清洁能源板块收入增长加快，整体盈利增长超预期。安瑞科上半年纯利同比增长29.4%至5.7亿元（人民币，下同），高于我们预期约9%。主要原因在海外订单旺盛及内地需求复苏下，清洁能源板块收入录得34.4%的增长（高于我们预期约11%）。其中，氢能业务仍在高速成长，收入同比上升59%至2.7亿元。同时，整体毛利率同比改善0.7个百分点至16.5%。唯化工板块2季度因标准箱需求下降，收入同比微跌4%，但受益较多美元订单，毛利率上升2个百分点至22.7%，化工板块毛利仍同比上升约5%。
　　小幅调升2023-25年盈利预测。订单方面，整体在手订单仍同比增长18.8%，当中清洁能源订单增长39%为主要动力，主要来自水上运输相关的订单同比107%的增长，同时，氢能板块在手订单方面取得117%的同比增长至3.7亿元，当中主要为III型车载瓶及供氢系统的订单拉动。化工板块需求开始从高峰回落，在手订单同比下跌19%，液态食品订单则大致持平，管理层认为去年上半年中标墨西哥一个烈酒项目为高基数，目前积极布局今年下半年取得新项目的机会。整体增长趋势，特別在清洁能源方面略好于我们预期。
　　2023-25年增长轨跡保持清晰，维持买入评级。我们轻微上调了2023-25年的盈利预测0.2-3.5%，主要反映清洁能源板块收入增长比预期好。目前公司未来三年盈利复合增长达13%，海外清洁能源及氢能产品的订单增长趋势依然明朗。我们预计氢能产品的突破将在2024年，IV型车载瓶在规模销售下更充分地提速增长。我们分部总和估值法的估值标准维持不变，但由于人民币汇率下跌，我们下调目标价至9.82港元（原10.02港元），维持买入评级。