研究报告全文：比音勒芬002832产品升级折扣控制净利润率创同期新高2023-08-301H23业绩略高于我们预期公司公布1H23业绩收入1684亿元同比282归母净利润416亿元同比41其中2Q23收入605亿元同比203归母净利润115亿元同比402业绩略高于我们此前预期主要因毛利率提升幅度超预期直营表现亮眼店效持续提升1H23公司线下直营加盟营收分别同比308197至124733亿元毛利率分别同比148014ppt至79927073门店共计1193家直营加盟分别同比3533家至579614家报表端平均店效分别同比229133此外线上渠道营收同比106至093亿元毛利率同比37ppt至6265毛利率大幅提升盈利能力创历史同期新高1H23公司毛利率同比16ppt至7722Q23毛利率41ppt至797主要得益于公司加价倍率的提升以及终端折扣的收窄费用方面1H23销售费用率同比-19ppt至387在二季度有二十周年庆典费用的情况下仍实现了良好控制管理费用率由于中介服务的采购同比11ppt至73整体来看1H23公司归母净利率同比22ppt至247为上市以来中报最高净利率存货周转效率提升现金充裕1H23公司存货同比82至688亿元环比年初-77存货周转天数同比-28天至336天应收账款周转天数同比-7天至28天经营性现金流净额同比189至615亿元期末现金及现金等价物余额1758亿元发展趋势2Q23营收增速虽较1Q23有所放缓但考虑到9月开始基数走低且机场高铁站等受疫情影响较大的交通枢纽店受益于人流的恢复我们认为2H23有望延续2Q23的经营杠杆同时公司第四期员工持股计划落地股份回购均价为338元股锁定期为12个月彰显公司发展信心中长期看公司主品牌店效提升和门店扩张有望双轮驱动新品牌Cerruti1881和KentCurwen公司预计有望在2H24推出多品牌矩阵构筑高奢男装集团盈利预测与估值我们维持2022年和2023年盈利预测10281201亿元不变当前股价对应市盈率分别为19倍16倍同时维持跑赢行业评级及目标价4324元对应24倍2022年市盈率和21倍2023年市盈率较当前股价有259的上行空间风险影响需求复苏不及需求拓店进展不及预期新品牌培育不及预期