.9%/+3.4%/+4.3%/+11.3%。新准则下，国寿/平安/太保/新华/人保归母净利润重述口径同比-8.0%/-1.2%/-8.7%/+8.6%/+8.7%。行业积极推动代理人转型，疫情出清加速兑现。代理队伍人力企稳，23H1国寿/平安/太保/新华/人保代理队伍规模达到66.1/37.4/21.9/17.1/7.9万人，较上年末-1%/-16%/-22%/-13%/-19%。其中国寿基本持平，预计清虚行动取得阶段性成果；新华/人保降幅收缩显著，环比22H2+25pct/+6pct。受益于产品政策调整带来的销售利好与人力队伍缩减摊薄基数，23H1国寿/平安/太保/新华/人保代理渠道人均NBV达到4.1/5.7/2.7/1.2/1.8万元，同比+28%/+98%/+62%/+76%/+89%。银保渠道增速亮眼，护航价值成长。在资管新规打破理财刚兑、疫情过后居民风险偏好下降、银行存款利率下调等多重外部利好因素驱动下，叠加产品政策调整带来银行主推的高定价利率产品销售利好，同时险企积极发展价值银保，深化与银行网点合作、强化银保队伍建设，23H1银保渠道均取得亮眼成绩。国寿23H1新单同比+116%，平安/太保/新华/人保银保渠道NBV分别达到28/14/7/11亿元，分别同比+175%/+305%/+203%/+331%。资本市场影响，投资端有所下行。长债利率持续下行，带来固收类资产再投资风险升高与存量资产收益率下行，同时二季度以来权益市场震荡，险企投资端受此影响表现略不及预期。国寿/平安/太保/新华/人保总投资收益率分别为3.41%/3.4%/2.0%/3.7%/4.9%，同比-0.80pct/+0.4pct/-0.1pct/-0.5pct/-0.4pct（太保未年化考虑）；净投资收益率分别为3.78%/3.5%/ 2.0%/3.4%/4.4%，同比0.37pct/-0.4pct/-0.1pct/-1.2pct/-0.2pct（太保未年化考虑）。负债端代理人经历三年改革步入兑现期，预计人力企稳回升+质态改善将在中长期内持续驱动NBV增长。产品政策落地，银行存款利率再度迎来下调背景下，3.0%时代的保险产品仍具有相对的吸引力。活跃资本市场定调下系列利好政策出台，看好下半年投资端复苏。当前保险行业整体估值仍处于低位水平，推荐22H2NBV低基数+投资端弹性品种新华、国寿。当前各家公