事件
　　卓越新能发布2023年半年度报告：公司2023H1实现营业收入18.29亿元，同比下降19.09%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降42.76%。其中Q2单季度营业收入9.33亿元，同比下降27.31%，环比增加4.12%；单季度归母净利润0.81亿元，同比下降51.19%，环比增加13.07%。
　　投资要点
　　▌经济衰退致主营产品价格下跌，原料溯源及反规避调查带来扰动
　　2023年上半年受到经济衰退影响，大宗商品价格尤其是油脂价格下跌和阶段大幅波动等因素影响，生物柴油产品市场价格陆续下行和波动。根据卓创资讯，2023H1国内棕榈油、生物柴油均价分别为7735元/吨、8464元/吨，同比-42%、-23%，环比-12%、-16%。公司主营生物柴油业务营业收入22.15亿元，贡献毛利1.66亿元，分别同比-19.09%、-31.62%。同时ISCC对POME油脂等棕榈基原料的溯源及欧盟委员会宣布对原产于印尼的生物柴油通过中国及英国转运以规避反倾销关税行为进行调查等事件对生物柴油出口带来扰动。2023Q2中国生物柴油出口量50.5万吨，同比+26%。环比-25%。依托多年积累的品牌和渠道优势，公司生物柴油出口量与产能仍然保持增长，销量较去年同期上升10.85%。
　　▌双碳趋势不改，一代生物柴油困境反转在即
　　由于欧盟资源禀赋及其2050年实现碳中和的气候政策，欧盟的生物柴油将长期处于供不应求状态，需从国外进口才能满足消费需求，根据USDA报告，近年来欧盟生物柴油消耗量持续增加，预计2022年欧盟生物柴油消费量增长0.6%，政策支持下预计2023年消费量将增长1.9%，达到183亿升。目前欧盟本土生物柴油生产以及进口依然以粮食基生物原料为主。基于政策性引导，欧盟生物柴油原料结构中废弃油脂的占比已从2014年的12.69%上升至2021年的22.10%，预计2022年提升至25.88%，且该比例有望继续提高，国内生物柴油制造商有望持续受益。
　　▌生物航煤前景广阔，产能投放打造第二成长曲线
　　近年欧洲出台了一系列政策来推动生物航煤行业应用范围,如在“可持续航空燃料”法案中明确，2025年生物航煤占航空燃料的比重2025年需达2%、2050年需达63%，同时美国、中国等也在积极推进生物航煤掺混计划。公司20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和5万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购，全力推进项目开工准备工作。
　　▌盈利预测
　　公司主业生物柴油景气度有望触底回升，未来随着烃基生物柴油（兼生物航煤）业务拓展，公司业绩有望持续增长。预测公司2023-2025年收入分别为38.9、44.8、65.4亿元，EPS分别为2.51、3.46、6.25元，当前股价对应PE分别为18.6、13.5、7.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。
　　

研究报告全文：证券研2023年08月27日究报Q2业绩环比改善烃基生物柴油项目持续推进告卓越新能688196SH公司事件点评报告买入首次事件分析师傅鸿浩S1050521120004fuhhcfsccomcn卓越新能发布2023年半年度报告公司2023H1实现营业收联系人刘韩S1050122080022入1829亿元同比下降1909实现归母净利润152亿元同比下降4276其中Q2单季度营业收入933亿元liuhancfsccomcn同比下降2731环比增加412单季度归母净利润081基本数据2023-08-25亿元同比下降5119环比增加1307当前股价元4665总市值亿元56投资要点总股本百万股120120流通股本百万股经济衰退致主营产品价格下跌原料溯源及反规52周价格范围元4304-84避调查带来扰动日均成交额百万元41142023年上半年受到经济衰退影响大宗商品价格尤其是油脂市场表现价格下跌和阶段大幅波动等因素影响生物柴油产品市场价卓越新能沪深300格陆续下行和波动根据卓创资讯2023H1国内棕榈油生10物柴油均价分别为7735元吨8464元吨同比-42-0-1023环比-12-16公司主营生物柴油业务营业收入-202215亿元贡献毛利166亿元分别同比-1909--303162同时ISCC对POME油脂等棕榈基原料的溯源及欧盟-40-50委员会宣布对原产于印尼的生物柴油通过中国及英国转运以规避反倾销关税行为进行调查等事件对生物柴油出口带来扰动2023Q2中国生物柴油出口量505万吨同比26环资料来源Wind华鑫证券研究比-25依托多年积累的品牌和渠道优势公司生物柴油出口量与产能仍然保持增长销量较去年同期上升1085相关研究双碳趋势不改一代生物柴油困境反转在即由于欧盟资源禀赋及其2050年实现碳中和的气候政策欧盟的生物柴油将长期处于供不应求状态需从国外进口才能满足消费需求根据USDA报告近年来欧盟生物柴油消耗量持续增加预计2022年欧盟生物柴油消费量增长06公政策支持下预计2023年消费量将增长19达到183亿升目前欧盟本土生物柴油生产以及进口依然以粮食基生物司原料为主基于政策性引导欧盟生物柴油原料结构中废弃研油脂的占比已从2014年的1269上升至2021年的究2210预计2022年提升至2588且该比例有望继续提高国内生物柴油制造商有望持续受益生物航煤前景广阔产能投放打造第二成长曲线近年欧洲出台了一系列政策来推动生物航煤行业应用范围如在可持续航空燃料法案中明确2025年生物航煤占航空燃料的比重2025年需达22050年需达63同时美国证券研究报告中国等也在积极推进生物航煤掺混计划公司20万吨年烃基生物柴油兼生物航煤生产线和5万吨年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作长周期设备陆续订购全力推进项目开工准备工作盈利预测公司主业生物柴油景气度有望触底回升未来随着烃基生物柴油兼生物航煤业务拓展公司业绩有望持续增长预测公司2023-2025年收入分别为389448654亿元EPS分别为251346625元当前股价对应PE分别为18613575倍首次覆盖给予买入投资评级风险提示经济下行原材料价格大幅波动产能投放不及预期下游需求不及预期公司产品价格大幅波动等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元4345389144806542增长率409-104151460归母净利润百万元452301415750增长率310-333378806摊薄每股收益元376251346625ROE162101127197资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入4345389144806542现金及现金等价物723101512931661营业成本3835350939795601应收款28252942营业税金及附加48434972存货473439497700销售费用26242740其他流动资产698697698702管理费用36323754流动资产合计1922217525173105财务费用-76-26-34-44非流动资产研发费用201180207302金融类资产691691691691费用合计186209237351固定资产657632597560资产减值损失-40-40-40-40在建工程311252公允价值变动1111无形资产103989288投资收益-51-51-51-51长期股权投资0000营业利润448299414747其他非流动资产273273273273加营业外收入0000非流动资产合计10641015967923减营业外支出1111资产总计2985319034844028利润总额447298413746流动负债所得税费用-4-3-2-4短期借款54545454净利润452301415750应付账款票据55515881少数股东损益0000其他流动负债37373737归母净利润452301415750流动负债合计147143150174非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债55555555营业收入增长率409-104151460非流动负债合计55555555归母净利润增长率310-333378806负债合计202197205229盈利能力所有者权益毛利率11798112144股本120120120120四项费用营收43545354股东权益2784299232803799净利率1047793115负债和所有者权益2985319034844028ROE162101127197偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率68625957净利润452301415750营运能力少数股东权益0000总资产周转率15121316折旧摊销55494744应收账款周转率1561156115611561公允价值变动1111存货周转率81818181营运资金变动28534-57-195每股数据元股经营活动现金净流量793385406599EPS376251346625投资活动现金净流量-237444240PE12418613575筹资活动现金净流量-264-93-128-231PS13141209现金流量净额292336321409PB20191715资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告化工组介绍傅鸿浩所长助理碳中和组长电力设备首席分析师中国科学院工学硕士央企战略与6年新能源研究经验刘韩中山大学材料工程香港城市大学金融学硕士3年能源化工大宗商品研究经验2022年加入华鑫证券研究所从事化工行业及上市公司研究证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230827152809