公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入20.74亿元，同比下降19.84%；实现归母净利润3.89亿元，同比下降20.69%；实现扣非归母净利润3.81亿元，同比下降20.70%。其中二季度实现营业收入10.41亿元，同比下降14.39%，环比增长0.78%；实现归母净利润2.13亿元，同比下降17.56%，环比增长20.51%。看好公司多种新材料投产带来的成长空间，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　23H1公司功能性材料业绩表现稳健，医药板块业绩下滑。分业务来看，23H1公司功能性材料类产品实现营收15.42亿元，同比增长9.70%；毛利率为42.87%，同比提升0.33 pct；生命科学与医药类产品实现营收5.06亿元，同比下降56.42%；毛利率为35.72%，同比提升3.78 pct，其中子公司MPBiomedicals, LLC于23H1实现营收2.86亿元，同比下降72.74%；实现净利润675.65万元，同比下降96.46%。公司上半年营收和净利润同比下滑主要是抗原检测试剂盒产品需求萎缩导致子公司MP收入和利润下滑所致。
　　公司环保、液晶、OLED材料业务保持行业领先地位。23H1公司继续保持全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商地位，沸石系列环保材料理论产能近万吨，同时在汽车尾气净化催化剂领域高端沸石环保材料方面全球领先，非车用沸石分子筛已实现中试产品销售，2022年已启动新领域沸石分子筛300吨产能建设。在OLED材料领域，控股子公司三月科技自主知识产权的OLED成品材料通过验证并实现供应；控股子公司九目化学为业内领先的OLED升华前材料企业，23H1实现营收3.67亿元，同比增长18.29%；实现净利润8516.64万元，同比增长0.14%。根据公司公告，公司拟筹划九目化学分拆上市。我们预计随着国六标准的执行以及显示材料下游复苏，公司盈利有望稳步增长。
　　公司多领域布局新材料，积极开拓医药市场。根据中报，电子信息材料方面，公司目前可覆盖大部分聚酰亚胺单体高端产品，已有产品实现批量供应；三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺、PSPI成品材料已在下游面板厂实现供应；公司热塑性聚酰亚胺材料PTP-01已实现中试产品供应，可用于光纤连接器、航空航天复材等领域，市场前景广阔；公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已达到预定可使用状态，已有产品通过客户验证。新能源材料方面，公司相关产品包括电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料等，其中九目化学“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”正处于中试开发阶段。生命科学与医药产业方面，23H1公司“药业制剂二车间项目”已投入使用，同时积极与国际知名医药企业开展基于CMO、CDMO模式的原料药项目。随着各板块新产品和新项目的逐渐落地，公司有望获得长期成长。
　　估值
　　维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.86元、1.05元、1.17元，对应PE分别为20.3倍、16.7倍、14.9倍。看好公司多种新材料逐步投产带来的增量，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动、汇率风险。
　　
　　

研究报告全文：电子证券研究报告调整盈利预测2023年9月1日002643SZ万润股份买入23Q2业绩环比增长新材料成长空间广阔原评级买入市场价格人民币1750公司发布2023年半年报23H1实现营业收入2074亿元同比下降1984实现归母净利润389亿元同比下降2069实现扣非归母净利润381亿元同比下板块评级强于大市降2070其中二季度实现营业收入1041亿元同比下降1439环比增长本报告要点078实现归母净利润213亿元同比下降1756环比增长2051看好公司多种新材料投产带来的成长空间维持买入评级2023年二季度公司业绩环比增长看好公司功能性材料业绩增长及多种新材料支撑评级的要点投产带来的成长空间维持买入评级23H1公司功能性材料业绩表现稳健医药板块业绩下滑分业务来看23H1公司功能性材料类产品实现营收1542亿元同比增长970毛利率为4287同比提升股价表现033pct生命科学与医药类产品实现营收506亿元同比下降5642毛利率为83572同比提升378pct其中子公司MPBiomedicalsLLC于23H1实现营收286亿元同比下降7274实现净利润67565万元同比下降9646公司上半年营收和2净利润同比下滑主要是抗原检测试剂盒产品需求萎缩导致子公司MP收入和利润下滑所5致11公司环保液晶OLED材料业务保持行业领先地位23H1公司继续保持全球领先的18柴油车用沸石系列环保材料供应商地位沸石系列环保材料理论产能近万吨同时在汽车尾气净化催化剂领域高端沸石环保材料方面全球领先非车用沸石分子筛已实现24JanJunJulSepFebMarOctDecAprNovMayAug-中试产品销售年已启动新领域沸石分子筛吨产能建设在材料领-2022300OLED--23----23---23222223-232222232323域控股子公司三月科技自主知识产权的OLED成品材料通过验证并实现供应控股万润股份深圳成指子公司九目化学为业内领先的OLED升华前材料企业23H1实现营收367亿元同比今年1312增长1829实现净利润851664万元同比增长014根据公司公告公司拟筹划至今个月个月个月九目化学分拆上市我们预计随着国六标准的执行以及显示材料下游复苏公司盈利绝对120338416有望稳步增长相对深圳成指1792811890公司多领域布局新材料积极开拓医药市场根据中报电子信息材料方面公司目前可覆盖大部分聚酰亚胺单体高端产品已有产品实现批量供应三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺PSPI成品材料已在下游面板厂实现供应公司热塑性聚酰亚发行股数百万93013胺材料PTP-01已实现中试产品供应可用于光纤连接器航空航天复材等领域市场流通股百万89583前景广阔公司年产65吨光刻胶树脂系列产品项目已达到预定可使用状态已有产总市值人民币百万1627728品通过客户验证新能源材料方面公司相关产品包括电解液添加剂钙钛矿太阳能3个月日均交易额人民币百万7462电池材料等其中九目化学无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目正处主要股东于中试开发阶段生命科学与医药产业方面23H1公司药业制剂二车间项目已投入使用同时积极与国际知名医药企业开展基于CMOCDMO模式的原料药项目随着中国节能环保集团有限公司2612各板块新产品和新项目的逐渐落地公司有望获得长期成长资料来源公司公告Wind中银证券估值以2023年9月1日收市价为标准维持盈利预测预计年分别为元元元对应分2023-2025EPS086105117PE别为203倍167倍149倍看好公司多种新材料逐步投产带来的增量维持买相关研究报告入评级万润股份20230427评级面临的主要风险万润股份20220824项目投产不及预期产品价格大幅波动汇率风险万润股份20220504投资摘要TableFinchinaSimple中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万43595080415747065352电子电子化学品增长率494166182132137证券分析师余嫄嫄EBITDA人民币百万10751282139217302029862120328550归母净利润人民币百万6277218009751093yuanyuanyubocichinacom增长率242151109218121证券投资咨询业务证书编号S1300517050002最新股本摊薄每股收益人民币067078086105117市盈率倍260226203167149市净率倍2926242220EVEBITDA倍1941031119379每股股息人民币0303030404股息率1120192326资料来源公司公告中银证券预测图表1公司2023年上半年财务报告摘要百万元2023年上半年2022年上半年同比增长一营业总收入2073582586651984二营业总成本1629441988321805其中营业成本1217371613352454营业税金及附加217514944557销售费用62826345099管理费用16841151331129研发费用15922188631559财务费用89843177921资产减值损失74222423148三其他经营收益73210593087公允价值变动收益0030539468投资收益1015108025四营业利润45230614632641加营业外收入2682222046减营业外支出0931744671五利润总额45405615112618减所得税197080907564六净利润43434534211869减少数股东损益45024334387七归属母公司净利润38933490872069资料来源公司公告万得中银证券图表2公司2023年第二季度财务报告摘要百万元2023年第二季度2022年第二季度同比增长一营业总收入1040801215761439二营业总成本81836914121048其中营业成本60426736371794营业税金及附加166610326141销售费用336338561279管理费用85708066625研发费用9439104991009财务费用241449985169资产减值损失65342125515三其他经营收益3877254652公允价值变动收益00205310396投资收益0774458279四营业利润22688313902772加营业外收入2411892736减营业外支出0511215766五利润总额22877314582728减所得税1505305914920六净利润24382283981414减少数股东损益310525901991七归属母公司净利润21277258091756资料来源公司公告万得中银证券2023年9月1日万润股份2利润表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入43595080415747065352净利润69082482510051126营业收入43595080415747065352折旧摊销314419531655804营业成本27683061248127593149营运资金变动377146166648160营业税金及附加3125272931其它336114395927销售费用129173132141161经营活动现金流104598314839522062管理费用307412341376434资本支出7321295107312721571研发费用295358310320348投资变动82251500财务费用4168574228其他11124656其他收益3736373737投资活动产生的现金流802920107212671565资产减值损失62163000银行借款712815316信用减值损失525555股权融资71331304371416资产处置收益00000其他43739511910公允价值变动收益20000筹资活动现金流370385221432投资收益105555净现金流2461332653665汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润76997396011591295营业外收入32323财务指标营业外支出525152017年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额76795194811421280成长能力所得税77127123137154营业收入增长率494166182132137净利润69082482510051126营业利润增长率21426613207117少数股东损益63103253034归属于母公司净利润增长率242151109218121归母净利润6277218009751093息税前利润增长16013403248139EBITDA10751282139217302029息税折旧前利润增长20119386243173EPS最新股本摊薄元067078086105117EPS最新股本摊薄增长242151109218121资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率175170207228229资产负债表人民币百万营业利润率176192231246242年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率365397403414412流动资产35183781326933673671归母净利润率144142192207204现金及等价物7799811006471535ROE112115118132136应收帐款385456353494508ROIC139119116121129应收票据10101偿债能力存货15051967147920022171资产负债率0203020202预付账款7641425055净负债权益比0000000000合同资产00000流动比率2519212018其他流动资产773336388350401营运能力非流动资产43575479599066237382总资产周转率0606040505长期投资2121212121应收账款周转率93121103111107固定资产26073138368542414904应付账款周转率8366507272无形资产401466489506518费用率其他长期资产13281853179618551939销售费用率3034323030资产合计787692609260999011053管理费用率7081828081流动负债14182016155216431998研发费用率6870756865短期借款120140200231225财务费用率0913140905应付账款670864790513974每股指标元其他流动负债6281012562899800每股收益最新摊薄0708091012非流动负债429459402408405每股经营现金流最新摊薄1111161022长期借款338345300300300每股净资产最新摊薄6068737987其他长期负债91113102108105每股股息0303030404负债合计18472475195520512404估值比率股本930930930930930PE最新摊薄260226203167149少数股东权益415498523553587PB最新摊薄2926242220归属母公司股东权益56146287678273868063EVEBITDA1941031119379负债和股东权益合计787692609260999011053价格现金流倍15616611017179资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月1日万润股份3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的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