核心观点：
　　公司2023年上半年业绩高增长，盈利能力持续提升。2023年上半年公司营收16.84亿元，同比增长28.20%，归母净利润4.16亿元，同比增长41.03%。公司净利润率24.70%，较上年提升2.25个百分点。
　　直营和加盟渠道收入表现靓丽。分渠道，2023年上半年公司直营收入12.47亿元，同比增长30.82%，加盟收入3.30亿元，同比增长19.69%，线上收入0.93亿元，同比增长10.55%。直营、加盟、线上收入占比分别为74.09%、19.61%、5.50%。2023年上半年公司门店总数1193家，较年初增加2家，其中直营门店579家，加盟门店614家。
　　毛利率上升，期间费用率下降，经营质量优秀。2023年上半年公司毛利率77.16%，上年同期为75.55%，毛利率上升，品牌力不断提升。期间费用率48.20%，较上年同期减少1.55个百分点，其中销售费用率38.70%，较上年同期减少1.89个百分点，主要得益于公司经营管理能力继续提升。存货周转天数336天，较上年同期减少27天，连续三年下降。2023年上半年公司经营性现金流净额6.15亿元，同比增长18.90%，继续保持高增长。
　　资金充足抗风险能力强。截至6月底，公司账上现金（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产）26.15亿元，资金充足，抗风险能力强。
　　看好公司今年及未来业绩高增长。公司开店空间大，单店店效有望保持双位数增长。聚焦国际化、年轻化、高端化，多品牌协同发展。第四期员工持股计划完成股票购买，有效调动激励对象的积极性。
　　盈利预测与投资建议。23-25年EPS预计分别为1.64元/股、2.06元/股、2.56元/股。参考历史平均估值，且考虑到公司业绩持续领跑行业，给予23年28倍PE，合理价值45.97元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新品牌不及预期、存货余额较大、零售业态变化的风险。

研究报告全文：TablePage中报点评纺织服饰证券研究报告比音勒芬TableTitle002832SZ公司评级TableInvest买入当前价格3434元23年上半年业绩高增长持续超越市场预期合理价值4597元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-30核心观点公司2023年上半年业绩高增长盈利能力持续提升2023年上半年相对市场TablePicQuote表现公司营收1684亿元同比增长2820归母净利润416亿元同比增长4103公司净利润率2470较上年提升225个百分点68直营和加盟渠道收入表现靓丽分渠道2023年上半年公司直营收入511247亿元同比增长3082加盟收入330亿元同比增长196935线上收入093亿元同比增长1055直营加盟线上收入占比19分别为740919615502023年上半年公司门店总数11932082210221222022304230623家较年初增加2家其中直营门店579家加盟门店614家-14毛利率上升期间费用率下降经营质量优秀2023年上半年公司毛比音勒芬沪深300利率上年同期为毛利率上升品牌力不断提升77167555期间费用率4820较上年同期减少155个百分点其中销售费用分析师TableAuthor糜韩杰率3870较上年同期减少189个百分点主要得益于公司经营管SAC执证号S0260516020001理能力继续提升存货周转天数336天较上年同期减少27天连续SFCCENoBPH764三年下降2023年上半年公司经营性现金流净额615亿元同比增021-38003650长1890继续保持高增长mihanjiegfcomcn资金充足抗风险能力强截至6月底公司账上现金货币资金交易性金融资产其他流动资产2615亿元资金充足抗风险能力强相关研究TableDocReport看好公司今年及未来业绩高增长公司开店空间大单店店效有望保比音勒芬002832SZ激2023-07-28持双位数增长聚焦国际化年轻化高端化多品牌协同发展第四励措施落地公司第四期员期员工持股计划完成股票购买有效调动激励对象的积极性工持股计划完成股票购买盈利预测与投资建议23-25年EPS预计分别为164元股206元比音勒芬002832SZ公2023-06-10股256元股参考历史平均估值且考虑到公司业绩持续领跑行业告第四期员工持股计划草给予23年28倍PE合理价值4597元股维持买入评级案助力公司长期高增长风险提示新品牌不及预期存货余额较大零售业态变化的风险比音勒芬002832SZ222023-04-28年和23Q1业绩超预期领盈利预测跑行业经营质量优秀TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元27202885357842725053增长率18161240194183TableContactsEBITDA百万元10751209148517442073归母净利润百万元62572893711751459增长率252165288254242EPS元股113127164206256市盈率x22432009209216681343ROE192176199214225EVEBITDAx1247113112361005796数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText比音勒芬中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产36454124509160687263经营活动现金流898942127815391851货币资金10831145197627963834净利润62572893711751459应收及预付347281365435515折旧摊销294334359368377存货660746769835891营运资金变动-70-174-105-83-72其他流动资产15551953198120012023其它5055887987非流动资产12181455173217051669投资活动现金流-184-683-601-306-306长期股权投资00000资本支出-215-499-641-346-346固定资产244462493517533投资变动00000在建工程14870106142178其他32-184404040无形资产120129338251163筹资活动现金流-225-218154-413-507其他长期资产706794794794794银行借款00000资产总计48635579682377738932股权融资00000流动负债10821266139315561738其他-225-218154-413-507短期借款00000现金净增加额489418318201038应付及预收165231243289341期初现金余额5691058114519762796其他流动负债9171034115012671397期末现金余额10581099197627963834非流动负债535182712712712长期借款00000应付债券2850530530530其他非流动负债250182182182182负债合计16171447210522672449股本550571571571571资本公积600894894894894主要财务比率留存收益20682624325240395017至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益32454130471655046482成长能力少数股东权益11111营业收入增长18161240194183负债和股东权益48635579682377738932营业利润增长268159294253241归母净利润增长252165288254242获利能力利润表单位百万元毛利率767774776777778至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率230252262275289营业收入27202885357842725053ROE192176199214225营业成本6346528029531122ROIC331411457567720营业税金及附加2425323844偿债能力销售费用10411036126414921716资产负债率332259309292274管理费用156196231265300净负债比率99361079482研发费用83100124148175流动比率337326365390418财务费用22-8-14-34-58速动比率270265308334364资产减值损失7999988897营运能力公允价值变动收益35000总资产周转率063055058059061投资净收益3939404040应收账款周转率9371084108410841084营业利润738855110713871721存货周转率100093104114126营业外收支-50-5-5-5每股指标元利润总额733856110213821716每股收益113127164206256所得税108128165207257每股经营现金流163165224270324净利润62572893711751459每股净资产5907248269641136少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润62572893711751459PE22432009209216681343EBITDA10751209148517442073PB432354416356302EPS元113127164206256EVEBITDA1247113112361005796识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText比音勒芬中报点评广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心董建芳研究员对外经济贸易大学金融硕士2023年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText比音勒芬中报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风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