二季度归母净利润同比增长71%。2023H1玲珑营收92.4亿元，同比+9.9%，归母净利润5.6亿元（其中汇兑收益1.6亿元），同比+406.6%，实现扣非净利润5.0亿元（22H1为0.11亿元）；23Q2玲珑营收48.5亿元，同比+19.7%，环比+10.6%，其中轮胎销售收入48.1万元（Q2轮胎销量1926万条，同比+43%，环比+15%），同比+20.5%，实现归母净利润3.5亿元，同比+71.4%，环比+62.4%，实现扣非净利润3.2亿元，同比+83.4%，环比+77.1%。整体来看，得益于成本端压力释放以及终端需求持续回暖，公司业绩持续增长。
　　成本压力下降叠加终端需求回暖，公司业绩持续释放。需求方面：据中汽协，1-6月汽车销量1323.9万辆，同比+9.8%，叠加节假日出行+高温天气持续催化轮胎需求，同时海外市场需求持续修复；开工率方面：23H1轮胎企业平均开工率为58.3%，同比+19.5%；成本方面：玲珑Q2天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布原材料综合成本环比-6.4%，同比-17.1%；玲珑方面：1）23H1销量同比增长23.2%，其中毛利较高的半钢胎同比+28.1%；2）持续推进降本增效，并在配套市场持续围绕开展三个中高端结构（产品+车型+品牌）调整，盈利能力持续提升，玲珑二季度业绩持续释放。23Q2公司毛利率18.7%，同比+3.9pct，环比+1.7pct，净利率7.2%，同比+2.2pct，环比+2.3pct。
　　产能+配套+零售全方位布局，业绩有望持续释放。1）产能端：海外看好欧洲工厂提振整体盈利能力以及泰国工厂持续修复利润（23H1泰国工厂净利润3.8亿元），国内看长春、湖北、安徽等地产能推进（国内工厂预计新增半钢产能600万条，其中长春400万条、荆门及德州各100万条），长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进（新能源轮胎配套份额23%）；3）零售端：
　　创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售3.0开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；后续随海外需求持续回暖以及价格传导落地增厚利润，玲珑业绩有望持续释放。
　　风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。
　　投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“买入”评级
　　短期看好成本下降及产品结构调整带来盈利弹性，长期看好玲珑产能+配套+零售三大维度的积累。微幅调整盈利预测，预计23/24/25年归母净利润为13.4/23.1/28.0亿元（原13.7/23.2/28.0亿元），对应EPS为0.91/1.56/1.90元（0.93/1.57/1.90元），维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月01日玲珑轮胎601966SH买入单二季度净利润同比增长71下半年有望延续增势核心观点公司研究财报点评二季度归母净利润同比增长712023H1玲珑营收924亿元同比99汽车汽车零部件归母净利润56亿元其中汇兑收益16亿元同比4066实现扣非证券分析师唐旭霞净利润50亿元22H1为011亿元23Q2玲珑营收485亿元同比1970755-81981814tangxxguosencomcn环比106其中轮胎销售收入481万元Q2轮胎销量1926万条同比43S0980519080002环比15同比205实现归母净利润35亿元同比714环比624基础数据实现扣非净利润32亿元同比834环比771整体来看得益于成投资评级买入维持本端压力释放以及终端需求持续回暖公司业绩持续增长合理估值收盘价2178元总市值流通市值3209332093百万元成本压力下降叠加终端需求回暖公司业绩持续释放需求方面据中汽协52周最高价最低价24701621元1-6月汽车销量13239万辆同比98叠加节假日出行高温天气持续催近3个月日均成交额29167百万元化轮胎需求同时海外市场需求持续修复开工率方面23H1轮胎企业平均市场走势开工率为583同比195成本方面玲珑Q2天然橡胶合成胶炭黑钢丝帘线帘子布原材料综合成本环比-64同比-171玲珑方面123H1销量同比增长232其中毛利较高的半钢胎同比2812持续推进降本增效并在配套市场持续围绕开展三个中高端结构产品车型品牌调整盈利能力持续提升玲珑二季度业绩持续释放23Q2公司毛利率187同比39pct环比17pct净利率72同比22pct环比23pct产能配套零售全方位布局业绩有望持续释放1产能端海外看好欧洲工厂提振整体盈利能力以及泰国工厂持续修复利润23H1泰国工厂净利润38亿元国内看长春湖北安徽等地产能推进国内工厂预资料来源Wind国信证券经济研究所整理计新增半钢产能600万条其中长春400万条荆门及德州各100万条相关研究报告长期看好公司75全球化战略2配套端看好高端产品车型玲珑轮胎601966SH-二季度净利润同比增长51-90下品牌渗透及新能源配套推进新能源轮胎配套份额233零售端半年有望量利双增2023-07-12玲珑轮胎601966SH-一季度净利润同比扭亏为盈2023创建玲珑养车驿站阿特拉斯卡友之家养车品牌新零售30开启保障年有望量利双增2023-05-03玲珑轮胎601966SH-成本下降叠加产品结构调整业绩同增长4产品端材料工艺产品创新方面走在行业前列后续随海比扭亏为盈2023-04-11外需求持续回暖以及价格传导落地增厚利润玲珑业绩有望持续释放玲珑轮胎601966SH-三季度营收环比改善静待利润端蓄势反转2022-10-31玲珑轮胎601966SH-盈利能力环比修复二季度净利润转风险提示行业复苏不及预期海外需求下滑原材料涨价扩产不及预期正2022-08-27投资建议有拐点有空间的国内半钢龙头维持买入评级短期看好成本下降及产品结构调整带来盈利弹性长期看好玲珑产能配套零售三大维度的积累微幅调整盈利预测预计232425年归母净利润为134231280亿元原137232280亿元对应EPS为091156190元093157190元维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1857917006214102457228136-11-85259148145净利润百万元789292134223062802--645-6303603718215每股收益元057020091156190EBITMargin542369100124净资产收益率ROE481570120146市盈率PE3791103240139115EVEBITDA217307173123105市净率PB182167167167167资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司业绩概览及轮胎相关指数数据更新原材料海运费成本端压力持续缓解截至2023年7月中旬数据中国到美东美西欧洲的海运费价格较2023年Q2初分别133311-33相较于2023年1月初分别-180-46-526相较于去年同期分别-760-822-876截至2023年7月14日数据泰国尺寸40到美东美西欧洲的海运费价格较2023年Q2初分别22208-158相较于2023年1月初分别-266-33-448相较于去年同期分别-765-804-915图1我国出口集装箱运费美元FEU图2泰国出口集装箱运费美元FEU资料来源Bloomberg国信证券经济研究所整理资料来源TNSC国信证券经济研究所整理原材料原材料价格整体回落截至2023年7月中旬数据天然橡胶SCRWF山东均价为12300元吨相较于2023Q2初60相较于2023年年初-04相较于去年同期-28合成橡胶大庆BR9000中油华北均价为10500元吨相较于2023Q2初-54相较于2023年年初61相较于去年同期-245截至2023年7月9日数据碳黑N550华东地区均价为8600元吨相较于2023Q2初-173相较于2023年年初-246相较于去年同期-113图3我国橡胶价格走势元吨图4碳黑价格走势元吨华东地区N550资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理全球集装箱运力情况来看全球集装箱船运力处于持续增长的趋势预计随海运费价格持续下降以及全球集装箱运力的进一步释放出口货运紧张的局面将逐请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告渐缓解预计轮胎工厂出口的发货速度将持续回升海外需求逐步回暖2023H1集装箱航线运价整体维持低位平稳波动态势市场整体运价水平与2019年较为一致加之欧美高通胀欧洲能源危机产业链冲击较大制造成本高企中国轮胎的性价比优势助力全球轮胎天平向中国轮胎倾斜中国轮胎的竞争力持续修复随海运费回落及运力供应得到保障海外需求向好轮胎出口回暖据海关总署统计数据上半年全国出口海外新的充气橡胶轮胎达30008万条数量增长69金额增长206图5全球集装箱船运力情况TEU艘资料来源Wind国信证券经济研究所整理根据中汽协数据6月汽车产销分别完成2561万辆和2622万辆环比分别98和101同比分别25和486月乘用车产销分别完成2219万辆和2268万辆环比分别104和106同比分别-09和216月商用车产销分别完成342万辆和355万辆环比分别63和73同比分别313和2636月新能源汽车产销分别完成784万辆和806万辆同比分别328和352市场占有率达到307其中插电式混合动力汽车产销量首创历史新高图62019年1月-2023年6月汽车单月销量及同比增速图72019年1月-2023年6月乘用车单月销量及同比增速资料来源中汽协国信证券经济研究所整理资料来源中汽协国信证券经济研究所整理玲珑轮胎作为国产半钢胎龙头我们认为短期看成本压力缓解国内需求复苏欧洲工厂带来的盈利弹性泰国工厂稳定增利中长期看公司75战略推进配套对替代的拉动效应持续兑现玲珑作为国产轮胎龙头品牌力产品力持续上行全球市占率抬升产能欧洲工厂带来盈利弹性全球75战略推进请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告短期塞尔维亚工厂落地在即有望修复公司盈利能力塞尔维亚工厂规划产能1360万条年全钢160万条半钢1200万条2022年6月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线同时选定新的合作伙伴中交加快项目后续建设预计23Q1一期全钢120万套项目投产半钢预计也将于今年试产23年底有望形成600万产能规模我们认为伴随塞尔维亚工厂产能的释放具深刻意义有望复刻泰国工厂佳绩1量有利于提升海外市场份额2利欧洲工厂就近供货欧洲区域客户较多主机厂总部落于欧洲利于缓解运费波动带来的成本压力另外从欧洲工厂可以向美国供货有效规避关税提升利润率3品牌力塞尔维亚工厂是国内轮胎企业在欧洲落地的第一座工厂利于提高玲珑品牌在欧洲的知名度另外欧洲产地的轮胎在销售至很多客户时有望享受一定溢价图8玲珑轮胎产能万条图9玲珑轮胎与中交就塞尔维亚项目展开深化合作资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司官网微信公众号国信证券经济研究所整理表1玲珑轮胎全钢与半钢产能数据万条主要厂区或项目设计产能达产产能产能利用率在建产能预计完成时间招远乘用及轻卡胎3000300092招远卡客车胎58558556招远非公路胎252565德州乘用及轻卡胎100070085德州卡客车胎32022076扩建120万套年产能完工时间为2023年泰国乘用及轻卡胎1500150061泰国卡客车胎22022089广西非公路胎66103广西乘用及轻卡胎1000100093广西卡客车胎20020031湖北乘用及轻卡胎120070071三期半钢产能完工时间为2023年湖北卡客车胎24018031吉林乘用及轻卡胎1200一期半钢产能完工时间为2023年吉林卡客车胎20010021塞尔维亚乘用及轻卡胎12002023年试生产塞尔维亚卡客车胎1602023年批量投产合计12056843678资料来源公司公告国信证券经济研究所整理长期看好公司持续推进实行75战略布局国内拥有招远德州柳州荆门长春5个生产基地陕西和安徽工厂正进行规划2022年公司长春工厂产能爬坡湖北荆门生产基地三期逐步达产22年底可新增300万套半钢产能德州基地利用设备填充补齐将新增300万套半钢产能公司新增产能超1500万条请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告整体产能突破1亿条2022年底公司拟于安徽建设年产1400万套高性能子午线轮胎项目1200万套高性能乘用及轻卡子午线轮胎和200万套高性能卡客车子午线轮胎的规模海外泰国欧洲22年6月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线建设生产基地并在全球范围内继续考察建厂截至21年底合计产能8206万条全钢6800半钢1400万条至2030年产能有望达16亿条通过75战略布局形成与主机厂配套最佳服务半径全面赋能零售服务体系提升交付效率推进研发管理服务全球化区域化本土化发展并通过大数据区块链5G工业机器人等尖端技术的应用实现产品的全生命周期覆盖图10玲珑轮胎75长期战略资料来源公司公告国信证券经济研究所整理和预测配套品牌力拓展建设新局面国际化配套再上新台阶配套业务认证壁垒极高且周期漫长因此配套业务本身就是主机厂对轮胎产品质量的一种背书利于在消费者群体中树立良好的品牌形象配套业务是胎企成长为一线企业的标配玲珑战略坚持配套战略连续多年位居中国配套首位国内配套销量占比22年前三季度3681客户持续拓展公司为进入全球10大车企中7家的配套体系实现对德系欧系美系日系等重点车系的配套本田中国上汽大众马来西亚宝腾吉利东风日产宝马等正式量供玲珑22Q3配套合计发货量环比增长超1002配套高端化玲珑22Q3配套发货中高端产品占比超35新项目高端产品占比超60实现对高端商用车SCANIAMAN的产品量供宝马拿下7个规格覆盖23款车型的定点22年8月首个项目批量发货3领跑新能源配套玲珑22年Q1-Q3实现新能源轮胎配套量超400万条同比增长超90已超21年总量22年有望接近600万条新能源整体市占率超20稳居中国轮胎第一公司是比亚迪第一大轮胎供应商22H1玲珑供货量接近100万条配套的车型例如元秦宋海洋等并为易捷特开沃威马进行配套22年9月成为唯一进入大众全球的中国胎企通过大众新能源车用自愈合项目评审意味着拿到大众旗下所有高端品牌配套资格8月通过蔚来评审已参与开发下一代车型22Q3新配套车型包括一汽红旗EQM5PLUS18寸主胎几何E五菱新能源G100G100P主胎请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图11玲珑轮胎配套轮胎销量万条图12玲珑轮胎配套客户资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理配套拉动效应有望在未来持续兑现轮胎作为整车较少具有品牌标识的汽车零部件带有较强的品牌属性以及用户黏度替换市场中每辆家用乘用车平均4-5年需更换商用车以及非公路车的替换系数更高根据米其林整理的全球各大地区的轮胎协会发布的数据显示2021年度全球配套与替换市场比例为13-4玲珑目前该比例为11国内截至2021年年报随公司技术实力研发投入占比行业领先带来产品力的提升叠加公司短期承压式开拓配套客户玲珑轮胎通过配套拉动效应以及高性价比优势在替换市场仍具较大上升空间图13玲珑轮胎配套轮胎销量万条图14玲珑轮胎配套客户资料来源轮胎商业国信证券经济研究所整理资料来源轮胎商业国信证券经济研究所整理零售新零售战略持续升级启动玲珑新零售30新零售助力公司国内零售板块持续提升22年9月新零售30系统上线推动厂家与渠道构建起赋能的新型合作伙伴关系并建立起全渠道运营体系将凸显公域私域结合线上线下融合前端中台一体内外系统集成等四大核心价值22年10月26日全国首批玲珑养车驿站30店铺在烟台开业至此烟台市内玲珑养车驿站店铺近40家新零售合作店铺240多家玲珑养车驿站已成为烟台区域店铺数量最多分布最广的汽车后连锁品牌成为烟台区域内最大的汽车后服务品牌截至23年初公司在全球拥有10万多个营销网点在中国建设数万家门店请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图15玲珑轮胎养车驿站内景图16玲珑轮胎养车驿站外景资料来源公司官网微信公众号国信证券经济研究所整理资料来源公司官网微信公众号国信证券经济研究所整理研发重视研发提升产品性能质量奠定品牌向上基础玲珑重视研发以国家认定企业技术中心国家级工业设计中心为依托在北京上海济南烟台美国德国成立研究分院形成三国七地全球化开放式研发创新体系驱动玲珑技术创新公司目前已拥有低噪音抗湿滑超低滚阻超高耐磨缺气保用自修复静音绵等产品系列最新一代产品集合多项自主研发的技术专利低滚阻高耐磨超强操控性12全生命周期过百万里程的轮胎新能源轮胎等产品的性能和技术含量均处于世界一流水平2022年公司在细分用户细分市场的基础上推出玲珑新能源轮胎SPORTMASTERe静音绵自修复一体化轮胎等新品玲珑SportMaster在AutoBild2023年夏季轮胎测试中获得第七名的优异成绩主要凭借干湿地制动和胎噪也是唯一一个中国品牌挤进前七与第六名米其林PS5只是相差01米的差距以欧洲市场为重点的SportMaster轮胎其湿地抓地力比之前的UHP产品提高17这一性能足以获得欧盟轮胎标签A级助力玲珑轮胎品牌持续向上图17玲珑轮胎静音棉自修复一体轮胎图18玲珑SportMaster在项目测试中获得第七名资料来源公司官网微信公众号国信证券经济研究所整理资料来源轮胎国际视角国信证券经济研究所整理品牌端持续获得认可自成立以来公司实行多元化品牌战略面向全球市场进行差异化营销主要品牌有玲珑利奥ATLASEVOLUXXGREENMAXCROSSWIND产品销往全球173个国家玲珑品牌多年上榜世界品牌实验室发布的中国500最具价值品牌亚洲品牌500强2022年品牌价值68939亿元第十八次荣登榜单连续9年保持每年50亿元以上的增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告20-22年连续三年入围英国品牌价值咨询公司BrandFinance发布的全球最具价值轮胎品牌榜是唯一连续三年上榜的中国轮胎企业图19玲珑入围中国制造业上升公司价值500强图20玲珑轮胎品牌价值亿元资料来源公司官方微信公众号国信证券经济研究所整理资料来源公司官方微信公众号国信证券经济研究所整理打造数智化工厂提高产品质量玲珑从原材料进厂到终端销售通过统一标准质量管理工艺技术形成严格的自检互检专检制度确保产品匠心品质同时公司打造精益管理模式和智能制造工厂运用工业互联网大数据边缘计算AI等实现各类业务系统从研发设计生产制造经营管理运维服务等环节的数字化网络化智能化以高度自动化高柔性高精度的设备和生产流程向市场输出更高品质的轮胎精品单二季度轮胎销量为1926万条同比428环比151轮胎销售收入为481万元同比205单胎售价为250元条第二季度公司轮胎产品的价格环比2023年第一季度降低320同比2022年第二季度降低1562表2玲珑轮胎分季度产销价格收入拆解玲珑轮胎分季度价量拆解产量万条销量万条收入万元均价元均价同比销量同比2018Q1轮胎12841236348470282470010Q2轮胎14051325369355279-4201610Q3轮胎13501327375290283060520Q4轮胎148414574215882892801460全年5523534515147032832019Q1轮胎144513814034632923701170Q2轮胎146113774231673071030390Q3轮胎157414714158722830001090Q4轮胎17141671461761276-4501470全年6195589917042632892020Q1轮胎14611220354601291-050-1170Q2轮胎13891490459523308040820Q3轮胎181917444932442830001860Q4轮胎19281879502200267-3301240全年6597633318095682862021Q1轮胎177916294893603003303350Q2轮胎17911676499174298-3501250Q3轮胎16101541421916274-320-1160Q4轮胎18471625415953256-420-1350全年7027647118264022822022Q1轮胎16721571429687273-900-350Q2轮胎15181348398804296-069-1955请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告Q3轮胎17021662428987258-575788Q4轮胎16801602415228259120-1362023Q1轮胎17111673431347258-572647Q2轮胎19441926480694250-15694289资料来源公告公告国信证券经济研究所整理投资建议有价值有拐点有空间的国内半钢龙头维持买入评级产能配套零售全方位布局看好国内半钢龙头量利双增公司在产能配套零售等方面皆有全面前瞻性布局1产能端海外看好欧洲工厂提振整体盈利能力以及泰国工厂持续修复利润国内看长春湖北安徽等地产能推进长期看好公司75全球化战略2配套端看好高端产品车型品牌渗透正式供货宝马实现对高端商用车SCANIAMAN的产品量供及新能源配套推进比亚迪第一大轮胎供应商通过大众中国新能源车项目自愈合轮胎评审3零售端创建玲珑养车驿站阿特拉斯卡友之家养车品牌新零售30开启保障增长后续随海外需求回暖增厚利润玲珑业绩有望持续改善我们看好玲珑轮胎在产能配套零售等维度全方位布局构筑的核心竞争力以及未来业绩增长的确定性短期看好成本下降及产品结构调整带来盈利弹性长期看好玲珑产能配套零售三大维度的积累微幅调整盈利预测预计232425年归母净利润为134231280亿元原137232280亿元对应EPS为091156190元093157190元维持买入评级表1可比公司估值表公司代码市值亿股价元每股盈利元市盈率评级202309012022A2023E2024E2022A2023E2024E600660SH福耀玻璃99238182216234211816买入601799SH星宇股份4221478533436561453426买入601058SH赛轮轮胎3781234043067086291814-平均312319601966SH玲珑轮胎3212178020931571092314买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测备注赛轮轮胎预测为Wind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物23172945300023002500营业收入1857917006214102457228136应收款项32973146393043096167营业成本1537214691175391944821583存货净额45344472524857326883营业税金及附加10082103123141其他流动资产1363952214124572814销售费用529505623676774流动资产合计1154311549143511482818395管理费用642594722824938固定资产1756020902230642460326072研发费用93474894210321210无形资产及其他900932896859823财务费用13456470582718投资性房地产41063924392439243924投资收益2978810资产减值及公允价值变长期股权投资2975757575动315306220220100资产总计3413937382423094429049289其他收入1358122194210321210短期借款及交易性金融负债64656895102911112015510营业利润730157122320992864应付款项68525557634269266883营业外净收支160111其他流动负债28252504295832373597利润总额714157122220982863流动负债合计1614214956195922128225991所得税费用7513512221057长期借款及应付债券7191998199819981998少数股东损益00123其他长期负债8901180147117622052归属于母公司净利润789292134223062802长期负债合计16093179346937604050现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1775118134230612504130041净利润789292134223062802少数股东权益66666资产减值准备12111804334股东权益1638319242192421924219242折旧摊销11881250171521752435负债和股东权益总计3413937382423094429049289公允价值变动损失315306220220100财务费用13456470582718关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动6405211038172724每股收益057020091156190其它12111804334每股红利059027091156190经营活动现金流1021715179942782413每股净资产11941303130313031303资本开支04863380135013801ROIC452264478其它投资现金流32200ROE48115271215投资活动现金流24910379935013801毛利率1714182123权益性融资2772385000EBITMargin5271012负债净变化3591279000EBITDAMargin1210151921支付股利利息803401134223062802收入增长1-8261515其它融资现金流38868233978284391净利润增长率-64-633607222融资活动现金流29894823205414771588资产负债率5249555761现金净变动197062855700200股息率2512427287货币资金的期初余额42872317294530002300PE3791103240139115货币资金的期末余额23172945300023002500PB1817171717企业自由现金流0341314951408669EVEBITDA217307173123105权益自由现金流01452138415963018资料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