业绩简评
　　2023年8月29日公司发布了2023年半年度报告，公司上半年实现营业收入92.4亿元，同比增长9.9%，归母净利润5.6亿元，同比增长406.6%；其中2季度单季度实现营业收入48.5亿元，同比增长19.7%，环比增长10.6%，归母净利润3.5亿元，同比增长71.4%，环比增长62.4%。
　　经营分析
　　出行恢复推动行业需求回暖，公司轮胎产销两旺。今年上半年汽车市场和出行需求逐步恢复，轮胎消费同步回暖；海外市场随着海运费的回落以及运力的供应得到保障，出口订单也在持续向好。2季度公司轮胎总产量为1944万条，总销量为1926万条，销量同比增长42.8%，价格方面由于市场结构变化及公司内部产品结构的调整，2季度公司轮胎产品价格环比1季度降低3.2%，同比去年降低15.6%。从盈利能力来看，公司单季度销售毛利率从1季度的17%提升至2季度的18.7%，销售净利率从4.9%提升至7.2%。
　　公司泰国基地出口美国的双反税率大幅下降，海外业务有望修复。2023年7月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。从行业格局来看，公司上半年乘用及轻卡子午线轮胎产量为中国轮胎企业第一，卡客车轮胎为中国轮胎企业第二；配套业务方面上半年公司的全球配套量近1300万条，配套总量累计超过2亿条，连续多年位居中国轮胎配套市场榜首，并在中国新能源汽车市场轮胎配套份额稳居第一。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司塞尔维亚基地今年将开始正式投产放量，全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型，随着轮胎行业底部回暖，公司业绩将持续修复。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.1亿元、19.7亿元、24.7亿元，当前市值对应的PE估值分别为25.52/16.97/13.53倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费大幅波动、汇率波动
　　
　　

研究报告全文：业绩简评2023年8月29日公司发布了2023年半年度报告公司上半年实现营业收入924亿元同比增长99归母净利润56亿元同比增长4066其中2季度单季度实现营业收入485亿元同比增长197环比增长106归母净利润35亿元同比增长714环比增长624经营分析出行恢复推动行业需求回暖公司轮胎产销两旺今年上半年汽车市场和出行需求逐步恢复轮胎消费同步回暖海外市场随着海运费的回落以及运力的供应得到保障出口订单也在持续向好2季度公司轮胎总产量为1944万条总销量为1926万条销量同比增长428价格方面由于市场结构变化及公司内部产品结构的调整2季度公司轮胎产品价格环比1季度降低32同比去年降低156从盈利能力来看公司单季度销售毛利率从1季度的人民币元成交金额百万元17提升至2季度的187销售净利率从49提升至72260014001200公司泰国基地出口美国的双反税率大幅下降海外业务有望修复240010002023年7月美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调2200800查第一次年度行政复审初裁结果公告公司税率由2109降至2000600400452降幅达1657为本案中反倾销税降幅最高的企业除对1800200北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力有利于后续订单获取16000和盈利改善从行业格局来看公司上半年乘用及轻卡子午线轮胎220829产量为中国轮胎企业第一卡客车轮胎为中国轮胎企业第二配套成交金额玲珑轮胎沪深300业务方面上半年公司的全球配套量近1300万条配套总量累计超过2亿条连续多年位居中国轮胎配套市场榜首并在中国新能源汽车市场轮胎配套份额稳居第一公司基本情况人民币盈利预测估值与评级项目202120222023E2024E2025E公司塞尔维亚基地今年将开始正式投产放量全球产能布局优化营业收入百万元1857917006219462566928180营业收入增长率107-84729051696978的同时产品销售结构也逐渐向高端转型随着轮胎行业底部回暖归母净利润百万元789292130819672467公司业绩将持续修复我们预计公司2023-2025年归母净利润分归母净利润增长率-6448-63033484750402542别为131亿元197亿元247亿元当前市值对应的PE估值摊薄每股收益元05750197088813351674每股经营性现金流净额032014226309330分别为255216971353倍维持买入评级ROE归属母公司摊薄4811526439061052风险提示PE635910371255216971353国际贸易摩擦原料价格大幅波动新产能释放不及预期海运费PB306157164154142来源公司年报国金证券研究所大幅波动汇率波动敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入183831857917006219462566928180货币资金428723172945301432723571增长率11-8529017098应收款项370335293315475353165569主营业务成本-13253-15372-14691-17592-20163-21876存货287545344472530255245754销售收入721827864802786776其他流动资产10361163817811872931毛利513032072315435455066304流动资产119011154311549138801498515824销售收入279173136198214224总资产406338309334346355营业税金及附加-105-100-82-110-128-141长期投资497868848848848848销售收入060505050505固定资产134291756020902227912337623865销售费用-963-529-505-658-796-902总资产458514559548540535销售收入522830303132无形资产770902933915896878管理费用-509-642-594-768-898-986非流动资产173982259525833277362830028771销售收入283535353535总资产594662691666654645研发费用-763-934-748-988-1181-1324资产总计292993413937382416164328544594销售收入425044454647短期借款292664656895741662074812息税前利润EBIT27901002386183025032950应付款项73059099753398041119412097销售收入15254238397105其他流动负债935578528702818897财务费用-392-134-56-483-468-395流动负债111661614214956179221821917805销售收入210703221814长期贷款10787191998217821782178资产减值损失-197-310-284000其他长期负债5438901180117211671163公允价值变动收益52518000负债127871775118134212722156421146投资收益9-29-7141414普通股股东权益165061638319242203382171523442税前利润04nana110706其中股本137413721477147714771477营业利润2319730157136220492570未分配利润82198324838693011067812405营业利润率1263909628091少数股东权益666666营业外收支-8-160000负债股东权益合计292993413937382416164328544594税前利润2311714157136220492570利润率1263809628091比率分析所得税-9175135-54-82-1032020202120222023E2024E2025E所得税率39-105-863404040每股指标净利润2220789292130819672467每股收益161705750197088813351674少数股东损益000000每股净资产120181194013030138031473715909归属于母公司的净利润2220789292130819672467每股经营现金净流305703240139225830853300净利率1214217607788每股股利049001600060026604000501回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率134548115264390610522020202120222023E2024E2025E总资产收益率758231078314454553净利润2220789292130819672467投入资本收益率1307470256587798930少数股东损益000000增长率非现金支出135915041542133114351530主营业务收入增长率710107-84729051696978非经营收益256-20-73512503436EBIT增长率3045-6407-61453736636721789营运资金变动363-1827-1555183651441净利润增长率3313-6448-63033484750402542经营活动现金净流4198445205333545564873总资产增长率102316529501133401302资本开支-2426-4784-3481-3234-1991-2000资产管理能力投资12-199-68000应收账款周转天数543571615600580560其他6-15-244141414存货周转天数776880111911001000960投资活动现金净流-2408-4998-3792-3220-1977-1986应付账款周转天数629611661660650640股权募资19790238518100固定资产周转天数234624402833217718021575债权募资-269632032318701-1209-1395偿债能力其他-563-428-638-921-1107-1190净负债股东权益-18929573077322223431448筹资活动现金净流-128027754065-38-2317-2585EBIT利息保障倍数717569385375现金净流量444-205657076263302资产负债率436452004851511149824742来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价480060012021-10-31买入3528200060004400500400022022-01-30买入3051NA360040032022-04-29买入1806NA3200300280020042022-07-15买入2742NA240010052022-08-27买入2370NA20001600062022-12-31买入2048NA21113022113022053122083123053121083022022872023-04-11买入2140NA23022882023-07-11买入2257NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报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