公司2022年全年实现营收592.9亿元，同比-36.5%；实现归母净利润18.0亿元，同比-58.4%。其中，22H2实现营收302.6亿元，同比+7.4%，环比+4.3%；实现归母净利润5.1亿元，同比-26.5%，环比-59.9%。我们看好重卡行业在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下逐步走出底部，公司作为行业龙头有望显著受益，维持“买入”评级。
　　▍业绩随行业下行大幅下降，但最差时间已经过去。公司2022年全年实现营收592.9亿元，同比-36.5%；实现归母净利润18.0亿元，同比-58.4%。其中，22H2实现营收302.6亿元，同比+7.4%，环比+4.3%；实现归母净利润5.1亿元，同比-26.5%，环比-59.9%。2022年重卡行业销量67万辆，同比-52%，销量大幅下降的主要原因为行业受排放标准引起的需求透支、库存高企等因素影响。公司作为行业龙头也受到影响、收入利润同比大幅下降。但2023年重卡景气度回升明显，行业已逐步从周期底部走出，随着行业的稳步复苏，公司的业绩有望显著得到修复。
　　▍重卡单车收入及营业利润同比提升，产品结构不断改善。2022年公司重卡单车收入31.9万元，同比+12.9%；单车经营利润1.65万元，同比+8.8%。虽然需求受到冲击，但公司产品依然保持较强竞争力、产品结构不断改善，2022重卡单车收入及经营利润同比提升。分车型来看，公司牵引车产品凭借低油耗、高可靠性等优势，在长途物流、500马力以上等细分市场销量领先；载货车产品结构不断优化，市占率提升6%；搅拌车产品强化终端开发，市占率维持行业第一。22H2，重卡单车收入31.7万元，同比+11.4%，环比-1.3%；单车经营利润1.7万元，同比+3043.4%，环比+11.6%，主要原因为下半年国内重卡销量平稳且出口销量增加，规模效应增强。随着公司产品规模的提升、优势产品市占率不断扩大、产品结构不断改善，单车收入及利润有望进一步提升。
　　▍重卡出口亮眼、经营利润率表现稳定，轻卡及发动机业务有拖累。分板块看：（1）重卡分部：2022年公司销售重卡15.8万辆，同比-44.0%；重卡分部营业收入503亿元，同比-36.8%；经营利润率5.2%，同比-0.2pct，下降的主要原因为重卡销量下降、规模效应减弱。其中出口表现亮眼，2022年重卡出口8.9万辆，同比+63.8%，高速增长的原因主要为强化渠道和营销管理、精准定位使用场景，在非洲、东南亚、中东、南美等市场均取得了较好的销量表现。（2）轻卡及其他分部：2022年公司销售8.0万辆轻卡，同比-38.0%。轻卡及其他分部实现营收84亿元，同比-35.8%；经营利润率-6.5%，同比-2.2pcts，主要原因为轻卡销量下降较大及规模效应减弱。（3）发动机分部：2022年公司销售发动机13.2万台，同比-39.3%；发动机分部实现营收114亿元，同比-41.4%；经营利润率0.5%，同比-8.4pcts，主要原因为销量大幅下降、规模效应下降、固定成本难以摊薄。重卡业务凭借出海的亮眼表现及精细化管理等因素维持了稳定的经营利润率，重卡及发动机业务拖累较大，随着行业的复苏这两部分业务也有望企稳回升、给公司带来更高业绩增量。
　　▍四大驱动因素共振，助力行业复苏。我们认为重卡需求有望得到明显恢复，主要有以下四点驱动力：①重卡更新迭代周期约7-8年左右。2016Q4到2021Q2是上一轮重卡销量的牛市。我们预计2023年及以后，置换需求有望随上轮行业牛市中售出车辆的增加而增加，从而带动重卡行业逐步复苏。②15部门发文《柴油货车污染治理攻坚行动方案》，加码柴油货车污染治理。且国家颁布建材、有色等行业碳达峰实施方案，加快淘汰老旧国四车辆。③根据中汽协数据，2022年出口销量达18万辆，同比+60%，出口销量有望持续增长。④行业终端需求有望受益于经济恢复、物流回暖、基建加码、地产纾困等多重利好。
　　▍风险因素：宏观经济增速下行压力持续；物流运价低迷；基建不及预期；天然气价格大幅波动；公司新能源重卡业务推进不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：根据我们的调研及终端经销商反馈，重卡行业2023Q2有望维持月销8万-9万辆的高位，我们维持2023年重卡行业销量90万辆的判断，同比增长30%以上，看好重卡行业在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下逐步走出底部。考虑到2022年重卡销量承压严重、行业需逐步修复，我们下调公司2023/24年净利润预测至36亿/51亿元（原预测为46亿/56亿元），新增2025年预测为66亿元。考虑到重卡行业仍处于景气底部，我们采用PB估值方法，以2023年净资产为基准，结合公司历史估值中枢1.2倍PB估值，考虑一定安全边际给予1倍PB，对应目标价16.5港元，维持“买入