业绩简评
　　3月27日，公司发布22年全年年报，22年公司实现收入288.17亿元（同比+6.11%）、归母净利润18.7亿元（同比+0.58%）；其中单Q4实现收入84.9亿元（同比+20.35%）、单Q4实现归母净利润3.9亿元（同比+1.12%），符合预期。
　　经营分析
　　隧道类施工装备业务占比提升，钢结构收入占比略有下滑。22年公司在隧道施工装备、工程施工机械、道岔、钢结构四大业务实现收入分别为76.19/14.19/42.62/140.88亿元，收入占比分别为26.4%/4.9%/14.8%/48.9%，其中毛利率较高的隧道施工业务收入同比+10.6%，占比提升1.1pcts；随着盾构机下游不断拓展，隧道类施工装备业务占比有望持续提升。
　　盾构机下游新领域拓展顺利，隧道类业务有望迎来量利齐升。
　　量：根据公告，公司盾构机/TBM产品在水利工程、抽水储能、矿山等新领域拓展顺利，22年新领域TBM新签合同额同比+28%，22年公司盾构机/在上述三个领域市占率分别达60%、80%、40%。
　　价：新领域盾构机产品均价更高、盈利能力更强，新领域盾构机收入占比提升带动整体盈利能力，22年公司在专用工程机械装备业务毛利率达27.3%，同比提升4.72pcts，随着盾构机在新领域顺利拓展，盈利能力有望进一步提升。
　　顺国企改革之风，公司有望提升核心竞争力。23年新一轮国企改革正式开启，23年1月，国资委对于央企提出“一增一稳四提升”的考核指标，新增ROE、现金流的考核，有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位，随着新一轮国企改革顺利推进，公司关键财务指标有望优化，迎来估值修复。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据22年年报，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2023-2025年公司营业收入为315.91/349.63/387.71亿元，归母净利润为21.39/24.43/28.10亿元，对应PE为10/9/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。
　　

研究报告全文：3月27日公司发布22年全年年报22年公司实现收入28817亿元同比611归母净利润187亿元同比058其中单Q4实现收入849亿元同比2035单Q4实现归母净利润39亿元同比112符合预期隧道类施工装备业务占比提升钢结构收入占比略有下滑22年人民币元成交金额百万元公司在隧道施工装备工程施工机械道岔钢结构四大业务实1100700600现收入分别为76191419426214088亿元收入占比分别为100050026449148489其中毛利率较高的隧道施工业务收入900400同比106占比提升11pcts随着盾构机下游不断拓展隧道800300200类施工装备业务占比有望持续提升700100盾构机下游新领域拓展顺利隧道类业务有望迎来量利齐升6000量根据公告公司盾构机TBM产品在水利工程抽水储能矿220328山等新领域拓展顺利22年新领域TBM新签合同额同比2822成交金额中铁工业沪深300年公司盾构机在上述三个领域市占率分别达608040价新领域盾构机产品均价更高盈利能力更强新领域盾构机收入占比提升带动整体盈利能力22年公司在专用工程机械装备业务毛利率达273同比提升472pcts随着盾构机在新领域顺利拓展盈利能力有望进一步提升顺国企改革之风公司有望提升核心竞争力23年新一轮国企改革正式开启23年1月国资委对于央企提出一增一稳四提升的考核指标新增ROE现金流的考核有望全面提高公司盈利质量当前公司估值处于历史估值低位随着新一轮国企改革顺利推进公司关键财务指标有望优化迎来估值修复根据22年年报我们调整公司收入归母净利润预测预计2023-2025年公司营业收入为315913496338771亿元归母净利润为213924432810亿元对应PE为1098X维持买入评级下游基建投资不及预期盾构机下游新领域拓展不及预期原材料价格上涨风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入242922715728817315913496338771货币资金7785751176217223925411663增长率1186196107109应收款项86261069013505140631508416196主营业务成本-19942-22250-23608-25816-28486-31507存货127361480116111183901951120717销售收入821819819817815813其他流动资产333631753086439547975252毛利435049085209577564777264流动资产324823617840323440704864753828销售收入179181181183185187总资产735736754767783799营业税金及附加-152-173-170-190-210-233长期投资167317351682168216821682销售收入060606060606固定资产558963366522685569777045销售费用-485-443-480-474-524-582总资产126129122119112105销售收入201617151515无形资产194922522174206020542048管理费用-969-1141-1233-1264-1399-1551非流动资产117081299913185133731347513523销售收入404243404040总资产265264246233217201研发费用-1203-1397-1537-1580-1748-1939资产总计441904917753508574436212267351销售收入505153505050短期借款620588585351408341息税前利润EBIT154017531790226925962960应付款项127741537318013207992295125385销售收入636562727476其他流动负债80959221966396161065311829财务费用-48438-8552流动负债214892518228261307663401237555销售收入00-03-010000-01长期贷款13611763636363资产减值损失15-33-75-20-20-20其他长期负债676617643634598595公允价值变动收益000000负债223012591628967314633467338213投资收益159148176145145145普通股股东权益213102268423925253612682728513税前利润787185615346其中股本222222222222222222222222营业利润205720682063238627263137未分配利润100311142912825141091557417261营业利润率857672767881少数股东权益580577616619622625营业外收支-261117101010负债股东权益合计441904917753508574436212267351税前利润203120802079239627363147利润率847772767881比率分析所得税-206-221-196-254-290-3342020202120222023E2024E2025E所得税率10110694106106106每股指标净利润182518591883214224462813每股收益082208360840096311001265少数股东损益-1216333每股净资产95921021110770114161207612835归属于母公司的净利润182618561867213924432810每股经营现金净流046204010754064617472024净利率756865687072每股股利011001260140038504400506回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率8578187808439119862020202120222023E2024E2025E总资产收益率413377349372393417净利润182518591883214224462813投入资本收益率610652642767829894少数股东损益-1216333增长率非现金支出536701816720780834主营业务收入增长率1806118061196310671089非经营收益-284-104-51-231010EBIT增长率-8081380210267714421404营运资金变动-1051-1564-972-1404644838净利润增长率1226166058145514221504经营活动现金净流10278921676143538804495总资产增长率13651128881735815842资本开支-788-1507-734-874-872-872资产管理能力投资-138-5662000应收账款周转天数104611951437150014501400其他9592112145145145存货周转天数226822592390260025002400投资活动现金净流-831-1472-560-729-727-727应付账款周转天数123714461778200020002000股权募资28982015300固定资产周转天数743689707640556477债权募资2306-1474-23524-68偿债能力其他-626-435-447-1017-1143-1289净负债股东权益-3211-2926-2841-2621-3200-3864筹资活动现金净流-106-420-1901-1100-1118-1357EBIT利息保障倍数3640-208-4662854-5108-574现金净流量82-956-774-39420352412资产负债率504752705414547755815674来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1100120012023-03-12买入9101395139510001000来源国金证券研究所8009006004008002007000211229221229210329210929210629220629220929220329投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证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