国资委启动国企对标，盾构机/TBM龙头有望完善公司治理持续提质增效
　　公司是全球盾构机/TBM龙头、最大的道岔和桥梁钢结构制造商。国资委为公司实控人，第一大股东中国中铁合计共持有公司股份49.12%。2023年经济复苏背景下，国资委对国企对标世界一流企业价值创造行动进行动员部署，推动国企完善价值创造体系，提升价值创造能力。公司作为我国盾构机行业的领军者和开拓者，有望在国资委指导下提升治理水平，持续提质增效，实现高质量发展。
　　2022年新签合同额同比增长约10%，产品结构优化提升盈利能力
　　四大主营业务：隧道施工设备(含盾构机/TBM，盈利能力强，毛利占比近40%）、工程施工机械、道岔、钢结构制造与安装等装备，2022年上半年收入占比分别为29%、4%、13%、51%。根据2022年中报，公司在隧道掘进机领域已连续十年保持国内第一、连续五年保持世界第一，其中水利水电、抽水蓄能、矿山能源、铁路领域市占率分别超60%、80%、40%、70%。2022年新签合同额514亿元，同比增长约10%，其中隧道施工设备订单同增12%，随着增速较快的高毛利盾构机/TBM收入占比不断提升，产品结构优化将提升公司盈利能力。
　　盾构机：应用领域不断拓展，抽水蓄能与矿山等应用驱动新增长
　　公司盾构机产品应用领域不断拓展，从传统的地铁和铁路建设，拓展至水利工程（引调水、抽水蓄能）、能源（矿山巷道、能源管道）等新兴业务领域。
　　抽水蓄能：根据国家能源局发布的《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》，抽水蓄能电站“十四五”期间开工1.8亿千瓦，2025年投产总规模6200万千瓦，拟建抽蓄电站177座，预计随着各地规划相继落地，抽水蓄能项目将迎来新一轮建设期。公司产品填补了国产TBM在抽水蓄能行业应用的空白。2022年首次进入南网双调市场，中标南宁、肇庆等抽水蓄能电站TBM订单。目前公司在国内抽水蓄能领域市占率超80%，有望在行业快速发展中优先受益。
　　矿山开采：公司率先进入矿山隧道建设领域，成功研制了矿用隧道掘进机。国家政策引导叠加盾构机/TBM工法成功施工案例持续增加，预计未来我国丰富的矿产资源将为盾构机/TBM应用提供广阔的市场。公司在矿山开采领域市占率超40%，根据2022年中报，公司已在煤矿、金矿等领域相继中标临涣煤矿、三山岛金矿、汾西煤矿等项目10台盾构机/TBM订单。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2022-2024年营收分别为296/325/364亿元，同比增长9%/10%/12%；归母净利润分别为19.5/21.2/23.5亿元，同比增长5%/9%/11%，对应PE为11/10/9倍，PB（MRQ）0.99倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）地铁等基建投资增速放缓；2）抽水蓄能技术迭代与发展低于预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评轨交设备中铁工业600528报告日期2023年03月09日央企盾构机龙头抽水蓄能矿山等新应用驱动新成长中铁工业点评报告投资要点投资评级买入维持国资委启动国企对标盾构机TBM龙头有望完善公司治理持续提质增效公司是全球盾构机TBM龙头最大的道岔和桥梁钢结构制造商国资委为公司分析师邱世梁执业证书号S1230520050001实控人第一大股东中国中铁合计共持有公司股份49122023年经济复苏背qiushiliangstockecomcn景下国资委对国企对标世界一流企业价值创造行动进行动员部署推动国企完善价值创造体系提升价值创造能力公司作为我国盾构机行业的领军者和开拓分析师王华君者有望在国资委指导下提升治理水平持续提质增效实现高质量发展执业证书号S1230520080005wanghuajunstockecomcn2022年新签合同额同比增长约10产品结构优化提升盈利能力四大主营业务隧道施工设备含盾构机TBM盈利能力强毛利占比近基本数据40工程施工机械道岔钢结构制造与安装等装备2022年上半年收入占收盘价935比分别为2941351根据2022年中报公司在隧道掘进机领域已连续十年保持国内第一连续五年保持世界第一其中水利水电抽水蓄能矿总市值百万元2077151山能源铁路领域市占率分别超608040702022年新签合同额总股本百万股222155514亿元同比增长约10其中隧道施工设备订单同增12随着增速较快的股票走势图高毛利盾构机TBM收入占比不断提升产品结构优化将提升公司盈利能力中铁工业上证指数盾构机应用领域不断拓展抽水蓄能与矿山等应用驱动新增长127公司盾构机产品应用领域不断拓展从传统的地铁和铁路建设拓展至水利工程2引调水抽水蓄能能源矿山巷道能源管道等新兴业务领域-4-9抽水蓄能根据国家能源局发布的抽水蓄能中长期发展规划2021-2035年-14抽水蓄能电站十四五期间开工18亿千瓦2025年投产总规模6200万千瓦22042205220622072208220922102211230123022303拟建抽蓄电站177座预计随着各地规划相继落地抽水蓄能项目将迎来新一轮2203建设期公司产品填补了国产TBM在抽水蓄能行业应用的空白2022年首次进相关报告入南网双调市场中标南宁肇庆等抽水蓄能电站TBM订单目前公司在国内1中铁工业上半年新签订抽水蓄能领域市占率超有望在行业快速发展中优先受益80单大增31抽水蓄能矿山等矿山开采公司率先进入矿山隧道建设领域成功研制了矿用隧道掘进机国应用TBM需求旺盛-浙商机家政策引导叠加盾构机TBM工法成功施工案例持续增加预计未来我国丰富的械2022071820220719矿产资源将为盾构机TBM应用提供广阔的市场公司在矿山开采领域市占率超2中铁工业一季度业绩增40根据2022年中报公司已在煤矿金矿等领域相继中标临涣煤矿三山岛长24基建政策加码促进下游需求释放-浙商机械金矿汾西煤矿等项目10台盾构机TBM订单2022050420220504盈利预测与估值3中铁工业一季度新签订预计公司2022-2024年营收分别为296325364亿元同比增长91012归单创历史新高结构改善核心业母净利润分别为195212235亿元同比增长5911对应PE为11109务大幅增长-浙商机械倍倍维持买入评级2022041520220415PBMRQ099风险提示1地铁等基建投资增速放缓2抽水蓄能技术迭代与发展低于预期财务摘要TableForcast百万元2021A2022E2023E2024E营业收入27157296023245836418-1291012归母净利润1856194521182354-25911每股收益元084088095106PE1111109资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn16请务必阅读正文之后的免责条款部分中铁工业600528公司点评附录一国资委是公司实际控制人第一大股东中国中铁合计持股4912公司第一大股东为中国中铁直接持股达2054并通过中铁二局间接持股2858合计持有公司股份4912图1公司股权架构资料来源公司公告截止至2022H1浙商证券研究所附录二公司2022三季报收入业绩情况2017-2021年公司营业收入从15886亿元增长至27157亿元年均复合增速1432017-2021年公司归母净利润从1339亿元增长至1856亿元复合增长率约85图22017-2021年公司营收复合增速143图32017-2021年公司净利润复合增速约85300271620201831861424291818163250121616148148205820331341020017901414158912128150101088610066444502220000201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3归母净利亿元同比营业总收入亿元同比资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所公司主营业务可分为四大部分隧道施工设备工程施工机械道岔钢结构制造与安装等装备2022年上半年收入占比分别为2941351httpwwwstockecomcn26请务必阅读正文之后的免责条款部分中铁工业600528公司点评图42022年上半年隧道施工设备工程施工机械道岔钢结构营收占比29413512隧道施工装备及相关服务业务29工程施工机械及相关服务业务道岔业务514钢结构制造与安装业务13其他资料来源公司公告浙商证券研究所附录三2022年新签合同同增989产品结构优化有望提升盈利能力2022年公司新签合同额514亿元同比增长989其中隧道施工设备包含盾构机TBM订单同比增长12随着增速较快的高毛利率的盾构机TBM收入占比不断提升未来产品结构优化将提升公司盈利能力表12022年公司合计新签合同514亿元同比增长989单位亿元业务类型2020年2021年2022年专用工程机械装备及相关服务业务14261500716434同比524951隧道施工装备及相关服务业务129891287114420同比-0911203工程施工机械及相关服务业务127121362015同比6806-569交通运输装备及相关服务业务254072901331676同比1419918道岔业务741164526984同比-1294825钢结构制造与安装业务179962256124692同比2537945其他217327853326同比28161942合计418394680551436同比1187989资料来源公司公告浙商证券研究所附录四国资委启动国企对标央企盾构机龙头有望持续提质增效2023年3月3日国务院国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署要求国资国企要突出效益效率加快转变发展方式并在指标体系管理机制产品质量财务管控资金管理资本运作等方面提出具体要求未来随着国企改革的不断推进公司作为我国盾构机行业的领军者和开拓者有望在国资委指导下进一步提升治理水平持续提质增效实现高质量发展httpwwwstockecomcn36请务必阅读正文之后的免责条款部分中铁工业600528公司点评表2关于开展对标世界一流企业价值创造行动的通知具体要求内容具体要求构建科学全面的高质量发展指标体系利润总额资产负债率全员劳动生产率研发经费投入强度净利润指标体系净资产收益率经济增加值率营业现金比率等强化精益运营和精益管理实现全生命周期成本最优理念一切成本均可控运营市场为导向效益为中管理机制心管控关键环节重点要素提升产品质量推动质量评价由追求合格率向满意度跃升强化全过程质量管控完善第三方质量评价产品质量机制财务管控增强财务集团化管控集约化运作能力优化财务资源配置加快构建世界一流财务管理体系资金管理深入推进司库体系建设提高资金运营效率降低资金成本防范资金风险建立上市公司资本运作规划制定机制推动上市平台布局优化和功能发挥完善股权结构和公司治理不断增进资本运作市场认同和价值实现创新驱动发挥企业引领支撑作用瞄准重点技术领域完善科技成果转化加强管理创新探索商业模式创新强化国有经济主体作用发展壮大实体经济深入推进现代产业链链长建设构建双循环格局对接国家区域重战略支撑大战略治理效能加强组织管控优化公司治理机制深化三项制度改革深化对标世界一流管理提升行动价值创造围绕企业长期兼职强化战略引导作用突出主责主业优化业务结构深化法制建设确保企业健康运营资料来源中国政府网国务院浙商证券研究所附录五可比公司盈利预测与估值选取中国中车三一重工徐工机械中联重科及铁建重工作为可比公司按照Wind2022年3月9日一致盈利预测上述公司对应2021-2024年平均PE为201613倍对应PBMRQ为16倍预计公司2022-2024年营收分别为296325364亿元同比增长91012归母净利润分别为195212235亿元同比增长5911对应PE为11109倍PBMRQ为099倍维持买入评级表3可比公司盈利预测与估值202339市值归母净利润亿元EPS元股PEPB公司简称亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024EMRQ中国中车178810308813984911090360310340391720181612三一重工152312035016959321420590821101631221624徐工机械842561536656793072045056067816131116中联重科567627258379498072030440571022151111铁建重工273174184241293033--045055161111918可比公司平均1320161316中铁工业2081861952122350840880951061111109099资料来源Wind浙商证券研究所注采用2023年3月9日收盘数据可比公司采用Wind一致预测值httpwwwstockecomcn46请务必阅读正文之后的免责条款部分中铁工业600528公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产36178381504164546141营业收入27157296023245836418现金7511762184948881营业成本22250242152650329668交易性金融资产0000营业税金及附加173207227291应收账项1015299081124312860营业费用443488552619其它应收款0000管理费用1141124413641531预付账款1798233125022685研发费用1397159918182039存货14801164541752219837财务费用842495573654其他1915183618841878资产减值损失33192733非流动资产12999123671238612267公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益31313131长期投资1349120312601270其他经营收益233228252231固定资产5124511950334886营业利润2068217723612629无形资产1635166117141799营业外收支11111111在建工程12111009849722利润总额2080218823722640其他3680337535313589所得税221241251284资产总计49177505185403258408净利润1859194721212356流动负债25182248192656728914少数股东损益2233短期借款270180257225归属母公司净利润1856194521182354应付款项14346150221645418651EBITDA2614263428443134预收账款82718096EPS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