公司业绩符合预期，2022年市占率持续逆势提升，2023年重卡需求迎来触底回升。2022年，中国重汽实现销售收入592.91亿元，同比下降36.5%；实现毛利100.13亿元，同比下降36.1%；实现归母净利润17.97亿元，同比下降58.4%。根据汽车工业协会数据，2022年中国重卡销量约67.2万辆，同比下降51.8%。其中中国重汽实现销量15.8万辆，同比下降44.0%，公司市场份额进一步提升至23.6%。此外，根据第一商用车数据，2023年1-2月，重卡实现销售11.7万辆，同比下降25%，中国重汽实现销量3.25万辆，同比下降约18%，市场份额进一步提升至27.9%。3月初步数据显示行业销量约9.7万辆，同比增长26%。基于国内经济稳步恢复及海外需求持续增长，我们预计2023年重卡市场将迎来触底回升，其中国内有望实现恢复性增长，海外出口有望维持高速增长。
　　逆境中稳步发展，细分板块表现出色，开源节流实现毛利率小幅提升。2022年，公司整体市场份额提升3.1个百分点。从细分产品来看，重汽AMT产品市占率达到38.6%，500马力以上长途车市占率达到29.6%，载货车市占率提升5.8pct，搅拌车、高端专用车市占率分别达到34,2%、47.6%，冷藏车市场份额增加5.2pct。此外，面对行业下滑的严峻形势，中国重汽通过大力开拓海外市场、积极拓展金融服务业务、调整优化产品结构、优化供应链管理实现精准降本、对生产端开展降本控费等开源节流的措施实现毛利率提升0.1pct至16.9%。
　　海外市场表现优异，2023年有望再创新高。中国重汽是我国最早走向世界的重卡企业，公司全球拥有完善的经销、服务及配件网点，在多个国家和地区合作建立了境外配件工厂，基本覆盖中东、中南美、中亚、东南亚、新西兰等等新兴和发达市场。公司2022年实现海外销量8.85万辆，同比提升了63.8%，连续18年出口保持中国第一。同时2022年公司不断调整出口市场的产品结构，高端产品的占比由2021年的8.5%提升到2022年的22.2%。展望2023年，基于海外市场的强劲需求我们预计公司海外市场将继续保持高速增长，全年销量有望再创新高。
　　维持“买入”评级，目标价16.15港元：中国重汽是具有自主研发和制造能力、产业链完整的优秀卡车制造商。我们认为我国重卡高保有量将大幅抬升行业销量中枢，行业周期性将明显减弱。海外业务的快速增长有望助力公司穿越重卡行业周期，保持业绩稳定性。我们预测公司2023-2025年收入分别为767.88/940.86/1131.27亿元，2023-2025年归母净利润分别为35.47/50.89/70.70亿元，给予公司11倍2023年PE，目标价16.15港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：重卡需求恢复不及预期；海外增长不及预期；行业价格战。