策略摘要
　　二季度以来国债期货的CTD券收益率持续走低，债券市场呈现出强劲的牛市特征。展望9月，我们认为国债涨势将面临压力。在外部压力阶段性趋缓和内部宏观政策逐渐发力的背景下，预计利率上行的压力逐渐增加。
　　核心观点
　　■市场分析
　　9月国内宏观周期仍处在“底部”区间，关注更多对冲政策的落地。8月份中国经济仍处在本轮周期的底部区间，从地产消费到股市信心处在政策逐步发力去改善市场预期的阶段。继续关注中美之间更多互动改善对于市场预期的提振。
　　9月总量性货币政策延续宽松,预计实际利率的下行空间将打开。自6月和8月央行两次降息操作之后，货币政策仍将延续总量宽松的状态，来支持实体经济的恢复性发展。随着房地产政策的继续优化，家庭资产负债表的负债压力减轻，为实体经济的“休养生息”提供了缓冲，居民资产负债表的修复长期来看有利于经济结构向内循环的消费转型。
　　预计9月份实体部门的信心预计将迎来修复的窗口，关注外部压力释放和内部政策对风险对冲的破局。自供给侧改革以来，中国为应对全球总需求放缓的压力，开始了主动的结构调整。当前处在结构性改革压力和经济周期性下行叠加阶段，且缺乏2016年全球经济复苏提供的“出口-制造业”正向循环，实体经济面对三年疫情对实体经济资产负债表冲击后，价格信号显示实体经济的信心有待提振，需要新的变量发力来提振市场信心。
　　■策略
　　单边：2312合约偏空思路。
　　套利：宽松预期驱动收益率曲线策略仍有陡峭空间（2×TS-1×T）。
　　套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2312合约适度套保。
　　■风险
　　流动性快速收紧风险