投资要点：
　　公司发布23年中报，利润增幅超市场预期。23H1营收16.8亿元（同比+28.2%），归母净利润4.2亿元（同比+41.0%），扣非净利润3.8亿元（同比+43.5%）。其中，23Q2营收6.0亿元（同比+20.3%），归母净利润1.2亿元（同比+40.2%），扣非净利润0.9亿元（同比+45.9%），延续了23Q1利润端同比40%以上的增速水平。
　　品牌力强势上升中，各项指标表现亮眼。根据公司23年中报：1）盈利能力提升。23H1毛利率同比提升1.6pct至77.2%，期间费用率同比减少1.6pct至48.2%，其中销售费用率随销售扩大而改善1.9pct至38.7%，最终带动净利率显著提升2.2pct至24.7%。2）存货周转加强。截至23H1末，存货周转天数336天，同比降低27天，其中库龄2年内的存货占比71%，属于销售变现能力较强的货品，存货结构健康。3）经营质量出色。23H1经营现金流净额6.1亿元，净现比高达1.5，利润含金量高。此外，23H1期末账上货币资金、交易性金融资产、结构性存款合计超25亿元，奠定抗风险能力及未来扩张潜力。
　　分渠道看，线下强势增长，线上毛利大增。根据公司23年中报：1）线下：23H1直营营收12.5亿元（同比+30.8%），毛利率79.9%（同比+1.5pct），加盟营收3.3亿元（同比+19.7%），毛利率70.7%（+0.1pct）。截至23H1末，线下门店总数达1193家（较年初净增2家），其中直营店579家（较年初持平）、加盟店614家（较年初净增2家），我们预计下半年新门店开业数量将显著多于上半年。2）线上：23H1电商营收0.9亿元（同比+10.5%），毛利率62.6%（同比+3.7pct）。公司线上布局天猫、京东、唯品会等，充分发挥高黏性客群和高复购率优势，融合线上线下形成全渠道布局。
　　第四期员工持股计划快速建仓完毕，彰显公司未来发展信心。截至7月28日公司发布《关于第四期员工持股计划完成股票购买的公告》，已累计买入590.9万股（占总股本1.04%），成交均价33.84元/股，成交金额约2亿元，锁定期为2023/7/28-2024/7/27。我们认为，本次员工持股计划激励对象范围广、规模大，且董事长对最终收益承担差额补足义务，员工积极性势必得到充分调动，激发组织活力，成长性再获提振！
　　 20周年成就行业典范，开启新十年征程，再攀新峰！6月26日，公司在广州海心沙亚运馆举办20周年庆典晚会，发布了未来新十年战略，畅想十年高增长目标。公司将以多品牌战略深度布局国际，推进国际高端化进程，正式与国际奢侈品集团同台竞技。在早前的5月9日公司发布的《关于公司对外投资暨收购境外资产的进展公告》，已宣布对CERRUTI1881、KENT&CURWEN两大奢侈品牌正式收购完毕，预计新品2024年秋冬全新亮相。
　　公司是正崛起的中国奢侈品集团，高景气度独树一帜，维持“买入”评级。我们认为，比音勒芬正处于运动社交化与国货崛起共振的高景气赛道，当下增长势头强劲，未来成长空间广阔。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润9.4/11.8/15.0亿元，3年复合增速高达27%，对应PE为21/17/13倍，重申维持目标市值300亿以上，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫后国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动赛道竞争加剧。