公司发布2023年半年度报告，Q2收入增速环比转正，归母净利润双位数增长，主要系集成灶品类受益于低基数因素，实现稳健增长，线上市占率进一步提升，龙头地位巩固，并且水洗类产品维持高速增长，同时原材料成本红利和降本增效推动毛利率提升。展望下半年，需求有望延续逐季改善趋势，Q3原材料价差可能缩小，预期盈利水平稳定。
　　事件
　　2023年8月28日，火星人发布2023年半年度报告。
　　公司2023H1实现营业收入10.24亿元（YOY+0.05%），归母净利润1.36亿元（YOY-1.77%），净利率为13.28%（YOY-0.25pct）。　其中，Q2实现营业收入0.87亿元（YOY+6.86%），归母净利润0.87亿元（YOY+11.20%），净利率为14.24%（YOY+0.56pct）。
　　简评
　　一、收入分析：集成灶线上份额提升，水洗类快速上量
　　1）集成灶：实现收入8.88亿元（YOY-1.09%），占比86.71%。电商渠道，根据奥维云网数据，2023H1火星人集成灶线上零售额、零售量市占率分别达到28.6%、21.5%，分别同比提升5.7pct、3.5pct，均位居第一名，分别领先第二名12.5pct、9.1pct。同时，公司积极布局家装渠道、KA渠道、下沉渠道、工程渠道等新兴渠道，上半年成为公司新的增长动力。
　　2）水洗类产品：包括集成洗碗机、水槽式洗碗机、嵌入式洗碗机、集成水槽等产品，实现收入0.82亿元（YOY+32.89%），占比8.04%。公司上半年发布D70、D70S集成洗碗机新品，根据奥维云网预测，2025年集成洗碗机的市场规模将达到32亿元，火星人集成洗碗机已经陆续上量，有望成为第二增长曲线。
　　3）其他：包括整体厨柜、嵌入式电器（主要包括嵌入式烤箱、嵌入式蒸箱等）、燃气热水器等产品，实现收入0.54亿元（YOY-15.82%），占比5.24%。公司全矩阵产品能够满足消费者一站式的购物需求，为消费者提供定制化的整体厨房，打造设计协调、功能齐备的厨房空间。
　　二、盈利分析：成本红利受益，Q2盈利水平提升
　　1）毛利端：毛利率持续提升，受益于成本红利及降本增效
　　2023H1毛利率为47.25%（YOY+2.33pct），其中Q2毛利率为47.50%（YOY+2.01pct）。分品类来看，集成灶毛利率为47.77%（YOY+2.97pct），水洗类毛利率为38.46%（YOY-5.51pct），其他毛利率为52.12%（YOY+4.54pct），主要系上半年受益于集成灶原材料价格下行带来的成本红利，以及生产制造自动化带来的降本增效，水洗类产品目前仍在扩张阶段，尚未实现规模效应。展望下半年，原材料价差可能逐渐减小，成本红利的影响可能减小，需要结构改善、客单价提升及其他品类规模效应推动。
　　2）费用端：营销费用+股权支付增加，费用率提升
　　2023H1期间费用率同比提升1.79pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.46/+0.77/+0.71/-0.15pct；其中Q2期间费用率同比提升1.09pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.87/-0.12/+0.86/-0.51pct。主要系：1）渠道拓展、品牌及产品营销费用增加；2）实施股权激励计划，股份支付费用增加；3）研发人员的薪酬及股份支付费用增加。
　　3）净利端：Q2净利率回升
　　2023H1净利率为13.28%（YOY-0.25pct），其中Q2净利率为14.24%（YOY+0.56pct），公司Q2净利率同比、环比提升。
　　投资建议：公司新兴渠道布局领先竞争对手，产品结构升级提供调价空间，当前基本面已触底，业绩有望稳健增长。我们预测2023-2025年公司实现归母净利润3.64/4.18/4.74亿元，对应EPS为0.89/1.02/1.16元，当前股价对应PE为22.90/19.94/17.57倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）行业竞争加剧：老板、方太、华帝等传统厨卫品牌先后入局集成灶行业，并加大力度布局线下渠道和产品，细分产品已出现价格竞争趋势，随着品牌不断布局下沉市场和高端产品，价格竞争可能进一步加剧。
　　2）原材料价格回升：原材料是集成灶产品的主要构成和成本来源，原材料价格影响集成灶板块的盈利水平和业绩，当前原材料价格处于低位，但行业毛利率平均水平难以提升，随着原材料价格逆转，集成灶行业盈利水平可能进一步下降。
　　3）房地产行业波动：集成灶销售主要集中在三四线城市、线下经销渠道，并且主要来源于新房装修，当前住宅销售增速处于下行区间，集成灶销售可能持续承压。