事件：2023H1公司实现收入14.26亿元，同比增长17.42%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长25.09%；实现扣非后归母净利润1.78亿元，同比增长21.76%。其中2023Q2实现收入6.59亿元，同比增长12.71%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长21.03%；实现扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长22.04%。
　　需求疲软导致C端增长承压，餐饮修复推动定制餐调回暖。2023H1公司实现调味品收入14.23亿元，同比增长17.29%；其中2023Q2实现调味品收入6.59亿元，同比增长12.73%。分产品看，2023H1火锅调料、中式菜品调料分别实现收入5.46、7.95亿元，同比分别增长13.83%、20.92%；2023Q2火锅调料、中式菜品调料分别实现收入2.56、3.75亿元，同比分别增长7.62%、21.57%。分区渠道看，2023H1经销商、电商、定制餐调分别实现收入11.04、1.43、1.39亿元，同比分别增长10.54%、110.98%、28.08%；2023Q2经销商、电商、定制餐调分别实现收入4.79、0.78、0.82亿元，同比分别增长0.73%、124.89%、44.20%。经销商渠道增长乏力，主要受C端需求疲软影响；电商渠道高速增长，主要系公司完成食萃食品并购项目，食萃食品是线上中小B渠道复合调味品的头部企业；定制餐调受益于餐饮需求复苏，去年同期低基数，也实现了良性修复。分地区看，2023H1西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南销售分别增长26.54%、19.60%、14.40%、-6.81%、25.18%、7.98%、9.50%、17.62%；其中2023Q2西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南销售分别增长18.63%、19.70%、13.24%、4.64%、9.00%、-6.53%、3.76%、9.32%，西南大本营市场样板打造持续取得成效。2023H1公司持续优化经销商，推进优商辅商制度，上半年经销商数量净减少109家至3414家。
　　毛利率承压，费用率控制良好。2023Q2公司毛利率同比下降3.38个pct至31.13%，环比下降9.49个pct，主要系：（1）产品结构变化，低毛利率的定制餐调业务占比上升；（2）促销折扣力度增加。2023Q2公司销售、管理费用率同比分别-6.60、+2.49个pct至11.42%、8.24%。销售费用率下降主要系市场费用投放调整，管理费用率上升主要系股份支付费用增加。综合来看，2023Q2公司销售净利率提升0.92个pct至12.11%。
　　盈利预测：公司C端短期承压，期待后续需求改善。B端餐饮恢复良好，带动收入高增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为32.31、37.98、44.15亿元，归母净利润分别为4.24、5.42、6.50亿元，EPS分别为0.40、0.51、0.61元，对应PE为33.1倍、25.9倍、21.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期

研究报告全文：C端需求承压定制强劲修复天味食品603317SH食证券研究报告公司点评2023年9月1日品加工TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1316指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师范劲松20262691323137984415增长率yoy-1433201816执业证书编号S0740517030001净利润百万元185342424542650电话021-20315733增长率yoy-4985242820每股收益元017032040051061Emailfanjsztscomcn每股现金流量023051046057069分析师熊欣慰净资产收益率58101213执业证书编号S0740519080002PE760410331259216PB3735333027Emailxiongxwztscomcn备注股价选取自2023年8月31日收盘价分析师晏诗雨执业证书编号S0740523070003投资要点事件2023H1公司实现收入1426亿元同比增长1742实现归母净利润208Emailyansyztscomcn亿元同比增长2509实现扣非后归母净利润178亿元同比增长2176其中基本状况TableProfit2023Q2实现收入659亿元同比增长1271实现归母净利润080亿元同比增总股本百万股1066长2103实现扣非后归母净利润059亿元同比增长2204流通股本百万股1058需求疲软导致C端增长承压餐饮修复推动定制餐调回暖2023H1公司实现调味品市价元1316收入1423亿元同比增长1729其中2023Q2实现调味品收入659亿元同比市值百万元14023增长分产品看火锅调料中式菜品调料分别实现收入流通市值百万元1392312732023H1546795亿元同比分别增长138320922023Q2火锅调料中式菜品调料分别实现TableQuotePic股价与行业-市场走势对比收入256375亿元同比分别增长7622157分区渠道看2023H1经销商电商定制餐调分别实现收入1104143139亿元同比分别增长10541109828082023Q2经销商电商定制餐调分别实现收入479078082亿元同比分别增长073124894420经销商渠道增长乏力主要受C端需求疲软影响电商渠道高速增长主要系公司完成食萃食品并购项目食萃食品是线上中小B渠道复合调味品的头部企业定制餐调受益于餐饮需求复苏去年同期低基数也实现了良性修复分地区看2023H1西南华中华东西北华北东北华南销售分别增长265419601440-68125187989501762其中2023Q2西南华中华东西北华北东北华南销售分别增长1公司持有该股票比例相关报告86319701324464900-653376932西南大本营1天味食品603317SH点评报告市场样板打造持续取得成效2023H1公司持续优化经销商推进优商辅商制度上半2023实现开门红毛利率改善明显年经销商数量净减少109家至3414家2天味食品603317SH点评报告毛利率承压费用率控制良好2023Q2公司毛利率同比下降338个pct至31132022年改善兑现2023年延续增长环比下降949个pct主要系1产品结构变化低毛利率的定制餐调业务占比上3天味食品603317SH点评报告升2促销折扣力度增加2023Q2公司销售管理费用率同比分别-660249收入保持高增2022年完美收官个pct至1142824销售费用率下降主要系市场费用投放调整管理费用率上升主要系股份支付费用增加综合来看2023Q2公司销售净利率提升092个pct至1211盈利预测公司C端短期承压期待后续需求改善B端餐饮恢复良好带动收入高增长我们预计公司2023-2025年收入分别为323137984415亿元归母净利润分别为424542650亿元EPS分别为040051061元对应PE为331倍259倍216倍维持买入评级风险提示事件全球经济增速放缓食品安全风险市场竞争恶化带来促销超预期请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1天味食品三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金45096915482279营业收入2691323137984415应收票据0000营业成本1770209624212809应收账款17212428税金及附加22273237预付账款24283238销售费用388469532596存货147174201233管理费用150178205230合同资产0000研发费用32384552其他流动资产2516252025232527财务费用-18-20-20-20流动资产合计3153371143285105信用减值损失-1-1-1-1其他长期投资0000资产减值损失-1-1-1-1长期股权投资398398398398公允价值变动收益0000固定资产727752875907投资收益54545454在建工程2882388819其他收益6666无形资产46464647营业利润406503643771其他非流动资产210210210210营业外收入2221非流动资产合计1668164316161580营业外支出4444资产合计4822535559446685利润总额404501641768短期借款0144226335所得税6378100120应付票据0000净利润341423541648应付账款390462534619少数股东损益-1-1-2-2预收款项0000归属母公司净利润342424542650合同负债160192226263NOPLAT325406524631其他应付款127127127127EPS按最新股本摊薄032040051061一年内到期的非流动负债0000其他流动负债107122136150主要财务比率流动负债合计784104712481494会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率328201176162其他非流动负债13131313EBIT增长率1126248290205非流动负债合计13131313归母公司净利润增长率851241279199负债合计797106012611506获利能力归属母公司所有者权益4020429246815179毛利率342351363364少数股东权益5320净利率127131142147所有者权益合计4025429546835179ROE8599116126负债和股东权益4822535559446685ROIC418360344311偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率165198212225会计年度20222023E2024E2025E债务权益比03375167经营活动现金流546489610737流动比率40353534现金收益371463582699速动比率38343333存货影响-39-27-27-32营运能力经营性应收影响-19-7-7-8总资产周转率06060607经营性应付影响238727286应收账款周转天数2222其他影响-5-11-10-7应付账款周转天数64737474投资活动现金流-1086191919存货周转天数26282828资本支出-353-35-35-35每股指标元股权投资-216000每股收益032040051061其他长期资产变化-517545454每股经营现金流051046057069融资活动现金流-5612-51-24每股净资产377403439486借款增加014482109估值比率股利及利息支付-38-189-241-290PE410331259216股东融资105000PB35333027其他影响-12357108157来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分