2022年业绩符合预期，营收同比增长6.11%，归母净利润同比增长0.58%根据公司2022年年报，2022年公司实现营业收入288.2亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润18.7亿元，同比增长0.58%，业绩符合预期。2022年Q4单季度实现营收84.9亿元，同比增长20.4%，环比增长29.2%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长1.1%，环比下降29.5%。
　　 2022年完成新签合同额同比增长9.89%，“调结构”初见成效公司是全球盾构机/TBM龙头、最大的道岔和桥梁钢结构制造商，2022年四大主营业务隧道施工设备（含盾构机/TBM）、工程施工机械、道岔、钢结构收入分别为76.19、14.19、42.62、140.88亿元，占比分别为26.44%、4.92%、14.79%、48.89%，毛利率较高的隧道施工装备收入同比增长10.62%，营收占比提升1.08pct。2022年度公司共完成新签合同额514.36亿元，同比增长9.89%。其中隧道施工装备新签合同同比增长12%。随着增速较快的高毛利隧道施工装备（盾构机/TBM）收入占比不断提升，产品结构优化将提升公司盈利能力。
　　扎实推进提质增效，费用管控在合理增长区间，加大研发投入
　　2022年公司主营业务毛利率18.08%，同比+0.01pct，自2020年以来持续提升。
　　受费用增长等因素影响，净利率为6.53%，同比-0.31pct。
　　2022年，公司各项费用保持在合理增长区间，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.67%、9.61%、-0.13%，同比+0.04pct、+0.26pct、+0.18pct，主要系业务规模扩大各项费用支出增加。研发费用率5.33%，同比+0.19pct，公司围绕现有产业技术升级和“卡脖子”关键核心技术开展科研立项，连续多年加大研发投入，保持龙头技术领先优势。
　　隧道施工装备：盾构机/TBM在水利、抽水蓄能与矿山等新应用驱动新增长根据2022年年报，公司保持城轨交通、铁路等优势领域市场份额的同时，持续加大水利、抽水蓄能、铁路、矿山等“第二曲线”市场领域的拓展力度，隧道掘进机在矿山、水利、抽水蓄能等应用领域取得了良好的经营业绩，新领域TBM新签合同额同比增长28%。公司隧道掘进机在我国水利、抽水蓄能、矿山建设领域市占率分别超过60%、80%、40%，近三年在大直径盾构机领域国内市场占有率近70%，有望在行业快速发展中优先受益。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2023-2025年营收分别为314/341/372亿元，同比增长9%/9%/9%；归母净利润分别为21.1/23.3/26.0亿元，同比增长13%/11%/11%，对应PE为10/9/8倍，PB（MRQ）0.99倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）地铁等基建投资增速放缓；2）抽水蓄能技术迭代与发展低于预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评轨交设备中铁工业600528报告日期2023年03月30日业绩符合预期拓展抽水蓄能矿山等第二曲线市场中铁工业点评报告投资要点投资评级买入维持2022年业绩符合预期营收同比增长611归母净利润同比增长058根据公司2022年年报2022年公司实现营业收入2882亿元同比增长61分析师邱世梁实现归母净利润187亿元同比增长058业绩符合预期2022年Q4单季度执业证书号S1230520050001实现营收849亿元同比增长204环比增长292实现归母净利润39亿qiushiliangstockecomcn元同比增长11环比下降295分析师王华君2022年完成新签合同额同比增长989调结构初见成效执业证书号S1230520080005wanghuajunstockecomcn公司是全球盾构机TBM龙头最大的道岔和桥梁钢结构制造商2022年四大主营业务隧道施工设备含盾构机TBM工程施工机械道岔钢结构收入分别基本数据为76191419426214088亿元占比分别为264449214794889毛利率较高的隧道施工装备收入同比增长1062营收占比提升收盘价950108pct2022年度公司共完成新签合同额51436亿元同比增长989其中隧总市值百万元2110474道施工装备新签合同同比增长12随着增速较快的高毛利隧道施工装备盾构总股本百万股222155机TBM收入占比不断提升产品结构优化将提升公司盈利能力股票走势图扎实推进提质增效费用管控在合理增长区间加大研发投入中铁工业上证指数2022年公司主营业务毛利率1808同比001pct自2020年以来持续提升30受费用增长等因素影响净利率为653同比-031pct22142022年公司各项费用保持在合理增长区间其中销售费用率管理费用率5财务费用率分别为167961-013同比004pct026pct018pct-3-12主要系业务规模扩大各项费用支出增加研发费用率533同比019pct公22052206220722082209221022112212230123022303司围绕现有产业技术升级和卡脖子关键核心技术开展科研立项连续多年加2203大研发投入保持龙头技术领先优势相关报告隧道施工装备盾构机TBM在水利抽水蓄能与矿山等新应用驱动新增长1子公司入选国资委创建世根据2022年年报公司保持城轨交通铁路等优势领域市场份额的同时持续界一流专精特新示范企业名加大水利抽水蓄能铁路矿山等第二曲线市场领域的拓展力度隧道掘单20230321进机在矿山水利抽水蓄能等应用领域取得了良好的经营业绩新领域TBM2央企盾构机龙头抽水蓄新签合同额同比增长28公司隧道掘进机在我国水利抽水蓄能矿山建设领能矿山等新应用驱动新成长域市占率分别超过608040近三年在大直径盾构机领域国内市场占有202303103中铁工业上半年新签订率近70有望在行业快速发展中优先受益单大增31抽水蓄能矿山等盈利预测与估值应用TBM需求旺盛-浙商机械2022071820220719预计公司2023-2025年营收分别为314341372亿元同比增长999归母净利润分别为211233260亿元同比增长131111对应PE为1098倍PBMRQ099倍维持买入评级风险提示1地铁等基建投资增速放缓2抽水蓄能技术迭代与发展低于预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入28817314173410537212-6999归母净利润1867210723332595-1131111每股收益元084095105117PE111098资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分中铁工业600528公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产40323418124640351143营业收入28817314173410537212现金762186761000211233营业成本23608256282769230148交易性金融资产0000营业税金及附加170220239298应收账项12914120261370615334营业费用480518580633其它应收款0000管理费用1233134414591592预付账款1640219021762347研发费用1537169719102084存货16111169691855120244财务费用384596776966其他2036195119681985资产减值损失7561435非流动资产13185128951285612692公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益59595959长期投资1342130613321327其他经营收益251226223238固定资产5583556655155444营业利润2063234826002888无形资产1591160416351617营业外收支17171717在建工程939791674583利润总额2079236526172905其他3730362937003722所得税196241264288资产总计53508547085925963835净利润1883212523532617流动负债28261273342954331495少数股东损益16182022短期借款281265276273归属母公司净利润1867210723332595应付款项16787166851852520411EBITDA2667284431163423预收账款210129164201EPS最新摊薄084095105117其他10982102541057810610非流动负债706708698704主要财务比率长期借款6363636320222023E2024E2025E其他643645635641成长能力负债合计28967280423024032199营业收入611902856911少数股东权益616634654676营业利润-029138610721106归属母公司股东权23925260322836530960归属母公司净利润058128210761121益负债和股东权益53508547085925963835获利能力毛利率1808184218811898现金流量表净利率653676690703百万元20222023E2024E2025EROE781823838856经营活动现金流1217137016471533ROIC720756769783净利润1883212523532617偿债能力折旧摊销683564601640资产负债率5414512651035044财务费用38607897净负债比率224236217203投资损失59595959流动比率143153157162营运资金变动316413484177速动比率086091094098其它156778716541745营运能力投资活动现金流560387395397总资产周转率056058060060资本支出187320354398应收账款周转率254255269261长期投资1331256应付账款周转率205215222215其他38798175每股指标元筹资活动现金流602727494每股收益084095105117短期借款1216102每股经营现金055062074069长期借款54000每股净资产1077117212771394其他559886397估值比率现金净增加额55105513261231PE11301002905813PB088081074068EVEBITDA412496411339资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分中铁工业600528公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分