2023H1业绩表现优秀，盈利能力快速恢复。2023上半年，中国重汽实现销售收入413.9亿元，同比增长42.6%；实现毛利70.22亿元，同比增长42.9%；毛利率达到17.0%，同比提升0.1个百分点；实现归母净利润23.73亿元，同比增长85.0%。此外，上半年公司运营效率大幅提升，存货周转天数为76天，同比加快48天；应收账款天数为37天，同比加快14天；经营活动现金流达到30.3亿元，同比提升94.2%。2023上半年，受益于国内宏观经济稳中向好及海外市场需求提升带来的重卡行业需求复苏，公司上半年抢抓市场机遇，不断进行产品结构与业务结构调整，销量实现大幅增长，盈利能力显著提升。
　　海外高速增长，国内稳步复苏，市占率持续提升。2023上半年，中国重汽实现重卡销量约10.9万辆，同比增长45.1%，公司市场份额进一步提升至26.57%（2022全年为23.64%）。其中国内销量4.4万辆，同比增长23.6%；海外出口6.5万辆，同比增长64.1%。从细分产品来看：重汽干线物流大马力牵引车市占率达到28.7%，排名行业第一；搅拌车市占率达到27.1%，排名行业第一；载货车市占率达到18.8%，同比提升3.3个百分点；高端专用车市占率达到50%，同比提升6.8个百分点。展望下半年，我们预计海外需求仍将维持高位，国内需求有望持续稳步复苏，中国重汽凭借行业领先的产品竞争力市占率有望持续提升。
　　维持“买入”评级，目标价20.81港元：中国重汽是具有自主研发和制造能力、产业链完整的优秀卡车制造商。我们认为我国重卡高保有量将大幅抬升行业销量中枢，行业周期性将明显减弱。海外业务的快速增长助力公司穿越重卡行业周期，保持业绩稳定性。我们预测公司2023-2025年收入分别为831.84/946.44/1094.26亿元，2023-2025年归母净利润分别为38.86/50.06/66.74亿元，我们给予公司目标价20.81港元，对应2024年10.6倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：重卡需求恢复不及预期；海外增长不及预期；行业价格战。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId重卡investSuggestion03808HKdyCompany中国重汽港股通沪深investSdyStockco买入维持uggestidetitleonChan海外出口高增国内稳步复苏市占率持续提升ge目标价2081港元createTime132023年09月01日现价1454港元公投资要点summary司预期升幅43122023H1业绩表现优秀盈利能力快速恢复2023上半年中国重汽实现销售收入4139亿元同比增长426实现毛利7022亿元同比增长429跟毛利率达到170同比提升01个百分点实现归母净利润2373亿元同踪比增长850此外上半年公司运营效率大幅提升存货周转天数为76市场数据marketData报天同比加快48天应收账款天数为37天同比加快14天经营活动现金日期20230831流达到303亿元同比提升9422023上半年受益于国内宏观经济稳中告收盘价港元1454向好及海外市场需求提升带来的重卡行业需求复苏公司上半年抢抓市场机总股本百万股2761遇不断进行产品结构与业务结构调整销量实现大幅增长盈利能力显著流通股本百万股2761提升净资产亿元44716海外高速增长国内稳步复苏市占率持续提升2023上半年中国重汽实总资产亿元112304现重卡销量约109万辆同比增长451公司市场份额进一步提升至每股净资产元162026572022全年为2364其中国内销量44万辆同比增长236海数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理外出口万辆同比增长从细分产品来看重汽干线物流大马力牵relatedReport65641相关报告引车市占率达到287排名行业第一搅拌车市占率达到271排名行业第一载货车市占率达到同比提升个百分点高端专用车市占中国重汽03808HK盈利能18833力快速恢复出口市场持续强率达到50同比提升68个百分点展望下半年我们预计海外需求仍将劲20230713维持高位国内需求有望持续稳步复苏中国重汽凭借行业领先的产品竞争力市占率有望持续提升中国重汽03808HK市占率稳步提升海外出口持续高增20230403维持买入评级目标价2081港元中国重汽是具有自主研发和制造能中国重汽03808HK重卡行力产业链完整的优秀卡车制造商我们认为我国重卡高保有量将大幅抬升业有望触底回升公司市场份行业销量中枢行业周期性将明显减弱海外业务的快速增长助力公司穿越额逆势增长20221128重卡行业周期保持业绩稳定性我们预测公司2023-2025年收入分别为中国重汽03808HK2020年8318494644109426亿元2023-2025年归母净利润分别为388650066674业绩超预期订单充足持续增亿元我们给予公司目标价2081港元对应2024年106倍PE维持买长可期-20210126入评级海外研究emailAuthor风险提示重卡需求恢复不及预期海外增长不及预期行业价格战分析师主要财务指标余小丽会计年度zycwzb主要财务指标2022A2023E2024E2025Eyuxiaolixyzqcomcn营业收入百万元592918318494644109426SFCAXK331同比增长-365403138156SACS0190518020003归母净利润百万元1797388650066674同比增长-5841163288333李梦旋assAuthor毛利率169170174178每股收益元065141181242limengxuanxyzqcomcn市盈率207967456SACS0190523060003数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请注意李梦旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产79758831038761193252营业收入592918318494644109426存货13496128221218111572营业成本-49277-69057-78213-89948应收款项及其他资产34597363273814440051分销成本-2861-4060-4259-4530其他金融资产11860118601186011860行政开支-4774-5341-6076-6828应收关联方结余0000金融资产的净减值损失-419-408-428-449现金及银行结余19804220942542729770其他收益-净额943736773812非流动资产25721267792785828958经营溢利2903505564408482使用权资产2320232023202320财务费用净额128161163165物业厂房及设备15487165451762418725投资溢利减亏损份额-23101011投资物业840840840840税前利润3008522566138657无形资产232232232232所得税开支-958-930-1190-1558应收款项及其他资产2468246824682468年度利润2051429554237099其他非流动资产4374437443744374非控制性权益254409417426总资产105479109882115469122210本公司拥有人1797388650066674流动负债61314631716508767065每股收益元065141181242贸易应付款项及其他负债22184228502353524241借款3511389040844289主要财务比率应付关联方结余0000会计年度2022A2023E2024E2025E其他流动负债2019201920192019成长性非流动负债1196119611961196营业收入增长率-365403138156离职及退任后福利义务525525525525归母净利润增长率-5841163288333递延收益560560560560其他负债0000盈利能力分析总负债62510643676628368261毛利率169170174178股东权益总额35909380464130045638税前利润率51637079少数股东权益3016301630163016年度利润率35525765所有者权益合计42969455154918653949归母净利润率30475361负债及所有者权益105479109882115469122210净资产收益率50102121146资产收益率19394758现金流量表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流-2030264173418976资产负债率593586574559税前利润3008522566138657速动比率11111212折旧及摊销1530156115921624流动比率13131314营运资本变动-5473-3007537465其他营业资产及负债变动-1095-1138-1400-1770营运能力天投资活动现金流-2429-2411-2461-2512平均资产周转天数649482445408购买物业厂房及设备-2517-2567-2618-2671平均存货周转天数83564739赎回金融资产所得款项0000平均应收账款天数213159147134其他投资活动现金流87156158159平均应付账款天数1371009181融资活动现金流-429-1554-1548-2121偿还计息银行及其他借款379194204214每股资料元已付本公司拥有人股息-808-1749-1752-2336每股收益065141181242新增银行贷款0000每股净资产1300137814951652其它长期资产变动0000现金及现金等价物变动-4888-132433334342估值比率倍外汇变动影响0000PE207967456期初现金24692198041848021813PB10100908期末现金19804184802181326156股息率20444458数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司淮安市交通控股集团有限公司恒源国际发展有限公司建发国际集团湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司四海国际投资有限公司商丘市发展投资集团有请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司交运燃气有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司重庆农村商业银行股份有限公司重庆市万盛工业园区开发建设有限公司ZhejiangBoxinBVICoLtd湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司湖北新铜都城市投资发展集团有限公司厦门国际投资有限公司无锡市太湖新城资产经营管理有限公司江苏句容投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtdYiBrightInternationalLimited临沂城市建设投资集团有限公司云南省能源投资集团有限公司YunnanEnergyInvestmentOverseasFinanceCompanyLimited杭州钱塘新区建设投资集团有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-