核心观点：
　　公司为生物柴油龙头企业，Q2随原材料价格回落及价差回暖盈利继续修复，目前价格价差已逐步企稳，随着产能释放，公司业绩有望继续增长。目前公司产能50万吨，未来2-3年将达到85万吨生物柴油与40万吨生物基衍生品产能，包括20万吨HVO，同时公司在新加坡与荷兰设立子公司，与国际市场联系更加紧密，此外，公司的生物柴油与生物基衍生品有望受益于欧盟碳关税的落地，长期发展空间大。
　　事件
　　公司发布2023年半年报
　　2023年上半年公司实现收入18.29亿元，同比下降19.09%，实现归母净利1.52亿元，同比下降42.76%，扣非归母净利润为1.66亿元，同比下降35.91%。Q1、Q2营收分别为8.96、9.33亿元，归母净利分别为0.71、0.81亿元，扣非归母净利分别为0.68、0.98亿元。
　　简评
　　价格下跌，价差回暖，Q2环比微增
　　2023年二季度，棕榈油、菜籽油、豆油等价格下跌，地沟油、生物柴油价格下滑，但价差整体有所扩大。据卓创数据，2023年4-6月，生物柴油价格分别为8173、8045、7960元/吨，地沟油价格分别为5328、5202、4957元/吨，价差分别为2845、2844、3003元/吨，2023Q2生物柴油、地沟油价差平均值为2897元/吨。出口方面，据海关数据，2023年4-6月国内生物柴油出口量分别为50.53万吨，同比分别+26%。上半年，公司销量同比增长10.85%，随着生物柴油、地沟油价格价差回暖，公司盈利逐步改善，二季度实现归母净利0.81亿元，对应单吨净利润约700-800元/吨。毛利率为9.57%，环比减少0.94pct，净利率为8.63%，环比增长0.68pct。受人民币汇率贬值影响，公司远期外汇交易有所损失，导致投资收益损失约为2371万元。
　　菜籽油等油脂价格上涨，生物柴油有望景气上行
　　世界气象组织7月4日宣布，热带太平洋七年来首次形成厄尔尼诺条件，这可能导致全球气温飙升、破坏性天气和气候模式的出现。2023年7月到9月间出现厄尔尼诺事件并持续到年底的可能性为90%，厄尔尼诺现象可能导致粮食产量下降。6月下旬以来，油脂价格持续上涨，截至8月16日，棕榈油、菜籽油、豆油期货价分别为7596、9194、8352元/吨，较6月以来低点分别上涨11%、19%、19%。2022年上半年，俄乌冲突影响下，菜籽油价格与生物柴油价格持续上涨。随着黑海粮食协议失效，叠加极端天气扰动，油脂价格与生物柴油景气有望上行。
　　全球碳减排大势所趋，国内外政策持续推进，欧盟再提目标占比
　　绿色发展背景下，全球各国努力实现“碳达峰”“碳中和”目标，生物柴油替代传统化石柴油和航空煤油大势所趋。2021年7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030年温室气体减排目标减排目标从40%上升到55%，到2050年前实现碳中和，可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32%上升到40%，可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%。根据欧洲议会于2022年9月通过的《RED》修正案要求显示，欧盟已将2030年可再生能源占总能源消费比例的目标提升至45%，碳减排决心不改，其中可再生燃料在交通运输业的占比提升至29%；同时提议以棕榈油为原料的PME和大豆油为原料的SME比例在2023年前保持不超过2019年比例水平，到2030年底前将占比逐步减少至0%，随着掺混比例的提高及逐步淘汰高ILUC原料的生物柴油，废油脂甲酯将成为替代棕榈油甲酯的主力，需求有望保持旺盛。此外，欧洲提出的“Fit for 55”中提到增加可持续航空燃料比例，2025年为2%，到2050年达到63%，目前法国、挪威等国家已经提出了掺混目标，生物航煤空间同样广阔。国内生物柴油政策陆续推进，《2030年前碳达峰行动方案》中提到积极扩大先进生物液体燃料等新能源、清洁能源在交通运输领域应用；大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料等替代传统燃油，提升终端燃油产品能效。2022年2月10日，发改委、能源局发布的意见中提出支持生物燃料乙醇、生物柴油、生物天然气等清洁燃料介入油气管网。《“十四五”可再生能源发展规划》政策中明确提到支持生物柴油、生物航空煤油等产业的发展和市场应用推广。国内生物柴油与生物航煤空间同样巨大。
　　产能扩张与产业链持续稳步推进，加大烃基生物柴油投入，积极布局海外市场
　　公司目前拥有50万吨生物柴油产能，公司已成功开发以废油脂为资源采用固定床催化加氢脱氧、加氢异构工艺制备烃基生物柴油，20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和5万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购，全力推进项目开工准备工作。烃基生物柴油相较于酯基生物柴油产品，具有更好的低温流动性、更高十六烷值、更优的氧化安定性等性能指标，能够更好的适应北欧寒冷的气候。烃基生物柴油通过异构化的深度可以分馏产出生物柴油、航煤、溶剂油等，盈利能力更强。
　　2022年1月1日，公司拟投资10.50亿元在新罗生物精细化工产业园建设生物柴油和生物基增塑剂建设项目，项目完成预计可实现年产生物柴油和生物基增塑剂20万吨。2022年9月24日，公司拟投资3.8亿元在一

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化学制品Q2业绩环比微增卓越新能688196产能扩张稳步推进核心观点维持买入公司为生物柴油龙头企业Q2随原材料价格回落及价差回暖盈利继续修复目前价格价差已逐步企稳随着产能释放公司业邓胜绩有望继续增长目前公司产能50万吨未来2-3年将达到85dengshengcsccomcn万吨生物柴油与40万吨生物基衍生品产能包括20万吨HVO021-68821629同时公司在新加坡与荷兰设立子公司与国际市场联系更加紧SAC编号s1440518030004密此外公司的生物柴油与生物基衍生品有望受益于欧盟碳关发布日期2023年08月19日税的落地长期发展空间大当前股价4706元事件目标价格6个月8333元主要数据股票价格绝对相对市场表现公司发布2023年半年报个月个月个月2023年上半年公司实现收入1829亿元同比下降1909实现1312归母净利152亿元同比下降4276扣非归母净利润为166-966-847-219-813-1313-1283亿元同比下降3591Q1Q2营收分别为896933亿元12月最高最低价元95984832归母净利分别为071081亿元扣非归母净利分别为068098总股本万股120000亿元流通A股万股30000总市值亿元681简评流通市值亿元1703近3月日均成交量万股7273价格下跌价差回暖环比微增Q2主要股东2023年二季度棕榈油菜籽油豆油等价格下跌地沟油生龙岩卓越投资有限公司4875物柴油价格下滑但价差整体有所扩大据卓创数据2023年4-6月生物柴油价格分别为817380457960元吨地沟油价股价表现58格分别为532852024957元吨价差分别为28452844300338元吨2023Q2生物柴油地沟油价差平均值为2897元吨出18口方面据海关数据2023年4-6月国内生物柴油出口量分别为-25053万吨同比分别26上半年公司销量同比增长1085-22随着生物柴油地沟油价格价差回暖公司盈利逐步改善二季202276202246202256202266202286202296202316202326202336202210620221162022126度实现归母净利081亿元对应单吨净利润约700-800元吨毛卓越新能上证指数利率为957环比减少094pct净利率为863环比增长受人民币汇率贬值影响公司远期外汇交易有所损失068pct相关研究报告导致投资收益损失约为2371万元中信建投化工及能源开采卓越新能230222688196价格价差回落Q4业绩短期承压菜籽油等油脂价格上涨生物柴油有望景气上行中信建投化工及能源开采卓越新能世界气象组织7月4日宣布热带太平洋七年来首次形成厄尔尼221024688196Q3业绩稳健加码HVO建设积极布局海外市场诺条件这可能导致全球气温飙升破坏性天气和气候模式的出中信建投化工及能源开采卓越新能现年月到月间出现厄尔尼诺事件并持续到年底的可能220816688196生柴量价齐升推动业绩高增202379国内外政策持续推进本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供请务必阅读正文之后的免责条款和声明卓越新能A股公司简评报告性为90厄尔尼诺现象可能导致粮食产量下降6月下旬以来油脂价格持续上涨截至8月16日棕榈油菜籽油豆油期货价分别为759691948352元吨较6月以来低点分别上涨1119192022年上半年俄乌冲突影响下菜籽油价格与生物柴油价格持续上涨随着黑海粮食协议失效叠加极端天气扰动油脂价格与生物柴油景气有望上行全球碳减排大势所趋国内外政策持续推进欧盟再提目标占比绿色发展背景下全球各国努力实现碳达峰碳中和目标生物柴油替代传统化石柴油和航空煤油大势所趋2021年7月欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030年温室气体减排目标减排目标从40上升到55到2050年前实现碳中和可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32上升到40可再生燃料在运输运输领域的占比从14上升到26根据欧洲议会于2022年9月通过的RED修正案要求显示欧盟已将2030年可再生能源占总能源消费比例的目标提升至45碳减排决心不改其中可再生燃料在交通运输业的占比提升至29同时提议以棕榈油为原料的PME和大豆油为原料的SME比例在2023年前保持不超过2019年比例水平到2030年底前将占比逐步减少至0随着掺混比例的提高及逐步淘汰高ILUC原料的生物柴油废油脂甲酯将成为替代棕榈油甲酯的主力需求有望保持旺盛此外欧洲提出的Fitfor55中提到增加可持续航空燃料比例2025年为2到2050年达到63目前法国挪威等国家已经提出了掺混目标生物航煤空间同样广阔国内生物柴油政策陆续推进2030年前碳达峰行动方案中提到积极扩大先进生物液体燃料等新能源清洁能源在交通运输领域应用大力推进先进生物液体燃料可持续航空燃料等替代传统燃油提升终端燃油产品能效2022年2月10日发改委能源局发布的意见中提出支持生物燃料乙醇生物柴油生物天然气等清洁燃料介入油气管网十四五可再生能源发展规划政策中明确提到支持生物柴油生物航空煤油等产业的发展和市场应用推广国内生物柴油与生物航煤空间同样巨大产能扩张与产业链持续稳步推进加大烃基生物柴油投入积极布局海外市场公司目前拥有50万吨生物柴油产能公司已成功开发以废油脂为资源采用固定床催化加氢脱氧加氢异构工艺制备烃基生物柴油20万吨年烃基生物柴油兼生物航煤生产线和5万吨年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作长周期设备陆续订购全力推进项目开工准备工作烃基生物柴油相较于酯基生物柴油产品具有更好的低温流动性更高十六烷值更优的氧化安定性等性能指标能够更好的适应北欧寒冷的气候烃基生物柴油通过异构化的深度可以分馏产出生物柴油航煤溶剂油等盈利能力更强2022年1月1日公司拟投资1050亿元在新罗生物精细化工产业园建设生物柴油和生物基增塑剂建设项目项目完成预计可实现年产生物柴油和生物基增塑剂20万吨2022年9月24日公司拟投资38亿元在一期烃基生物柴油项目上新增年产10万吨烃基生物柴油和年产5万吨脂肪酸项目另外公司拟投资5亿元建设10万吨合成树脂项目以自产的生物甘油脂肪酸环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸生产水性改性醇酸树脂丙烯酸树脂环氧树脂和高端环氧树脂产品可应用于环保型涂料重防腐涂料汽车涂料等半导体和风电等高端特殊领域未来2-3年公司将达到85万吨生物柴油产能与40万吨衍生品产能进入快速成长期此外公司拟分别在新加坡与荷兰设立子公司有利于公司及时获取最新信息为海外业务的快速发展提供支撑同时欧盟碳关税政策逐步落地公司的生物柴油与布局的多种生物基衍生品将受益于碳关税政策盈利预测与估值预计公司2023-2025年归母净利润分别为358456691亿元EPS分别为298380576元对应当前股价PE分别为155X122X80X维持买入评级风险提示政策实施效果不佳若欧洲生物柴油掺混政策不及预期将会影响到生物柴油需求进而影响公司的销售原材料价格大幅波动废弃油脂价格波动是影响公司生产成本的主要因素其收购涉及原料收集加工运输等多个环节同时也会受到原油植物油大宗商品价格回流其它领域等的影响因而影响因素较多请参阅最后一页的重要声明1卓越新能A股公司简评报告存在价格风险若价格大幅波动将影响公司的盈利能力汇率波动风险公司的生物柴油以出口为主若汇率大幅波动将影响公司的盈利能力公司产能投放不达预期若公司的项目建设不达预期则会影响产品的销售进而影响盈利图表1预测和比率202120222023E2024E2025E营业收入百万元308349434497404554456272534071增长率92914091-68912781705净利润百万元3447645173357844558369135增长率42333103-207827385167ROE13961623121113881801EPS摊薄元287376298380576PE倍1612123015531219804PB倍225200188169145资料来源Wind中信建投图表2国内生物柴油出口价格元吨图表3国内生物柴油-地沟油价差元吨生物柴油出口价格元吨价差-右轴生物柴油地沟油华东13000001400060001200000120005000110000010000100000040009000008000300080000060002000700000400060000020001000500000400000002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04资料来源Wind中信建投资料来源卓创资讯中信建投图表4生物柴油出口量吨图表5生物柴油单吨净利元吨出口数量生物柴油及其混合物38260000当月值单吨利润归母净利润对外销量300000120025000010002000008001500001000006005000040002002018-042020-012022-072017-042017-072017-102018-012018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-102023-012023-042017-0102016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2卓越新能A股公司简评报告邓胜能源开采行业首席分析师化工联席首席分析师华东理工大学材料学博士分析师介绍CFA德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇6年化工行业研究经验从产业视角做研究找投资机会年连续三年万得金牌分析师第一名2018-2020请参阅最后一页的重要声明3卓越新能A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更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