本报告导读：
　　2023H1归属净利润1.52亿元，同比下滑43%，受ISCC审查国内企业原料及油脂价格下跌等因素影响，生物柴油产品短期出现量价波动。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2023H1生物柴油价格波动较大，根据财报数据，我们下调公司2023-2025年预测净利润至3.31（-42%）、4.57（-23%）、6.01（-13%）亿元，对应EPS2.76、3.81、5.01元。短期业绩波动不改公司作为生物柴油行业龙头的长期投资价值，可比公司（山高、嘉澳、朗坤）2023EPE均值17.6倍，给与公司2023年20倍PE，下调目标价至55.20元。
　　业绩低于预期。1）2023H1公司实现收入18.29亿元，同比下滑19%；归属净利润1.52亿元，同比下滑43%；扣非归属净利润1.66亿元，同比下滑36%。2023Q2单季扣非归属净利润0.98亿元，环比增长44%。2）2023H1国内生物柴油出口量维持增长，欧洲市场需求良好。但受ISCC审查国内企业原料及油脂价格下跌等因素影响，产品短期出现量价波动。
　　持续稳健经营，在手项目积极推进。依托多年积累的品牌和渠道优势，公司生物柴油出口量与产能仍然保持同步增长。1）在生产经营方面，公司严控采购风险和成本；完成了各厂生物柴油生产装置的技改升级。2）在购销体系建设方面，公司积极拓展生物柴油在船舶等新领域的应用推广；新加坡和荷兰子公司于5月取得ISCC等认证。3）在项目建设方面，20万吨/年烃基生物柴油和5万吨/年天然脂肪醇项目已完成土地勘探工作。
　　欧洲碳约束政策刺激生物柴油需求，行业将长期维持高景气度。欧盟碳关税通过，碳交易体系扩容+加大削减力度，进一步释放生物柴油需求，行业将长期维持高景气度。作为生物柴油龙头，公司将充分受益。
　　风险提示：产品需求低于预期、价格剧烈波动、项目进度低于预期等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo其他公用事业公用事业TableMainInfoTableTitleTableInvest卓越新能688196评级增持上次评级增持Q2业绩环比修复期待触底反弹目标价格5520上次预测11532公2023年中报点评当前价格4582司徐强分析师邵潇分析师于歆分析师20230825010-839398050755-23976520021-38038345更交易数据xuqianggtjascomshaoxiaogtjascomyuxin024466gtjascomTableMarket新证书编号S0880517040002S0880517070004S088052305000552周内股价区间元4304-8400报总市值百万元5498本报告导读总股本流通A股百万股120120告流通股股百万股2023H1归属净利润152亿元同比下滑43受ISCC审查国内企业原料及油脂价BH00流通股比例100格下跌等因素影响生物柴油产品短期出现量价波动日均成交量百万股033投资要点日均成交值百万元1567TableSummary维持增持评级2023H1生物柴油价格波动较大根据财报数据我TableBalance资产负债表摘要们下调公司2023-2025年预测净利润至331-42457-23601股东权益百万元2750-13亿元对应EPS276381501元短期业绩波动不改公司作每股净资产2291为生物柴油行业龙头的长期投资价值可比公司山高嘉澳朗坤2023E市净率20净负债率-1085PE均值176倍给与公司2023年20倍PE下调目标价至5520元业绩低于预期12023H1公司实现收入1829亿元同比下滑19归TableEpsEPS元2022A2023E属净利润152亿元同比下滑43扣非归属净利润166亿元同比下Q1083059Q2137067滑362023Q2单季扣非归属净利润098亿元环比增长442证Q3138120券2023H1国内生物柴油出口量维持增长欧洲市场需求良好但受ISCC审Q4018030查国内企业原料及油脂价格下跌等因素影响产品短期出现量价波动全年376276研持续稳健经营在手项目积极推进依托多年积累的品牌和渠道优势公究TablePicQuote报司生物柴油出口量与产能仍然保持同步增长1在生产经营方面公司52周内股价走势图严控采购风险和成本完成了各厂生物柴油生产装置的技改升级2在卓越新能上证指数告购销体系建设方面公司积极拓展生物柴油在船舶等新领域的应用推广7新加坡和荷兰子公司于5月取得ISCC等认证3在项目建设方面20-3万吨年烃基生物柴油和5万吨年天然脂肪醇项目已完成土地勘探工作-13-23欧洲碳约束政策刺激生物柴油需求行业将长期维持高景气度欧盟碳关-33税通过碳交易体系扩容加大削减力度进一步释放生物柴油需求行-43业将长期维持高景气度作为生物柴油龙头公司将充分受益2022-082022-122023-042023-08风险提示产品需求低于预期价格剧烈波动项目进度低于预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入30834345381846365712绝对升幅-4-7-40-9341-122123相对指数-2-3-36经营利润EBIT11620079156229--473-619847TableReport相关报告净利润归母345452331457601-4231-2738312023Q1业绩环比改善盈利逐步修复每股净收益元28737627638150120230428每股股利元115155110152200生物柴油销量稳步增长经营稳健20230404量增价涨趋势延续20221025TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率3746213440生物柴油量价齐升驱动业绩高增长20220815净资产收益率140162106128144量增价涨驱动业绩超预期20220623投入资本回报率4470234050EVEBITDA39562365455327881963市盈率15712016311890股息率2634253445请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage卓越新能688196TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230825财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入30834345381846365712公用事业营业成本27563835340841015034税金及附加3648455467其他公用事业销售费用1826503734管理费用3236617491EBIT11620079156229公允价值变动收益51000TableStock投资收益13-51384657卓越新能688196财务费用-19-76-3-1-3营业利润363448349481633所得税17-4172432少数股东损益00000净利润345452331457601评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产4867625156251044上次评级增持其他流动资产01111长期投资00000目标价格5520固定资产合计53365789410211046上次预测11532无形及其他资产756309309309309资产合计25732985337338374461当前价格4582流动负债79147103110132非流动负债2455155155155股东权益24702784311535724173投入资本IC24992899327637344335TableWebsite公司网址现金流量表wwwzyxnycomNOPLAT11020275148218折旧与摊销5469647375流动资金增量421-24818812157资本支出-113-226-500-300-200公司简介自由现金流472-203-17342149TableCompany经营现金流-59793170363562公司从事利用废动植物油地沟油潲投资现金流183-237-462-254-143水油酸性油脂生产生物柴油的国家融资现金流-108-994500现金流净增加额15457-247110419级高新技术企业福建省循环经济示范财务指标企业福建省首批创新型企业公司是成长性中国生物柴油龙头企业收入增长率929409-121214232EBIT增长率-42731-606981468净利润增长率423310-267381314利润率毛利率106117107115119EBIT率3746213440净利润率1121048799105收益率净资产收益率ROE140162106128144总资产收益率ROA13415198119135投入资本回报率ROIC4470234050运营能力存货周转天数584451527521500应收账款周转天数30501161156106总资产周转周转天数30452508322530212850净利润现金含量-0218050809TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入37521316535偿债能力1m资产负债率40687669643m净负债率4172837469估值比率12mPE1566119516301181899PB284250219191163-47-40-33-26-19-11-43EVEBITDA39562365455327881963PS175124141116095股息率2634253445周内价格范围TableRange524304-8400市值百万元5498股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债9316757288813-34472251711-1330512137-24173081766-343951395-45-10-12210142022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万卓越新能价格涨幅收入增长率净资产收益率卓越新能相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage卓越新能688196本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3