事项：
　　公司发布2023年中报，上半年实现营收18.29亿元，同比-19.1%，环比12.2%；归母净利润1.52亿元，同比-42.8%，环比-18.7%；扣非归母净利润1.66亿元，同比-35.9%，环比-24.5%。其中Q2单季度实现营收9.33亿元，同比-27.3%，环比+4.1%；归母净利润0.81亿元，同比-51.2%，环比+13.1%；扣非归母净利润0.98亿元，同比-39.2%，环比+44.4%。
　　评论：
　　23H1行业整体下行，公司业绩受损。23年以来，海内外生物柴油价格在柴油与植物油脂共同下行的驱动下触底：23H1 NESTE官网FAME均价1252.3美元/吨，同比-33.9%；百川废油脂生物柴油均价8335.9元/吨，同比24.5%。与往年Q2的旺季相比，23年的低迷一方面系海外炼油厂仍处于对生柴的去库阶段；对中国企业而言，新的Traces原料注册系统与ISCC原料审查也是阻碍景气修复的关键因素：在原料审查完全结束之前，海外贸易商与炼油厂担心购买的生柴存在废油脂资质认证风险，不敢大批量下单采购。上半年生柴出口数据来看，1月中国生柴出口数量达到全年顶峰26.3万吨，随后震荡下行，6月出口量为14.5万吨。卓越新能作为国内产销量和出口量最大的生柴企业，上半年同样受较大影响。
　　 6月海外生柴价格反弹，ISCC审查结束后有望传递至国内。6月以来，以菜籽油、棕榈油为首的植物油脂大幅上行，主要系世界气象组织宣布厄尔尼诺条件形成与俄罗斯终止黑海协议，带来的粮食供给失衡预期。截至目前，菜籽油、棕榈油期货价格分别为9086元/吨、7392元/吨，较6月初上涨19.4%、15.4%。原料端支撑下，海外生物柴油价格持续大幅回升，当前NESTEFAME生柴价格为1190美元/公吨，同期上涨34%。但国内价格来看，废油脂生柴仍较6月初维持8000元/吨的价格不变，主要系ISCC对中国生柴企业的原料审查仍未结束，订单不足。我们认为，伴随ISCC审查步入尾声，中国废油脂生柴作为全球价格洼地，有望迎来价格反弹。
　　精进工艺强化公司优势，新产能建设稳步推进。公司作为国内规模最大、产销能力最强的生柴企业，持续强化公司优势，并搭建“生物质能化一体化”的产业布局。截至23H1，公司废油脂甲酯化转化率达99%，生物柴油高品质产品得率高于90%；高品质得率较22年再提升0.5pct，系行业领先水平。在项目建设方面，公司20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线已完成土地勘探，长周期设备陆续订购，推进项目开工准备工作，开工后预计2年左右完成建设。
　　投资建议：上半年生柴行业触底，公司利润受到较大影响，预计下半年原料审查结束后有望迎来利润端的逐步修复；此外，公司在生物航煤领域的布局预计也将带来远期盈利的有效提升。我们调整盈利预测为：2023-2025年归母净利润为3.62/5.52/7.08亿元（前值为5.36/6.37/6.84亿元），对应EPS 3.02/4.60/5.90元，当前市值对应PE分别为16x、10x、8x。参考公司历史交易PE（TTM）中枢与可比公司估值，给予2024年15倍PE，对应目标价69元，维持“强推”评级。
　　风险提示：原油、植物油脂价格大幅波动、行业政策发生重大改变、外贸格局发生重大调整、新技术、新产品研发落后于市场先进技术

研究报告全文：公司研究证券研究报告其他化学制品2023年08月21日卓越新能6881962023年中报点评强推维持行业上半年景气触底期待原料审查结束后目标价69元当前价4706元的业绩改善事项华创证券研究所公司发布2023年中报上半年实现营收1829亿元同比-191环比-证券分析师杨晖122归母净利润152亿元同比-428环比-187扣非归母净利润166亿元同比-359环比-245其中Q2单季度实现营收933亿元邮箱yanghuihcyjscom同比-273环比41归母净利润081亿元同比-512环比执业编号S0360522050001131扣非归母净利润098亿元同比-392环比444评论证券分析师庞天一电话010-6321465623H1行业整体下行公司业绩受损23年以来海内外生物柴油价格在柴油与植物油脂共同下行的驱动下触底23H1NESTE官网FAME均价12523邮箱pangtianyihcyjscom美元吨同比-339百川废油脂生物柴油均价83359元吨同比-执业编号S0360518070002245与往年Q2的旺季相比23年的低迷一方面系海外炼油厂仍处于对生联系人王家怡柴的去库阶段对中国企业而言新的Traces原料注册系统与ISCC原料审查也是阻碍景气修复的关键因素在原料审查完全结束之前海外贸易商与邮箱wangjiayihcyjscom炼油厂担心购买的生柴存在废油脂资质认证风险不敢大批量下单采购上半年生柴出口数据来看1月中国生柴出口数量达到全年顶峰263万吨随公司基本数据后震荡下行月出口量为万吨卓越新能作为国内产销量和出口量最6145总股本万股1200000大的生柴企业上半年同样受较大影响已上市流通股万股12000006月海外生柴价格反弹ISCC审查结束后有望传递至国内6月以来以菜总市值亿元5647籽油棕榈油为首的植物油脂大幅上行主要系世界气象组织宣布厄尔尼诺流通市值亿元5647条件形成与俄罗斯终止黑海协议带来的粮食供给失衡预期截至目前菜资产负债率1399籽油棕榈油期货价格分别为9086元吨7392元吨较6月初上涨每股净资产元2291194154原料端支撑下海外生物柴油价格持续大幅回升当前12个月内最高最低价84004304NESTEFAME生柴价格为1190美元公吨同期上涨34但国内价格来看废油脂生柴仍较6月初维持8000元吨的价格不变主要系ISCC对中国生柴企业的原料审查仍未结束订单不足我们认为伴随ISCC审查步入市场表现对比图近12个月尾声中国废油脂生柴作为全球价格洼地有望迎来价格反弹2022-08-222023-08-182精进工艺强化公司优势新产能建设稳步推进公司作为国内规模最大产-14销能力最强的生柴企业持续强化公司优势并搭建生物质能化一体化220822112301230323062308的产业布局截至23H1公司废油脂甲酯化转化率达99生物柴油高品-30质产品得率高于90高品质得率较22年再提升05pct系行业领先水平在项目建设方面公司20万吨年烃基生物柴油兼生物航煤生产线已完-46成土地勘探长周期设备陆续订购推进项目开工准备工作开工后预计2卓越新能沪深300年左右完成建设投资建议上半年生柴行业触底公司利润受到较大影响预计下半年原料相关研究报告审查结束后有望迎来利润端的逐步修复此外公司在生物航煤领域的布局卓越新能6881962023年一季报点评行业预计也将带来远期盈利的有效提升我们调整盈利预测为2023-2025年归景气逐渐修复公司迎来业绩改善母净利润为362552708亿元前值为536637684亿元对应EPS2023-04-25302460590元当前市值对应PE分别为16x10x8x参考公司历史交卓越新能6881962022年报点评生柴龙头易PETTM中枢与可比公司估值给予2024年15倍PE对应目标价69稳健经营期待行业23年景气修复元维持强推评级2023-04-02卓越新能年三季报点评业绩风险提示原油植物油脂价格大幅波动行业政策发生重大改变外贸格6881962022同比高增长国际化产业布局强化竞争优势局发生重大调整新技术新产品研发落后于市场先进技术2022-10-27主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万4345376247076590同比增速409-134251400归母净利润百万452362552708同比增速310-198523283每股盈利元376302460590市盈率倍1316108市净率倍20191715资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月18日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载卓越新能年中报点评6881962023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金72310081112962营业收入4345376247076590应收票据78811营业成本3835334641225845应收账款1151201272税金及附加48435375预付账款7202229销售费用26232940存货473541612866管理费用36313854合同资产0000研发费用201164205287其他流动资产711216296472财务费用-76-17-20-24流动资产合计1922194422512612信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失-40-11-11-11长期股权投资0000公允价值变动收益1111固定资产6577799261115投资收益-51-30-70在建工程319098106其他收益263228285399无形资产103108115121营业利润448360547702其他非流动资产272272274272营业外收入0010非流动资产合计1063124914131614营业外支出1111资产合计2985319336644226利润总额447359547701短期借款54108163217所得税-5-3-5-7应付票据0000净利润452362552708应付账款55364259少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润452362552708合同负债2122NOPLAT375345531684其他应付款0000EPS摊薄元376302460590一年内到期的非流动负债12121212其他流动负债23212738主要财务比率流动负债合计1461782463282022A2023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率409-134251400其他非流动负债55555555EBIT增长率84-79540287非流动负债合计55555555归母净利润增长率310-198523283负债合计201233301383获利能力归属母公司所有者权益2784296033633843毛利率117111124113少数股东权益0000净利率10496117107所有者权益合计2784296033633843ROE162122164184负债和股东权益2985319336644226ROIC192128172198偿债能力现金流量表资产负债率68738291单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比43596874经营活动现金流793173509461流动比率1321099280现金收益431414612778速动比率99796753存货影响-32-68-71-254营运能力经营性应收影响308-152-42-70总资产周转率15121316经营性应付影响40-19617应收账款周转天数1171313其他影响47-24-11应付账款周转天数3533投资活动现金流-237-254-244-297存货周转天数43555046资本支出-234-254-244-297每股指标元股权投资0000每股收益376302460590其他长期资产变化-3000每股经营现金流661144424384融资活动现金流-99366-161-314每股净资产2320246728033203借款增加54545454估值比率股利及利息支付-139-151-229-293PE1316108股东融资0000PB2222其他影响-1446314-75EVEBITDA141497资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2卓越新能年中报点评6881962023能源化工团队介绍组长首席分析师杨晖清华大学化工学士日本京都大学经营管理硕士4年化工实业工作经验6年化工行业研究经验曾任职于方正证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年新财富化工行业最佳分析师入围2021年新浪财经金麒麟新锐分析师基础化工行业第一名分析师郑轶清华大学化工学士硕士英国伦敦大学学院金工硕士2年化工行业研究经验曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师王鲜俐北京科技大学材料学士清华大学材料硕士2年新能源化工行业研究经验曾任职于开源证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员侯星宇大连理工大学工学学士硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员王家怡英国格拉斯哥大学金融硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员吴宇同济大学管理学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊新清华大学工学学士硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3卓越新能年中报点评6881962023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjsc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