2023上半年实现扣非归母净利润9.69亿元，同比增长13.46%
　　公司2023年上半年实现营收148.98亿元，同比增长8.24%；实现归母净利润10亿元，同比增长8.04%；扣非归母净利9.69亿元，同比增长13.46%，业绩符合预期。其中，2023Q2实现营收74.62亿元，同比增长12.22%，实现归母净利润4.75亿元，同比增长12.56%，扣非归母净利润4.54亿元，同比增长23.52%。
　　盈利能力改善：2023H1公司整体毛利率18.31%（+1.29PCT），净利率6.77%（+0.09PCT），主要系公司“调结构”成效持续显现，高毛利产品占比提升，叠加毛利较低的钢结构制造业务经营质量改善。
　　费用管控基本稳定：2023H1公司期间费率10.71%，（同比+0.37PCT）。销售费率1.82%（+0.25PCT），管理费率4.53%（+0.49PCT），财务费率0.11%（+0.1PCT），研发费率4.25%（-0.47PCT）。
　　持续推进经营“调结构”，高毛利业务新签合同额占比提升
　　公司是全球盾构机/TBM龙头、最大的道岔和桥梁钢结构制造商.
　　营收结构：上半年隧道施工装备（含盾构机/TBM）、工程施工机械、道岔、钢结构收入分别为42.15、4.98、20.17、73.91亿元，分别同比+5.62%、-17.56%、+9.53%、+5.81%，占比分别同比-0.7PCT、-1.05PCT、+0.16PCT、-1.14PCT。
　　新签合同：上半年隧道施工设备、工程施工机械、道岔和钢结构业务新签合同额分别为83.36、14.92、42.12、145.65亿元，较2022年上半年分别同比+9.90%、+38.08%、+8.34%、-8.60%。公司持续加大“调结构”力度，盈利能力较弱的钢结构业务订单增速下降，占新签订单总额比例为48.25%（同比-6.37PCT），经营结构持续优化。
　　隧道施工装备：传统领域优势稳固，加大矿山/水利/抽水蓄能等新领域开拓力度
　　国内：根据2023年半年报，公司在水利领域市占率超过60%，在广东、浙江等地承揽了水利工程项目隧道掘进机订单；在抽水蓄能领域市占率80%，在新疆、山东等地承揽了抽水蓄能项目隧道掘进机订单；在矿山建设领域市占率超过40%，在甘肃、贵州等地承揽了矿山建设项目隧道掘进机订单。
　　海外：隧道施工装备持续保持快速增长，上半年新签合同额8.54亿元，同比增长51.25%，中标了应用于西欧、东南亚和中东区域铁路、地铁、高速公路等建设项目隧道掘进机订单。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.0、23.3、25.8亿元，同比增长12.7%、10.6%、11.1%，对应PE为9、8、8倍，PB（MRQ）0.91倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）地铁等基建投资增速放缓；2）抽水蓄能技术迭代与发展低于预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评轨交设备中铁工业600528报告日期2023年08月29日中报业绩符合预期盾构机龙头经营质量持续提升中铁工业点评报告投资要点投资评级买入维持2023上半年实现扣非归母净利润969亿元同比增长1346公司2023年上半年实现营收14898亿元同比增长824实现归母净利润10分析师邱世梁亿元同比增长804扣非归母净利969亿元同比增长1346业绩符合预执业证书号S1230520050001期其中2023Q2实现营收7462亿元同比增长1222实现归母净利润475qiushiliangstockecomcn亿元同比增长1256扣非归母净利润454亿元同比增长2352分析师王华君盈利能力改善2023H1公司整体毛利率1831129PCT净利率677执业证书号S1230520080005主要系公司调结构成效持续显现高毛利产品占比提升叠wanghuajunstockecomcn009PCT加毛利较低的钢结构制造业务经营质量改善研究助理陈姝姝费用管控基本稳定2023H1公司期间费率1071同比037PCT销售费率chenshushustockecomcn182025PCT管理费率453049PCT财务费率01101PCT研发费率425-047PCT基本数据持续推进经营调结构高毛利业务新签合同额占比提升收盘价875公司是全球盾构机龙头最大的道岔和桥梁钢结构制造商TBM总市值百万元1943858营收结构上半年隧道施工装备含盾构机TBM工程施工机械道岔钢结总股本百万股222155构收入分别为421549820177391亿元分别同比562-1756占比分别同比股票走势图953581-07PCT-105PCT016PCT-114PCT新签合同上半年隧道施工设备工程施工机械道岔和钢结构业务新签合同额中铁工业上证指数33分别为83361492421214565亿元较2022年上半年分别同比990253808834-860公司持续加大调结构力度盈利能力较弱的钢16结构业务订单增速下降占新签订单总额比例为4825同比-637PCT经营7-2结构持续优化-11隧道施工装备传统领域优势稳固加大矿山水利抽水蓄能等新领域开拓力度221022112212230123022303230423052306230723082208国内根据2023年半年报公司在水利领域市占率超过60在广东浙江等地承揽了水利工程项目隧道掘进机订单在抽水蓄能领域市占率80在新相关报告疆山东等地承揽了抽水蓄能项目隧道掘进机订单在矿山建设领域市占率超过1一季报业绩符合预期盾构40在甘肃贵州等地承揽了矿山建设项目隧道掘进机订单机龙头结构优化盈利持续改善海外隧道施工装备持续保持快速增长上半年新签合同额854亿元同比增长202304292业绩符合预期拓展抽水蓄5125中标了应用于西欧东南亚和中东区域铁路地铁高速公路等建设项能矿山等第二曲线市场目隧道掘进机订单20230331盈利预测与估值3子公司入选国资委创建世预计公司2023-2025年归母净利润分别为210233258亿元同比增长界一流专精特新示范企业名单20230321127106111对应PE为988倍PBMRQ091倍维持买入评级风险提示1地铁等基建投资增速放缓2抽水蓄能技术迭代与发展低于预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入2881710314167034105493721201-611902856911归母净利润186713210432232656258371-058127010561105每股收益元084095105116PE11988资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分中铁工业600528公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产40323414864574550150营业收入28817314173410537212现金76218350934410240营业成本23608256282769230148交易性金融资产0000营业税金及附加170220239298应收账项12914120261370615334营业费用480518580633其它应收款0000管理费用1233134414591592预付账款1640219021762347研发费用1537169719102084存货16111169691855120244财务费用38577084其他2036195119681985资产减值损失7561435非流动资产13185128951285612692公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益59595959长期投资1342130613321327其他经营收益251226223238固定资产5583556655155444营业利润2063234625932875无形资产1591160416351617营业外收支17171717在建工程939791674583利润总额2079236326102892其他3730362937003722所得税196240263286资产总计53508543815860262842净利润1883212223472606流动负债28261273342954331495少数股东损益16182022短期借款281265276273归属母公司净利润1867210423272584应付款项16787166851852520411EBITDA2667284431163423预收账款210129164201EPS最新摊薄084095105116其他10982102541057810610非流动负债706708698704主要财务比率长期借款6363636320222023E2024E2025E其他643645635641成长能力负债合计28967280423024032199营业收入611902856911少数股东权益616634654676营业利润-029137410521090归属母公司股东权23925257052770729967归属母公司净利润058127010561105益负债和股东权益53508543815860262842获利能力毛利率1808184218811898现金流量表净利率653676688700百万元20222023E2024E2025EROE781827851876经营活动现金流1217137016481535ROIC720766787809净利润1883212223472606偿债能力折旧摊销683564601640资产负债率5414515751605124财务费用38577084净负债比率224236217203投资损失59595959流动比率143152155159营运资金变动316413484177速动比率086090092095其它156778716541745营运能力投资活动现金流560387395397总资产周转率056058060061资本支出187320354398应收账款周转率254255269261长期投资1331256应付账款周转率205215222215其他38798175每股指标元筹资活动现金流602255258242每股收益084095105116短期借款1216102每股经营现金055062074069长期借款54000每股净资产1077115712471349其他559239268240估值比率现金净增加额55728995896PE1052933844760PB082076071066EVEBITDA412456385325资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分中铁工业600528公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分