公司营收利润增速回正，突出公司良好经营韧性。公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业总收入375.71亿元，同比增长0.84%；归母净利润53.38亿元，同比下降7.31%；毛利率45.18%，同比增长2.04pcts。2023单Q2，公司实现营收213.70亿元，同比增长3.06%；归母净利润35.27亿元，同比增长1.49%；毛利率45.20%，同比增长2.52pcts。费用方面，2023H1，公司销售费用、管理费用以及研发费用分别为48.87亿元、12.75亿元和52.85亿元，销售费用率、管理费用率以及研发费用率分别为13.01%、3.39%和14.07%。我们认为，2023H1，全球经济波动不断，贸易环境变动不居，给公司经营带来持续挑战，但是公司仍然努力夯实业务基础，注重营收质量，争取有效益的增长，最终取得了较为不错的成绩，其中公司单季度归母净利润增速是自2022Q2以来的首次回正，这也突出了公司良好的经营韧性。此外，2023H1，公司持续推进流程变革，促进组织体系的融合互促，不断激活组织和队伍的创新能力，有序推进组织与人才的各项变革，提升组织能力和组织效率。我们认为，公司目前整体发展正在重新回到增长轨道，公司下半年业绩表现值得期待。
　　创新业务表现良好，成为公司重要业绩增长点。分业务来看，2023H1，公共服务事业群（PBG）实现营收62.73亿元，同比下降10.06%；企事业事业群（EBG）实现营收69.96亿元，同比增长2.42%；中小企业事业群（SMBG）实现营收57.52亿元，同比下降8.50%；境外主业实现营收99.09亿元，同比增长2.30%；创新业务（萤石网络、海康机器人、海康汽车技术、海康微影、海康存储、海康慧影、海康消防及海康安检等业务以及相应产品）实现营收为81.88亿元，同比增长16.85%。根据公司8月19日投资者调研纪要，PBG方面，目前政府端有资金层面的压力，如果第三、第四季度包含专项债在内的一些外部因素在向好，公司认为下半年PBG的压力相较于上半年会有所缓解。EBG在当下宏观环境下还是表现出来很强的需求韧性，公司认为，下半年如果保持与上半年差不多的发展态势，可以推断目前是一个慢复苏的过程，基于此公司认为EBG与SMBG未来会是一个正向发展的趋势。2023H1，公司创新业务实现了良好发展，成为助力公司长期可持续发展的强劲引擎。萤石网络作为海康威视旗下首家成功分拆上市的子公司，已于2022年12月28日在上交所科创板挂牌上市；海康机器人分拆上市申请已获得深交所受理，创新业务子公司分拆上市工作稳步有序推进。我们认为，公司主业及创新业务已经构成较有韧性的业务组合，为公司长期持续发展奠定了坚实的基础。
　　积极投入研发，人工智能发展带来全新机会。2023年上半年，公司聚焦业务主航道，以战略为导向，不断加强技术储备，夯实自身整体实力及长期可持续发展的基础。2023H1，公司研发投入52.85亿元，同比增长13.06%。公司将继续保持技术研发投入，延续在技术产品化、产品商业化上的能力优势，持续构建和提升差异化优势，保持产品和解决方案的持续领先，为公司在智能物联领域的稳健发展保驾护航。此外，在人工智能的落地方面，智能算法都是要经过从通用模型，到行业模型，再到用户应用的三个步骤，今天大模型的发展也一样遵从这三个步骤。在这三步走的背景下，公司的商业进展主要追求的是效率。在最初做AI开放平台的时候，公司帮用户去训练一个算法可能要10-20天时间，用户需要投入资源，对图片库这些训练素材的质量要求也比较高，训练出来的算法距离公司的预期也有差距。所以在项目上公司需要持续训练，也做许多落地后的改进，这样在落地环节的成本特别高。现在开放平台的整体能力不断提升，通用大模型的能力也越来越强，预训练的质量就有了保障，在做应用的时候对于训练数据的需求量就会变少，随后算法再需要做的改进也会变少。相比之前，这就意味着公司推广成本变小，落地速度加快，这就是底层算法能力提升带来的好处。往未来看，公司对于算法的泛化能力期待会越来越高，对于海康这样提供软硬结合的综合解决方案的公司来说，算法是公司方案中的一个部分，泛化能力强的算法会进一步提升公司方案的可复制性。我们认为，公司对研发的重视奠定了公司未来长期增长的基础，而人工智能的发展降低了公司的推广成本，加快了落地速度，为公司未来发展带来了全新机会。
　　盈利预测与投资建议。我们预计，公司2023/2024/2025年EPS分别为1.69/1.96/2.32元。我们认为，海康威视在上半年的业绩表现突出了其良好的经营韧性，而人工智能的发展又给公司带来了全新机会，我们给予海康威视2023年25-30倍PE，对应6个月合理价值区间为42.37-50.84元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期，市场竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备电子设备与仪器证券研究报告海康威视002415公司半年报2023年09月02日TableInvestInfo投资评级优于大市维持营收利润增速回正创新业务成为公司重股票数据要业绩增长点TableStockInfo09月01日收盘价元355552周股价波动元2680-4884投资要点总股本流通A股百万股93319108总市值流通市值百万元331703323805公司营收利润增速回正突出公司良好经营韧性公司发布2023年半年报相关研究2023H1公司实现营业总收入37571亿元同比增长084归母净利润TableReportInfo毛利率回升业绩转好趋势明显5338亿元同比下降731毛利率4518同比增长204pcts202320230505单Q2公司实现营收21370亿元同比增长306归母净利润3527亿市场表现元同比增长149毛利率4520同比增长252pcts费用方面TableQuoteInfo海康威视海通综指2023H1公司销售费用管理费用以及研发费用分别为4887亿元1275亿元和5285亿元销售费用率管理费用率以及研发费用率分别为13014205339和1407我们认为2023H1全球经济波动不断贸易环境变动2805不居给公司经营带来持续挑战但是公司仍然努力夯实业务基础注重营收质量争取有效益的增长最终取得了较为不错的成绩其中公司单季度1405归母净利润增速是自2022Q2以来的首次回正这也突出了公司良好的经营005韧性此外2023H1公司持续推进流程变革促进组织体系的融合互促不断激活组织和队伍的创新能力有序推进组织与人才的各项变革提升组-1395202282022112023220235织能力和组织效率我们认为公司目前整体发展正在重新回到增长轨道公司下半年业绩表现值得期待沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-027108创新业务表现良好成为公司重要业绩增长点分业务来看2023H1公共相对涨幅498521服务事业群PBG实现营收6273亿元同比下降1006企事业事业资料来源海通证券研究所群EBG实现营收6996亿元同比增长242中小企业事业群SMBG实现营收5752亿元同比下降850境外主业实现营收9909亿元同TableAuthorInfo比增长230创新业务萤石网络海康机器人海康汽车技术海康微影海康存储海康慧影海康消防及海康安检等业务以及相应产品实现营收为8188亿元同比增长1685根据公司8月19日投资者调研纪要PBG方面目前政府端有资金层面的压力如果第三第四季度包含专项债在内的一些外部因素在向好公司认为下半年PBG的压力相较于上半年会有分析师杨林所缓解EBG在当下宏观环境下还是表现出来很强的需求韧性公司认为Tel02123154174下半年如果保持与上半年差不多的发展态势可以推断目前是一个慢复苏的Emailyl11036haitongcom过程基于此公司认为EBG与SMBG未来会是一个正向发展的趋势证书S08505170800082023H1公司创新业务实现了良好发展成为助力公司长期可持续发展的强劲引擎萤石网络作为海康威视旗下首家成功分拆上市的子公司已于分析师洪琳2022年12月28日在上交所科创板挂牌上市海康机器人分拆上市申请已获得深Tel02123185682交所受理创新业务子公司分拆上市工作稳步有序推进我们认为公司主Emailhl11570haitongcom业及创新业务已经构成较有韧性的业务组合为公司长期持续发展奠定了坚证书S0850519050002实的基础联系人杨昊翊Tel02123185620Emailyhy15080haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元814208316691465103257117891-YoY28221100129142净利润百万元1680012837158121832421675-YoY255-236232159183全面摊薄EPS元180138169196232毛利率443423415407406净资产收益率265188207193186资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究海康威视0024152积极投入研发人工智能发展带来全新机会2023年上半年公司聚焦业务主航道以战略为导向不断加强技术储备夯实自身整体实力及长期可持续发展的基础2023H1公司研发投入5285亿元同比增长1306公司将继续保持技术研发投入延续在技术产品化产品商业化上的能力优势持续构建和提升差异化优势保持产品和解决方案的持续领先为公司在智能物联领域的稳健发展保驾护航此外在人工智能的落地方面智能算法都是要经过从通用模型到行业模型再到用户应用的三个步骤今天大模型的发展也一样遵从这三个步骤在这三步走的背景下公司的商业进展主要追求的是效率在最初做AI开放平台的时候公司帮用户去训练一个算法可能要10-20天时间用户需要投入资源对图片库这些训练素材的质量要求也比较高训练出来的算法距离公司的预期也有差距所以在项目上公司需要持续训练也做许多落地后的改进这样在落地环节的成本特别高现在开放平台的整体能力不断提升通用大模型的能力也越来越强预训练的质量就有了保障在做应用的时候对于训练数据的需求量就会变少随后算法再需要做的改进也会变少相比之前这就意味着公司推广成本变小落地速度加快这就是底层算法能力提升带来的好处往未来看公司对于算法的泛化能力期待会越来越高对于海康这样提供软硬结合的综合解决方案的公司来说算法是公司方案中的一个部分泛化能力强的算法会进一步提升公司方案的可复制性我们认为公司对研发的重视奠定了公司未来长期增长的基础而人工智能的发展降低了公司的推广成本加快了落地速度为公司未来发展带来了全新机会盈利预测与投资建议我们预计公司202320242025年EPS分别为169196232元我们认为海康威视在上半年的业绩表现突出了其良好的经营韧性而人工智能的发展又给公司带来了全新机会我们给予海康威视2023年25-30倍PE对应6个月合理价值区间为4237-5084元维持优于大市评级风险提示行业需求不及预期市场竞争加剧的风险表1可比公司估值表EPS元PE倍证券简称证券代码股价元市值亿元20222023E2024E20222023E2024E大华股份002236SZ21470600079108135271198159佳都科技600728SH5812331-015027025-215234科大讯飞002230SZ5551284270240580842311961659平均1291458351资料来源Wind海通证券研究所注采用Wind一致预期股价为2023年8月30日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究海康威视0024153财务报表分析和预测TableF主要财务指标orecastInfo20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入8316691465103257117891每股收益138169196232营业成本47996534876125270034每股净资产72581910161248毛利率423415407406每股经营现金流108288055318营业税金及附加582623712814每股股利070000000000营业税金率07070707价值评估倍营业费用9773105181135812379PE2584209818101530营业费用率118115110105PB490434350285管理费用2642274427882947PS403363321281管理费用率32302725EVEBITDA1978155713571032EBIT13782171221957223516股息率20000000财务费用-990-554-875-908盈利能力指标财务费用率-12-06-08-08毛利率423415407406资产减值损失-508-14-19-25净利润率154173177184投资收益218227249295净资产收益率188207193186营业利润14783178962068824692资产回报率108118120116营业外收支72000投资回报率148169162161利润总额14855178962068824692盈利增长EBITDA15117184842110525250营业收入增长率21100129142所得税1298145315201992EBIT增长率-242242143202有效所得税率87817381净利润增长率-236232159183少数股东损益7206318431025偿债能力指标归属母公司所有者净利润12837158121832421675资产负债率388392342337流动比率285273316311速动比率217219243251资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率116136140161货币资金40012555735658681910经营效率指标应收账款及应收票据32426305803956442610应收账款周转天数12138116841148911771存货18998182622495425762存货周转天数13866125391270013035其它流动资产6470679666958517总资产周转率075072072069流动资产合计97907111211127799158799固定资产周转率1092104311081189长期股权投资1252158518262107固定资产85409002962810200在建工程3771445654666514无形资产1545171118642051现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计21327231462540727636净利润12837158121832421675资产总计119233134357153205186435少数股东损益7206318431025短期借款3343301526872224非现金支出2429137615521759应付票据及应付账款17233231012130729984非经营收益-11713-23-70预收账款0000营运资金变动-57059012-155665316其它流动负债13779146681647018785经营活动现金流1016426843513029706流动负债合计34356407834046450993资产-3743-2856-3562-3709长期借款7522752275227522投资-82-333-240-281其它长期负债4385438543854385其他100227249295非流动负债合计11907119071190711907投资活动现金流-3725-2962-3553-3694负债总计46263526915237162901债权募资3574-328-328-463实收资本9431933193319331股权募资6015-119200归属于母公司所有者权益683897645594779116455其他-11045-6801-236-224少数股东权益4581521260557080融资活动现金流-1456-8320-564-687负债和所有者权益合计119233134357153205186435现金净流量521115561101325325备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月01日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究海康威视0024154信息披露分析师声明杨林TableAnalyst计算机行业s洪琳计算机行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公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