报告导读
　　公司发布2023年半年报，实现收入92.37亿元，同比增长9.92%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长406.61%；实现扣非净利润4.99亿元，同比增长4475.1%。其中Q2单季度实现收入48.52亿元，同比增长19.74%，环比增长10.64%；实现归母净利润3.47亿元，同比增长71.36%，环比增长62.41%。业绩符合此前预告。
　　投资要点
　　需求向好，原料跌价，Q2盈利同环比高增
　　上半年公司轮胎产销量为3655万条、3599万条，同比分别增加14.59%、23.27%，其中二季度轮胎产销量为1944万条和1926万条，产量同环比+28.07%/+13.59%，销量同环比+42.84%/+15.13%。公司Q2产销同环比高增，主要得益于国内需求修复和海外轮胎出口增加。根据中国汽车工业协会，上半年汽车产销分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%。此外根据USITC数据，4-5月东南亚（泰国、越南、柬埔寨）出口至美国半钢数量约870万条，较去年同比增2%。产品价格方面，23Q1/Q2公司轮胎均价为257.8、249.6元/条，Q2同/环比变动分别为-15.62%、-3.20%，我们认为主要是公司半钢胎销售占比提高所致。原材料方面，23Q2公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本同环比-17.09%/-6.40%。受益于需求向好，叠加原材料价格回落，公司产品盈利能力逐渐修复。23H1公司毛利率17.85%，同比+5.03 PCT，销售净利率为6.07%，同比+4.75 PCT。公司上半年销售、管理、研发费用同比分别变动+36.95%、-6.60%、-16.67%，其中财务费用为-6283W，主要系1.57亿元汇兑收益影响。公司经营性现金流净额为-1.35亿元，同比减少5.16亿元，主要系收到的税费返还减少所致。公司存货周转率1.66、应收账款周转率3.11，同比均有所增加。
　　积极开拓中高端市场，国际化配套再上新台阶
　　上半年公司全球配套量近1300万条，配套总量累计超过2亿条，连续多年位居中国轮胎配套第一。公司持续向中高端配套发力，与奥迪、宝马、比亚迪等主机厂密切合作，上半年新增比亚迪海豚/海鸥、吉利E245(银河系)/E371（领克）、长安逸达、日产轩逸/骐达、巴西大众Polo、美国及墨西哥宝马3系/5系/X3/X4等配套量产项目。此外新能源配套方面，上半年公司新能源配套突破340万条，市占率近23%，为上汽通用五菱、比亚迪、安徽大众、哪吒、易捷特、开沃等进行配套。我们认为随着新能源渗透率的快速提升，以及公司配套中高端占比的持续优化，公司品牌力有望快速提升。
　　泰国出口至美关税降低，公司有望大幅受益
　　据公司公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果显示泰国玲珑税率由21.09%降至平均税率4.52%，下降16.57 PCT，为本案中反倾销税降幅最高的企业。玲珑泰国22年半钢为1500万条/年，随着出口至美关税下降，此前已缴纳的超额关税有望返还，公司有望直接受益；此外关税下降将使得泰国玲珑营运能力和订单获取有大幅提升。
　　在建项目稳中求进，塞尔维亚放量在即
　　23H1公司在建工程80.40亿元，同比增加23.60%。公司目前在国内湖北、广西、德州、吉林，海外塞尔维亚扩建产能。根据投资者交流公告，塞尔维亚全钢二季度已量产发货，半钢项目计划9月份试生产。随着塞尔维亚新产能逐步放量，叠加多个项目稳步推进，公司未来成长可期。
　　盈利预测与估值
　　我们认为随着原材料、海运费的回落以及国内外需求逐步恢复，公司盈利能力有望提升。预计公司23-25年归母净利润13.37亿元、19.97亿元、26.02亿元，对应EPS依次为0.91、1.35、1.76，现价对应PE为25.02、16.75、12.85倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海运费及原材料价格波动风险，贸易摩擦加剧，新产能释放不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评汽车零部件玲珑轮胎601966报告日期2023年08月29日内外需持续向好Q2量利双增玲珑轮胎23H1点评报告报告导读投资评级买入维持公司发布2023年半年报实现收入9237亿元同比增长992实现归母净利润561亿元同比增长40661实现扣非净利润499亿元同比增长44751其中分析师李辉Q2单季度实现收入4852亿元同比增长1974环比增长1064实现归母净利执业证书号S1230521120003润347亿元同比增长7136环比增长6241业绩符合此前预告lihui01stockecomcn研究助理沈国琼投资要点shenguoqiongstockecomcn需求向好原料跌价Q2盈利同环比高增上半年公司轮胎产销量为万条万条同比分别增加365535991459基本数据2327其中二季度轮胎产销量为1944万条和1926万条产量同环比收盘价226528071359销量同环比42841513公司Q2产销同环比高增主总市值百万元3337529要得益于国内需求修复和海外轮胎出口增加根据中国汽车工业协会上半年汽总股本百万股147352车产销分别完成13248万辆和13239万辆同比分别增长93和98此外根据USITC数据4-5月东南亚泰国越南柬埔寨出口至美国半钢数量约股票走势图870万条较去年同比增2产品价格方面23Q1Q2公司轮胎均价为2578玲珑轮胎上证指数2496元条Q2同环比变动分别为-1562-320我们认为主要是公司半钢5胎销售占比提高所致原材料方面23Q2公司天然橡胶合成胶炭黑钢丝-2帘线帘子布五项主要原材料综合采购成本同环比受益于需求-9-1709-640-16向好叠加原材料价格回落公司产品盈利能力逐渐修复23H1公司毛利率-241785同比503PCT销售净利率为607同比475PCT公司上半年销-3122102211221223012302230323042305230623072308售管理研发费用同比分别变动其中财务费用为22083695-660-1667主要系亿元汇兑收益影响公司经营性现金流净额为亿元-6283W157-135同比减少516亿元主要系收到的税费返还减少所致公司存货周转率166应相关报告收账款周转率311同比均有所增加1产销量同环比提升新项目积极开拓中高端市场国际化配套再上新台阶有望助力成长202305032Q1同比扭亏为盈23年业上半年公司全球配套量近1300万条配套总量累计超过2亿条连续多年位居绩拐点向上20230411中国轮胎配套第一公司持续向中高端配套发力与奥迪宝马比亚迪等主机3产销量同环比提升营收状厂密切合作上半年新增比亚迪海豚海鸥吉利E245银河系E371领克长况好转玲珑轮胎点评报告安逸达日产轩逸骐达巴西大众Polo美国及墨西哥宝马3系5系X3X4等20221030配套量产项目此外新能源配套方面上半年公司新能源配套突破340万条市占率近23为上汽通用五菱比亚迪安徽大众哪吒易捷特开沃等进行配套我们认为随着新能源渗透率的快速提升以及公司配套中高端占比的持续优化公司品牌力有望快速提升泰国出口至美关税降低公司有望大幅受益据公司公告美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果显示泰国玲珑税率由2109降至平均税率452下降1657PCT为本案中反倾销税降幅最高的企业玲珑泰国22年半钢为1500万条年随着出口至美关税下降此前已缴纳的超额关税有望返还公司有望直接受益此外关税下降将使得泰国玲珑营运能力和订单获取有大幅提升在建项目稳中求进塞尔维亚放量在即23H1公司在建工程8040亿元同比增加2360公司目前在国内湖北广西德州吉林海外塞尔维亚扩建产能根据投资者交流公告塞尔维亚全钢二季度已量产发货半钢项目计划9月份试生产随着塞尔维亚新产能逐步放量叠加多个项目稳步推进公司未来成长可期盈利预测与估值我们认为随着原材料海运费的回落以及国内外需求逐步恢复公司盈利能力有望提升预计公司23-25年归母净利润1337亿元1997亿元2602亿元对应httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分玲珑轮胎601966公司点评EPS依次为091135176现价对应PE为250216751285倍维持买入评级风险提示海运费及原材料价格波动风险贸易摩擦加剧新产能释放不及预期等财务摘要TableForcast百万元20222023E2024E2025E营业收入1700589209701424480242722055--847233116741119归母净利润29162133692199713260229--63033584549383030每股收益元020091135176PE11470250216751285资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分玲珑轮胎601966公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产11549130731447515799营业收入17006209702448027221现金2945318328152981营业成本14691173702002822158交易性金融资产25252324营业税金及附加82101122136应收账项3108357143454846营业费用505587710817其它应收款38394654管理费用594713857953预付账款621607657813研发费用74894911381232存货4472472658186404财务费用56358356357其他340922770677资产减值损失284000非流动资产25833273642990531759公允价值变动损益18181818金融资产类0000投资净收益7000长期投资75455057其他经营收益100120124118固定资产13200147871648218091营业利润157103014101705无形资产9329569971017营业外收支0886在建工程7702784384588738利润总额157102214021699其他3924373239193856所得税135316597905资产总计37382404374438047559净利润292133819982604流动负债14956168011863719181少数股东损益0112短期借款6637610965246081归属母公司净利润292133719972602应付款项5557729683058958EBITDA1815236729013366预收账款0000EPS最新摊薄020091135176其他2762339638074142非流动负债3179286929793009主要财务比率长期借款199819981998199820222023E2024E2025E其他11808719801011成长能力负债合计18134196712161522190营业收入-847233116741119少数股东权益6789营业利润-78515562336922089归属母公司股东权19242207602275725359归属母公司净利润-63033584549383030益负债和股东权益37382404374438047559获利能力毛利率1361171718191860现金流量表净利率172638816957百万元20222023E2024E2025EROE1646689181081经营活动现金流146342831244085ROIC370635809948净利润292133819982604偿债能力折旧摊销125193710931260资产负债率4851486448704666财务费用56358356357净负债比率4904434841053821投资损失7000流动比率077078078082营运资金变动746890939423速动比率047050046049其它713941262559营运能力投资活动现金流3792267434573166总资产周转率048054058059资本支出3343263233683114应收账款周转率594703680664长期投资1017154应付账款周转率552602598588其他460597456每股指标元筹资活动现金流406551736753每股收益020091135176短期借款806528415443每股经营现金010232212277长期借款1279000每股净资产1303140615411717其他198011450310估值比率现金净增加额419238368166PE11470250216751285PB174161147132EVEBITDA2006164613691163资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分玲珑轮胎601966公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分