事件：公司发布2022年年报，全年营收592.9亿元，同比-36.5%；全年归母净利润18.0亿元，同比-58.4%。分拆看，22H2营收302.6亿元，同比+7.4%，环比+4.3%；H2归母净利润5.1亿元，同比-26.5%，环比-59.9%。
　　行业低迷环境下，公司彰显韧性。受经济增速放缓、国内各地新冠疫情复杂多变导致物流不畅等因素影响，国内卡车市场需求同比大幅下滑，根据中国汽车工业协会统计，我国全年实现重卡销售67.2万辆，同比下降51.8%。在此背景下，2022年公司重卡分部总收入503.0亿元，同比下降36.8%；重卡分部的营运溢利率为5.2%，同比下降0.2pp；集团重卡销售15.9万辆，同比下降44.9%，但份额同比提升3.1pp至23.6%，作为重卡龙头企业，公司韧性彰显。此外随着燃油价格回落、透支效应逐渐出清叠加宏观经济企稳增长等因素影响，我国重卡销量终结21连降，于23年2月首次出现增长，同比增长29%，集团重卡销量达2.2万辆，同比增长83%，增速领跑行业。
　　出口龙头，销量创历史新高。公司豪沃、汕德卡、黄河三大重卡品牌差异化定位，拳头品牌豪沃及高端品牌汕德卡市占率持续提升；高端品牌黄河正式推出，打开新的增量市场，三大品牌均具有极强的竞争力。22年全年公司重卡部分实现出口收入261.1亿元，同比增长85.7%，出口重卡8.9万辆，同比增长63.8%，销量创历史新高，出口市场占有率稳居国内重卡行业第一，连续18年保持行业出口龙头地位。
　　 H2毛利率稳健，净利率受减值影响。22H2公司毛利率16.9%，同比-0.3pp，环比-0.1pp，在销量大幅下滑的情况下，公司22H2毛利率依然较为稳健，主要系下半年国际市场转好，出口销量大增，带动产能利用率回升。费用率方面，H2公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.5%/9.0%/-0.3%，分别同比变化+0.9/-4.3/-0.14pp，管理费用率下降主要系公司降本增效成果显著。H2公司金融资产减值损失净额达2.9亿元，较去年同期亏损规模扩大4.1亿元，其中，表外信贷业务减值损失达4亿元，较去年同期增加4.0亿元，贸易应收款项减值亏损1.4亿元，较去年同期增加1.0亿元，导致公司净利率同环比有所下滑。综合来看，22H2公司净利率1.7%，同比-0.8pp，环比-2.7pp。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司EPS分别为1.15/1.59/2.64元，对应PE分别9/7/4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：重卡行业复苏不及预期的风险；出口销量不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；汇率波动风险。
　　

研究报告全文：eStockInfo2023年04月08日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价1208港元中国重汽3808HK汽车目标价港元重卡龙头彰显韧性行业复苏前景光明投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年年报全年营收5929亿元同比-365全年归母净TableAuthor分析师郑连声利润180亿元同比-584分拆看22H2营收3026亿元同比74执业证号S1250522040001环比43H2归母净利润51亿元同比-265环比-599电话010-57758531行业低迷环境下公司彰显韧性受经济增速放缓国内各地新冠疫情复杂多变邮箱zlansswsccomcn导致物流不畅等因素影响国内卡车市场需求同比大幅下滑根据中国汽车工业联系人冯安琪协会统计我国全年实现重卡销售672万辆同比下降518在此背景下电话021-583519052022年公司重卡分部总收入5030亿元同比下降368重卡分部的营运溢邮箱fazswsccomcn利率为52同比下降02pp集团重卡销售159万辆同比下降449但联系人白臻哲份额同比提升31pp至236作为重卡龙头企业公司韧性彰显此外随着燃电话010-57758530油价格回落透支效应逐渐出清叠加宏观经济企稳增长等因素影响我国重卡销邮箱bzzyfswsccomcn量终结21连降于23年2月首次出现增长同比增长29集团重卡销量达22万辆同比增长83增速领跑行业TableQuotePic相对指数表现中国重汽恒生指数出口龙头销量创历史新高公司豪沃汕德卡黄河三大重卡品牌差异化定位37拳头品牌豪沃及高端品牌汕德卡市占率持续提升高端品牌黄河正式推出打开23新的增量市场三大品牌均具有极强的竞争力22年全年公司重卡部分实现出8口收入2611亿元同比增长857出口重卡89万辆同比增长638销-6量创历史新高出口市场占有率稳居国内重卡行业第一连续18年保持行业出-21口龙头地位-3522422622822102212232234H2毛利率稳健净利率受减值影响22H2公司毛利率169同比-03pp环比-01pp在销量大幅下滑的情况下公司22H2毛利率依然较为稳健主要数据来源聚源数据系下半年国际市场转好出口销量大增带动产能利用率回升费用率方面H2公司销售费用率管理费用率财务费用率分别为5590-03分别同比基础数据变化09-43-014pp管理费用率下降主要系公司降本增效成果显著H2公52TableBaseData周区间港元654-1384司金融资产减值损失净额达29亿元较去年同期亏损规模扩大41亿元其中3个月平均成交量百万589流通股数亿2761表外信贷业务减值损失达4亿元较去年同期增加40亿元贸易应收款项减值市值亿33353亏损亿元较去年同期增加亿元导致公司净利率同环比有所下滑综1410合来看22H2公司净利率17同比-08pp环比-27pp相关研究盈利预测与投资建议预计2023-2025年公司EPS分别为115159264元1TableReport中国重汽3808HK重卡龙头静待对应PE分别974倍维持买入评级行业复苏2023-02-23风险提示重卡行业复苏不及预期的风险出口销量不及预期的风险原材料价格大幅波动的风险汇率波动风险指标年度FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E营业收入百万元人民币59290578336167987223011961389增长率-3649406018432116归属母公司净利润百万元人民币179657317288439672729224增长率-5843766138576586每股收益EPS065115159264净资产收益率50083010621561PE1628922665401数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1中国重汽3808HK2022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail资产负债表百万元FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E利润表百万元FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E货币资金1980419295259737760804821017营业额59290578336167987223011961389应收账款6594697171278492691028991销售成本4927735691943581436029620545预付款项按金及其他应收款项2800266238307028221863419417其他费用35103478735669468692其他应收款000000000000销售费用286090397911471232570954存货1349645173710420444282415210管理费用477360606456670324754166其他流动资产1185959117862013128761495473财务费用-12840-172-11775-15045流动资产总计797575789685181080483913180108其他经营损益000000000000长期股权投资197071197071197071197071投资收益-2307000000000固定资产154873613061011063465820830公允价值变动损益000000000000在建工程000000000000营业利润213302364664542152962077无形资产255199212666170133127599其他非经营损益87525954869548695486长期待摊费用000000000000税前利润3008274601506376381057563其他非流动资产571089559927548765537604所得税95753109762152099252266非流动资产合计2572095227576519794351683104税后利润205074350388485539805297资产总计10547852112442831278427314863212归属于非控制股股东利润25417331004586776074短期借款388980000000000归属于母公司股东利润179657317288439672729224应付账款3322136427232750281755940096EBITDA2879887563089221931338849其他流动负债2420326229191727107423271859NOPLAT136656277547403863721132流动负债合计6131442656424377389179211956EPS元065115159264长期借款000000000000其他非流动负债119552119552119552119552主要财务比率FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E非流动负债合计119552119552119552119552成长能力负债合计6250994668379678584709331508营收额增长率-3649406018432116股本1671702167170216717021671702EBIT增长率-4995597236066657储备1919196191919619191961919196EBITDA增长率-60411626221934518留存收益0002305305499791079806税后利润增长率-5645708638576586归属于母公司股东权益3590899382142941408784670705盈利能力归属于非控制股股东权益705959739059784926861000毛利率1689170017511957权益合计4296858456048749258045531704净利率346420492673负债和权益合计10547852112442831278427314863212ROE50083010621561ROA170282344491现金流量表百万元FY2022AFY2023EFY2024EFY2025EROIC51797420284275税后经营利润146981277679412830732588估值倍数折旧与摊销000296330296330296330PE1628922665401财务费用-12840-172-11775-15045PS049035030024其他经营资金-134141801198161837142706PB081077071063经营性现金净流量00013750348592221156580股息率000003004007投资性现金净流量000727107271072710EVEBIT5891345224371390筹资性现金净流量000-475566-108448-184352EVEBITDA5891210016541083现金流量净额0009721788234841044937EVNOPLAT12415572137772010数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2中国重汽3808HK2022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投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