我们维持“买入”和原目标价10.95港元。我们将中集安瑞科（“公司”）2023-2025年股东净利润预测分别小幅下调至人民币12.28亿元（-6.0%）/人民币14.98亿元（-1.6%）/人民币17.61亿元（-0.1%）。我们预测公司2023/ 2024/ 2025年每股盈利分别为人民币0.605元、人民币0.738元和人民币0.867元。我们的目标价对应15.9倍/ 13.1倍/ 11.1倍2023-2025年市盈率和2.0倍2023年市净率。
　　公司2023上半年收入快速增长。公司2023上半年收入为人民币107.6亿元，同比增长20.2%。公司毛利率上升0.6个百分点至16.5%。公司净利润实现快速增长。公司2023上半年净利润达人民币5.68亿元，同比增长29.3%，好于我们预期。在复杂的宏观环境下，公司实现了稳健增长。我们相信公司在2023下半年将保持积极表现。
　　国内外市场需求推动公司清洁能源业务增长。2023上半年，公司清洁能源业务实现收入人民币62.9亿元，同比增长34.4%。随着中国经济复苏和天然气价格下降，中国市场对LNG的需求明显恢复，带动了公司LNG储罐、CNG拖车等储运设备的销售。此外，由于全球航运业的绿色升级和造船行业的繁荣前景，公司在2023年上半年获得8个新的海外造船订单。我们相信，随着中国市场清洁能源需求的复苏和海外市场的强劲需求，公司清洁能源业务将实现大幅增长。
　　公司继续实施氢能产业长期规划，氢能业务保持快速增长。2023上半年，公司氢能业务实现收入人民币2.7亿元，同比增长59.1%。公司2023年氢能业务收入目标为人民币7亿元。公司储运设备的实力将有助于公司参与氢能产业链上下游环节，并继续保持其氢能业务的快速发展。
　　催化剂：海外能源格局的变化带来发展机遇；氢能业务发展潜力巨大；LNG价格下降。
　　风险因素：清洁能源需求低于预期；原材料价格上涨。
　　

研究报告全文：股票研TableTitleAlexBai白舸CompanyReportCIMCEnric03899HK中文版究85225097202EquityResearch公司报告中集安瑞科03899HKChineseversiongebaigtjascomhk24August202320TableS23上半ummary年稳健增长氢能业务潜力巨大买入我们维持买入和原目标价1095港元我们将中集安瑞科公司2023-2025RatingTableRankBuy公年股东净利润预测分别小幅下调至人民币1228亿元-60人民币1498亿Maintained元人民币亿元我们预测公司年司-161761-01202320242025每股盈利分别为人民币0605元人民币0738元和人民币0867元我们的目评级买入维持报标价对应159倍131倍111倍2023-2025年市盈率和20倍2023年市净率告公司2023上半年收入快速增长公司2023上半年收入为人民币1076亿元6TablePrice-18mTP目标价HK1095CompanyReport同比增长202公司毛利率上升06个百分点至165公司净利润实现快速Revisedfrom原目标价HK1095增长公司2023上半年净利润达人民币568亿元同比增长293好于我们Shareprice股价HK7480预期在复杂的宏观环境下公司实现了稳健增长我们相信公司在2023下半年将保持积极表现Stockperformance告国内外市场需求推动公司清洁能源业务增长2023上半年公司清洁能源业务股价表现证实现收入人民币629亿元同比增长344随着中国经济复苏和天然气价格报TableQuotePic下降中国市场对LNG的需求明显恢复带动了公司LNG储罐CNG拖车等300ofreturn券250究储运设备的销售此外由于全球航运业的绿色升级和造船行业的繁荣前景公研200150研司在2023年上半年获得8个新的海外造船订单我们相信随着中国市场清洁究100能源需求的复苏和海外市场的强劲需求公司清洁能源业务将实现大幅增长50券报00公司继续实施氢能产业长期规划氢能业务保持快速增长上半年公司202350证告氢能业务实现收入人民币27亿元同比增长591公司2023年氢能业务收100EquityResearchReport150入目标为人民币7亿元公司储运设备的实力将有助于公司参与氢能产业链上下200游环节并继续保持其氢能业务的快速发展250300催化剂海外能源格局的变化带来发展机遇氢能业务发展潜力巨大LNG价格Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23Tab下降HSIindexCIMCEnricleI风险因素清洁能源需求低于预期原材料价格上涨nfo1TablePriceChangeChangeinSharePrice1M3M1Y股价变动1个月3个月1年机Abs0715207械绝对变动行ReltoHSIndex3119948相对恒指变动业AvgsharepriceHK757176平均股价港元MachinerySectorSourceBloombergGuotaiJunanInternationalTableTablYearEndTurnoverNetProfitEPSEPSPERBPSPBRDPSYieldROE年结Profit收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率eInf1231RMBmRMBmRMBxRMBxRMBo22021A1842588404475231414065150120191142022A19602105505281821254507150116181212023F2305112280605146109493013018027128中2024F270531498073821989545512020932142集2025F310861761086717576606211025539150安TableBaseDataSharesinissuem总股数m20283Majorshareholder大股东CIMCGroup582瑞MarketcapHKm市值HKm151717Freefloat自由流通比率324科3monthaveragevol3个月平均成交股数00017711FY23NetgearingFY22净负债股东资金Netcash52WeekshighlowHK52周高低HK97006210CIMCHKEnric03899SourcetheCompanyGuotaiJunanInternationalSeethelastpagefordisclaimerPage1of5TablePageHeaderCIMCEnric03899HK表-1公司2023上半年收入实现快速增长1raMthgi同比RelbaT1H231H22收入人民币百万元107568949202毛利润人民币百万元17711423245毛利率16515906ppts股东净利人民币百万元569439294净利率564511ppts基本每股盈利人民币02830219292August242023资料来源公司国泰君安国际表-2公司清洁能源业务同比增长3441H23YoY各板块收入人民币百万元清洁能源6294344化工环境2451-39液态食品2012173合计10756202各板块新签订单人民币百万元清洁能源79122r476aMthgiRelbaT化工环境2309-86液态食品2445-145合计12666179各板块在手订单人民币百万元清洁能源13438393化工环境2095-191液态食品5069-08合计20602188资料来源公司国泰君安国际图-1中集安瑞科12个月预测市盈率低于平均水平图-2中集安瑞科12个月预测市净率处于平均水平03899HK2024182216201814中集安瑞科16121410128102raMthgiRelbaT608CIMCEnric406Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23Aug-17Nov-17Aug-18Nov-18Aug-19Nov-19Aug-20Nov-20Aug-21Nov-21Aug-22Nov-22Aug-23Nov-17Aug-18Aug-19Nov-19Aug-20Nov-20Aug-21Nov-21Aug-22Nov-22Aug-23Aug-17Nov-18May-19May-20May-21May-22May-23May-18May-19May-20May-21May-22May-23May-18FwdPEMeanFwdPBMean1SD-1SD1SD-1SD资料来源Bloomberg国泰君安国际资料来源Bloomberg国泰君安国际CompanyReportSeethelastpagefordisclaimerPage2of5TablePageHeaderCIMCEnric03899HK表-3公司同业的加权平均市盈率为189倍市值市盈率财年市净率财年1raMthROEgiDYReEVEBITDAlbaT公司名称股票代码货币收市价百万港元22A23F24F25F22A23F24F25F23F23F23F全球上市同业中集安瑞科3899HKHKD7480151721221129886151413121283651中集集团-H股2039HKHKD44003101764nanana05nananananana森松国际2155HKHKD568067047677604721161210244na44富瑞特装-A股300228CHCNY55503442nananana18nanananananaAugust242023KronesAgKRNGYEUR964502590816312911197191715141382258ChartIndustriesIncGTLSUSUSD169260567292557290160109262522198700138GeaGroupAgG1AGYEUR3576055384157148142134272523211732881简单平均52315111495191917151542275加权平均850189136111212220181361793资料来源Bloomberg国泰君安国际2raMthgiRelbaT03899HK中集安瑞科2raMthgiRelbaTCIMCEnricCompanyReportSeethelastpagefordisclaimerPage3of5TablePageHeaderCIMCEnric03899HK财务报表和比率TableIncomeStatementTableBalanceSheet1raMthgiRelbaT损益表资产负债表Yearend31DecRMBm2021A2022A2023F2024F2025FYearend31DecRMBm2021A2022A2023F2024F2025FTotalrevenue1842519602230512705331086Intangibleassets138139147156165Costofsales1571916200191442255425870Propertyplantandequipment32203738381136903495Investmentproperties4739414446Grossprofit27063401390745005216Right-of-useassets9714014915716724August242023Otherrevenue231263309363417Others19401503137113591398Otherincome13241665766Totalnon-currentassets54415559551954065272Sellinganddistributionexpenses370351434538618Generalandadministrativeexpenses14281824206823522681Cashcashequivalents317352235951834611269Inventories43124636572964197036Operatingprofit12131472161719782352Tradeandbillsreceivables29493470442348475161Financeincomeandcosts-net70808397137Others31483325367240614465Totalcurrentassets1358316655197752367327931Profitbeforetax11401398156319012237Totalassets1902522214252942907833203Incometax231313331398469Tradeandbillspayables33033492428451035850Profitaftertax9081085123315031767Contractliabilities241938164227461349392raMthgiRelbaTNon-controllinginterest2530456Otherpayablesandaccrued18382011241330013578Shareholdersprofitloss8841055122814981761expensesBankloans10736845164289804470528060507380867845848115616282320BasicEPSRMBOthersTotalcurrentliabilities851110536125301498817584TableCashFlowStatement现金流量表Bankloansandotherborrowings5632353942Yearend31DecRMBm2021A2022A2023F2024F2025FOthers19572119233425772851PBT11401398156319012237Totalnon-currentliabilities20142151236926162894DDA323351316346354Totalliabilities1052512687148991760320478Workingcapitalchanges8229324518031056Incometaxpaid276389272342405Sharecapital1919191919Others7126993066Sharereservesandretained03899HK8225912399871106112305Cashfromoperatingactivities4352561116627373308earningsTotalshareholdersequity82439142100061108012324PurchaseofPPE686448269227210Minorityinterest256386390395402中集安瑞科Others12836129139143Totalequity85009528103961147512725Cashfrominvestingactivities5584841408868Totalequityliabilities1902522214252942907833203Netchangeinborrowings352161132252952raMthgiRelbaTCIMCEnricInterestpaid50328397137Dividendspaid236364364424517TableFinancialRatioOthers1392336364243财务比率Cashfromfinancingactivities754772982553172021A2022A2023F2024F2025FNetchangesincash631200072823942923Grossmargin170147174170166EffectofFXratechanges1850000Operatingmargin6666757073Cashatbeginningofyear25613173522359518346Netmargin4748545355Cashatendofyear317352235951834611269ROE80114121128142ROA3755565558资料来源公司国泰君安国际Interestcoverageratiox218227306269221CompanyReportSeethelastpagefordisclaimerPage4of5TablePageHeaderCIMCEnric03899HKTableCompanyRatingDefinition个股评级标准1raMthgiRelbaT参考基准香港恒生指数评级区间6至18个月评级定义相对表现超过15买入或公司行业基本面展望良好相对表现5至15收集或公司行业基本面展望良好August242023相对表现-5至5中性或公司行业基本面展望中性相对表现-5至-15减持或公司行业基本面展望不理想相对表现小于-15卖出或公司行业基本面展望不理想行业评级标准参考基准香港恒生指数评级区间6至18个月评级定义2raMthgiRelbaT相对表现超过5跑赢大市或行业基本面展望良好相对表现-5至5中性或行业基本面展望中性相对表现小于-5跑输大市或行业基本面展望不理想利益披露事项1分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员2分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益03899HK3国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上4国泰君安或其集团公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系5国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动6没有任何受聘于国泰君安及其集团公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员没有任何国泰君安及其集团公司有中集安瑞科联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员免责声明2raMthgiRelbaTCIMCEnric本研究报告并不构成国泰君安证券香港有限公司国泰君安对购入购买或认购证券的邀请或要约国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务例如配售代理牵头经办人保荐人承销商或自营投资国泰君安的销售人员交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策本研究报告中的资料力求准确可靠但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测而政治和经济状况具有不可预测性和可变性因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险如有需要投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用如果此等发布公布可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例或者会令国泰君安或其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定2023国泰君安证券香港有限公司版权所有不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话8522509-9118传真8522509-7793网址wwwgtjacomhkCompanyReportSeethelastpagefordisclaimerPage5of5