事件：海底捞发布2023年中期业绩，23H1公司来自持续经营业务的收入为188.86亿元，同比+24.6%；归母净利润为22.58亿元，同比+2981.7%。
　　门店数量恢复增长，港澳台地区收入增速亮眼。
　　23H1海底捞餐厅/其他餐厅/外卖业务/调味品及食材销售分别实现收入179.35/1.05/4.71/3.70亿元，同比+25.4%/+54.4%/+5.2%/+15.1%。海底捞23H1新开5家餐厅，因“硬骨头”计划将24家前期关停餐厅恢复营业，关闭18家餐厅，共经营1382家餐厅，其中大陆地区/港澳台地区数量分别为1360/22家。翻台率方面：海底捞整体/同店翻台率分别为3.3/3.5次/天，分别同比+0.4/+0.6次/天。同店销售方面：一线/二线/三线及以下/港澳台地区同店销售额分别同比+16.2%/+15.4%/+14.1%/+44.9%，主要系随着防疫政策优化，餐厅客流量增加，经营逐步好转。客单价方面：23H1整体客单价同比微降2.0%至102.9元（22H1客单价为105元），其中一线/二线/三线及以下城市/港澳台地区客单价分别同比-6.0%/-2.4%/-1.7%/+5.6%。整体客单价同比下降原因在于：1）上半年中国CPI累计同比+0.7%，较往年增幅较小；2）22H1疫情期间单桌客人较少，分到每位客人的消费增多，且包含外卖、顾客自提菜品，导致上半年基数较高；3）上半年促销活动增多，导致客单价降低。
　　成本费用全面优化，盈利能力显著提升。
　　得益于门店翻台率提升，内部管理及营运改善，餐厅经营效率大幅改善。23H1公司原材料成本/员工成本/租金及相关支出/折旧及摊销占收入比分别为40.7%/30.5%/1.1%/8.0%，同比-2.0/-4.5/-0.1/-3.2pcts，其中：1）原材料成本：占比下降主要系防疫政策优化后，公司原材料及易耗品价格和单桌消耗降低。2）员工成本：占比下降主要系翻台率提升后人效提高，以及公司提高灵活用工比例。3）租金及相关支出：23H1租金相关支出同比增加18.4%，主要系可变租赁付款额随收入增长而增加，以及相关费用减免减少，但在收入的规模效应下整体占比基本稳定。4）折旧及摊销：占比下降主要系部分门店物业、厂房及设备此前已提足折旧及摊销。5）23H1汇兑收益净额同比+46.1%至1.93亿元，进一步增厚公司利润。综合来看，23H1公司净盈利22.58亿元，归母净利润率为12.0%，同比+11.5pcts。
　　经营效率、服务质量双管齐下，利润弹性值得期待。
　　23H1受益于防疫政策优化后线下客流逐步改善，以及硬骨头计划下部分门店重启，3月以来门店翻台率逐月提升。公司以提升顾客满意度为核心，采取多项措施：1）优化组织架构和精细化门店管理以提升服务质量：上半年公司将所有门店按照地域划小管理半径，由19位区域教练分别负责；并持续优化“四色卡”打卡制度，加强日常经营管理；加大顾客评价在门店评级中的占比。2）提升产品力，持续进行菜品创新：23H1公司在全国上架9款春夏新品，区域上架143款特色新品，获得顾客好评。3）加大数字化投入：公司利用“嗨嗨系统”帮助管理层时刻掌握门店各项指标，提升门店响应能力。
　　从成本费用管控看，公司延续22H2的降本增效措施，餐厅经营效率大幅改善。展望23H2，公司高效的运营能力已得到初步验证，预计公司下半年利润率同比仍有提升空间，叠加疫后餐饮消费环境逐步修复，公司加强产品上新和客户体验以增强用户粘性，公司下半年利润弹性仍值得期待。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司经营效率不断提升，以及疫后餐饮消费场景逐步修复，我们上调海底捞2023-2025年归母净利润预测分别至48.20/53.98/59.75亿元（较前期分别上调36%/28%/24%），折合2023-2025年EPS分别为0.86/0.97/1.07元，当前股价对应2023年PE分别为23x，海底捞单店模型较为成熟、品牌仍具备较强势能，期待海底捞轻装上阵，不断修复盈利水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，餐饮需求恢复低于预期，公司调整时间超预期。

研究报告全文：2023年8月30日公司研究否极泰来利润弹性持续释放海底捞6862HK2023年中报点评要点买入维持事件海底捞发布2023年中期业绩23H1公司来自持续经营业务的收入为18886当前价2200港元亿元同比246归母净利润为2258亿元同比29817门店数量恢复增长港澳台地区收入增速亮眼作者分析师陈彦彤23H1海底捞餐厅其他餐厅外卖业务调味品及食材销售分别实现收入执业证书编号S093051807000217935105471370亿元同比25454452151海底捞23H1021-52523689新开5家餐厅因硬骨头计划将24家前期关停餐厅恢复营业关闭18家餐厅chenytebscncom共经营1382家餐厅其中大陆地区港澳台地区数量分别为136022家翻台率方分析师汪航宇面海底捞整体同店翻台率分别为3335次天分别同比0406次天同店执业证书编号S0930523070002销售方面一线二线三线及以下港澳台地区同店销售额分别同比021-52523174162154141449主要系随着防疫政策优化餐厅客流量增加wanghangyuebscncom经营逐步好转客单价方面23H1整体客单价同比微降20至1029元22H1联系人鲁俊客单价为105元其中一线二线三线及以下城市港澳台地区客单价分别同比021-52523835-60-24-1756整体客单价同比下降原因在于1上半年中国CPILujun1ebscncom累计同比07较往年增幅较小222H1疫情期间单桌客人较少分到每位客人的消费增多且包含外卖顾客自提菜品导致上半年基数较高3上半年促销市场数据活动增多导致客单价降低总股本亿股5574总市值亿港元122628成本费用全面优化盈利能力显著提升一年最低最高港元11462453近3月换手率1918得益于门店翻台率提升内部管理及营运改善餐厅经营效率大幅改善23H1公股价相对走势司原材料成本员工成本租金及相关支出折旧及摊销占收入比分别为4073051180同比-20-45-01-32pcts其中1原材料成本50占比下降主要系防疫政策优化后公司原材料及易耗品价格和单桌消耗降低2员4030工成本占比下降主要系翻台率提升后人效提高以及公司提高灵活用工比例320100租金及相关支出23H1租金相关支出同比增加184主要系可变租赁付款额随-10-20收入增长而增加以及相关费用减免减少但在收入的规模效应下整体占比基本稳-30-40定4折旧及摊销占比下降主要系部分门店物业厂房及设备此前已提足折旧及摊销523H1汇兑收益净额同比461至193亿元进一步增厚公司利润综海底捞恒生指数合来看23H1公司净盈利2258亿元归母净利润率为120同比115pcts收益表现经营效率服务质量双管齐下利润弹性值得期待1M3M1Y23H1受益于防疫政策优化后线下客流逐步改善以及硬骨头计划下部分门店重启相对88231383296绝对085310425273月以来门店翻台率逐月提升公司以提升顾客满意度为核心采取多项措施1资料来源Wind优化组织架构和精细化门店管理以提升服务质量上半年公司将所有门店按照地域划小管理半径由19位区域教练分别负责并持续优化四色卡打卡制度加相关研报强日常经营管理加大顾客评价在门店评级中的占比2提升产品力持续进行菜经营效率持续改善利润弹性释放海底品创新23H1公司在全国上架9款春夏新品区域上架143款特色新品获得顾捞6862HK23H1预告点评2023-07-31客好评3加大数字化投入公司利用嗨嗨系统帮助管理层时刻掌握门店各项指标提升门店响应能力从成本费用管控看公司延续22H2的降本增效措施餐厅经营效率大幅改善展望23H2公司高效的运营能力已得到初步验证预计公司下半年利润率同比仍有提升空间叠加疫后餐饮消费环境逐步修复公司加强产品上新和客户体验以增强用户粘性公司下半年利润弹性仍值得期待敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告海底捞6862HK盈利预测估值与评级考虑公司经营效率不断提升以及疫后餐饮消费场景逐步修复我们上调海底捞2023-2025年归母净利润预测分别至482053985975亿元较前期分别上调362824折合2023-2025年EPS分别为086097107元当前股价对应2023年PE分别为23x海底捞单店模型较为成熟品牌仍具备较强势能期待海底捞轻装上阵不断修复盈利水平维持买入评级风险提示疫情反复餐饮需求恢复低于预期公司调整时间超预期公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元4111231039432764736450544营业收入增长率44-213997归母净利润百万元-41631374482053985975归母净利润增长率NANA2511211EPS元NA025086097107PENA82232119资料来源Wind光大证券研究所预测股价截止2023-8-291HKD09158CNY敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告海底捞6862HK财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E营业收入4111231039432764736450544原材料及易耗品成本-17977-12906-17562-19221-20512员工成本-14875-10240-13243-14493-15466物业租金总额-339-274-433-474-505水电开支-1457-1048-1428-1563-1668折旧和摊销-4548-3321-3678-4162-4469差旅及相关开支-246-145-216-237-253其他开支-1854-1361-1420-1481-1544营业利润2952239601666687295除税前溢利-39762118602567497473所得税开支-185-480-1205-1350-1495净利润-41611637482053995978少数股东权益2-1013归母净利润-41631374482053985975资产负债表百万元202120222023E2024E2025E银行结余及现金5767630181661257017379已抵押银行存款222233贸易及其他应收款项及预付31351957367324924084款项存货14561142145614131635应收关联方款项287341376413454其他流动资产7387648409241017流动资产1140610507145131781524572物业厂房及设备93155645858374245967使用权资产58193866596557385101无形资产1321051118659于联营公司的投资328242266293322于合营公司的投资2316171921租金按金367209250300360其他非流动资产63185299711691372非流动资产1661610933161891502813202总资产2802121439307023284337773贸易及其他应付款项36972798418732554795租赁负债1202898705477210银行借款35602341239124412491合约负债7457948739601056应付关联方款项386231254279307其他流动负债296171271301332流动负债98867232868077139191长期借款221215237261287租赁负债6045429632572130906其他非流动负债39412240228823132339非流动负债102076751578247033532总负债2009313983144621241612723敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告海底捞6862HK股本00000储备79147443162262041425034非控股权益1413131417总所有者权益79297456162392042825051现金流量表百万元202120222023E2024E2025E税前利润-39762118602567497473折旧及摊销45483321367841624469营运资金变动-1366594-641291-274融资成本645474359295207支付所得税-185-480-1205-1350-1495其他经营活动现金流414112640-26-21经营活动所得现金净额3806615282561012210360购买物业厂房及设备-4430-825-1825-1734-1647购买无形资产-40-22-20-20-20其他投资活动现金流-48391-237-277-323投资活动所得现金净额-4953-757-2082-2030-1990偿还租赁负债-970-1068-2631-2462-2191银行贷款变动-208-1225727476支付股利-703-93-1656-1205-1350其他融资活动现金流6192-2602-93-94-96融资活动所得现金净额4311-4988-4308-3688-3561资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能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