上周我们针对大众口粮酒（光瓶酒）赛道的核心标的牛栏山继续进行更全面、更深一步的调研，结合7月中下旬的调研，基本完整勾勒出了全国几大核心市场牛栏山的基本面画布，对于公司在23Q2、23M7-M8的经营进行了详细回顾，切实感受到：1）光瓶酒的恢复节奏和市场的预期存在差异，牛栏山在每个地区所面临的经营难点同样存在差异；2）全国市场的整体增长幅度综合测算下来与先前公司业绩预告披露的白酒收入端增减幅度基本一致；3）公司正经历重要的产品切换时期，面对日薄西山的20元以下的裸瓶酒赛道，积极通过金标陈酿新品向30~40元赛道进行升级，费用投放力度之大、足彰决心。此外，我们还调研了江小白，作为同样位于0~20元光瓶酒赛道的人气选手，探寻疫后小酒市场的恢复情况。
　　近期我们在路演过程中，提到了以用户运营能力去筛选消费公司的研究视角，引起了一些客户的兴趣和探讨：1）我们今年碰到的一些经营表现较好的公司，除了本身赛道景气度的因素以外，的确在用户运营层面都有着可圈可点之处，例如连锁咖啡的瑞幸咖啡、连锁生活用品领域的名创优品等；2）我们认为用户运营能力，至少对于快消品、连锁服务等产品生产门槛不高，但产品更迭变化较快的行业比较重要；3）用户运营能力至少包含两个前提，一是会员体系（即用户基础），二是数字化体系。