1H23归母净利率较1H19明显提升，兑现改革成果
　　海底捞8月29日发布中期业绩，1H23实现收入188.86亿/+24.6%yoy，归母净利22.58亿（含汇兑收益等其他收益2.27亿），归母净利率11.91%，较19年同期提升4.14pct，经营效率得到显著改善。展望2H23进入火锅旺季，我们预计翻台有望环比提升，继续驱动公司业绩增长。近两年公司管理质量提升显著，不排除24年重启稳步展店。我们维持盈利预测，预计23/24/25EEPS为0.85/0.91/0.96元，基于25x 24年PE得出目标价25.00港币（24年可比公司Wind和彭博一致预期24x PE均值，龙头经营趋势向好，拐点向上有望催化估值，给予溢价）。维持“增持”。
　　翻台企稳回升，产品加快迭代，盈利能力持续改善
　　受益于客流回暖，门店复开，23年以来公司翻台率趋势向上，营收稳步回升。上半年海底捞累计接待1.75亿人次顾客，整体翻台达3.3次/天（1H22:2.9次/天），同店翻台达3.5次/天，海底捞餐厅录得收入179.35亿，外卖收入4.71亿。人均消费为102.9元，更加贴合大众化消费者需求。1H全国范围内上新9款，区域上新143款，并上架区域特色产品，强化消费者口碑。精细化管理能力持续提升，1H23归母净利率为11.91%，环比继续提升（2H22：11.5%），验证单店员工结构、灵活用工模式降本成果。预计公司后续将在精细化管理、菜单本地化改良、精耕属地等方面继续提升，随2H火锅旺季到来，翻台和净利率或继续走高。
　　管理半径缩短，组织效能持续提升，不排除重启扩张步伐
　　公司上半年保持精准稳健开店节奏，1H共新开门店5家，复开硬骨头门店24家，关闭经营表现欠佳的门店18家。截至1H23，公司共经营1382家海底捞餐厅，其中1360家位于大陆地区，22家位于港澳台地区。公司继续优化组织架构，1H优化区域管理和教练制度，按地域缩小门店管理半径，由19位区域教练负责，管理颗粒度更加精细，或助益组织效率继续提升。餐厅层面，继续优化四色卡打卡制度，坚守“顾客满意”的核心使命，优化服务方式。前端组织能力再优化不断夯实海底捞当前经营，亦为后续酝酿重启展店打下良好基础。
　　管理拐点已现，静候扩张拐点，维持目标价25.00港币
　　我们预计23/24/25EEPS为0.85/0.91/0.96元（不变）。参考24年可比公司Wind和彭博一致预期24x PE均值，海底捞作为龙头，经营趋势向好，拐点向上有望催化估值，给予溢价，给予25x 24年PE得出目标价25.00港币。维持“增持”评级。
　　风险提示：1）经营业绩低于预期，2）市场竞争加剧，3）开店扩张不及预期。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告海底捞6862HK翻台企稳回升组织管理继续优化华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月30日中国香港餐饮目标价港币2500研究员梅昕1H23归母净利率较1H19明显提升兑现改革成果SACNoS0570516080001meixinhtsccom海底捞8月29日发布中期业绩1H23实现收入18886亿246yoySFCNoBQE385862128972080归母净利2258亿含汇兑收益等其他收益227亿归母净利率联系人曾珺1191较19年同期提升414pct经营效率得到显著改善展望2H23SACNoS0570121120041zengjunhtsccom进入火锅旺季我们预计翻台有望环比提升继续驱动公司业绩增长近SFCNoBTM417862128972228两年公司管理质量提升显著不排除24年重启稳步展店我们维持盈利预测预计232425EEPS为085091096元基于25x24年PE得出目华泰证券研究所分析师名录标价2500港币24年可比公司Wind和彭博一致预期24xPE均值龙头经营趋势向好拐点向上有望催化估值给予溢价维持增持翻台企稳回升产品加快迭代盈利能力持续改善受益于客流回暖门店复开23年以来公司翻台率趋势向上营收稳步回升上半年海底捞累计接待175亿人次顾客整体翻台达33次天1H2229次天同店翻台达35次天海底捞餐厅录得收入17935亿外卖收入471亿人均消费为1029元更加贴合大众化消费者需基本数据求1H全国范围内上新9款区域上新143款并上架区域特色产品强化消费者口碑精细化管理能力持续提升1H23归母净利率为目标价港币25001191环比继续提升2H22115验证单店员工结构灵活用工收盘价港币截至8月29日2200模式降本成果预计公司后续将在精细化管理菜单本地化改良精耕属市值港币百万1226286个月平均日成交额港币百万31932地等方面继续提升随2H火锅旺季到来翻台和净利率或继续走高52周价格范围港币1154-2470BVPS人民币167管理半径缩短组织效能持续提升不排除重启扩张步伐公司上半年保持精准稳健开店节奏1H共新开门店5家复开硬骨头门店股价走势图24家关闭经营表现欠佳的门店18家截至1H23公司共经营1382家海底捞海底捞餐厅其中1360家位于大陆地区22家位于港澳台地区公司继港币相对恒生指数续优化组织架构1H优化区域管理和教练制度按地域缩小门店管理半2515径由19位区域教练负责管理颗粒度更加精细或助益组织效率继续提229升餐厅层面继续优化四色卡打卡制度坚守顾客满意的核心使183命优化服务方式前端组织能力再优化不断夯实海底捞当前经营亦为153后续酝酿重启展店打下良好基础119Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23管理拐点已现静候扩张拐点维持目标价2500港币资料来源SP我们预计232425EEPS为085091096元不变参考24年可比公司Wind和彭博一致预期24xPE均值海底捞作为龙头经营趋势向好拐点向上有望催化估值给予溢价给予25x24年PE得出目标价2500港币维持增持评级风险提示1经营业绩低于预期2市场竞争加剧3开店扩张不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万4111231039426554466246543-436824503743470421归属母公司净利润人民币百万41631638472150485339-14451393618816692577EPS人民币最新摊薄075029085091096ROE45882134495537923179PE倍24456811236422112090PB倍12861499961743601EVEBITDA倍103841860113010561013资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1海底捞6862HK图表1海底捞营业收入2018-1H23图表2海底捞归母净利及归母净利率2018-1H23人民币百万元人民币百万营业收入yoy归母净利归母净利率4500070元3000154000060200050103500010004053000003025000100002020000200010-51500030000-10400010000-105000-155000-200-3020182019202020212022201820192020202120221H20231H2023资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3海底捞餐厅数量18-1H23图表4海底捞翻台率及人均消费18-1H23家餐厅数量-中国大陆餐厅数量-中国大陆以外家翻台率次天人均消费元501121400451101200401081000353010680025104600201021540010010200059800096201820192020202120221H2023201820192020202120221H2023资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5海底捞可比公司估值市值收盘价EPS当地货币PEx股票名称股票代码当地货币百万元当地货币元2023E2024E2025E2023E2024E2025E中国香港九毛九9922HK195491344039063085320419831470海伦司9869HK122628864028043055286918681460中国香港-均值303619261465美国MCDONALDSMCDUS20408328004115312431347242922532079DOMINOSPIZZADPZUS1333337988136815701762277824192156CHIPOTLEMEXICANGRILLCMGUS51508186613433952516342430135542942YUMCHINAYUMCUS3608812880525591668245621791928美国-均值299126012276整体均值300623762006注港股数据基于Wind一致预测其他数据基于Bloomberg一致预测港股数据截至23829美股数据截至23829港股EPS币种为人民币美股为美元资料来源WindBloomberg华泰研究风险提示1经营业绩低于预期2市场竞争加剧3开店扩张不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2海底捞6862HK图表6海底捞PE-Bands图表7海底捞PB-Bands港币海底捞175x260x港币海底捞46x148x345x430x520x250x351x453x175125131948863443100Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3海底捞6862HK盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入4111231039426554466246543EBITDA11846283970899719862销售成本1797712906177371838519152融资成本611533582027798165898112毛利润2313518132249192627627390营运资本变动327985395111008269277646销售及分销成本2121914883169451739618139税费1851948034165217611859管理费用2457314462341244019541888其他252454789356692603419445其他收入支出18541361166417421815经营活动现金流38066152907772888667财务成本净额611533582027798165898112CAPEX4469570008023011171372应占联营公司利润及亏损811165427871944511334其他投资活动4832118689000000000税前利润39762118638368207209投资活动现金流4953756898023011171372税费开支1851948034165217611859债务增加量183181243591926466764185少数股东损益19711694610121070权益增加量001000000000000净利润41631638472150485339派发股息927892785497916521767折旧和摊销45483807304729852572其他融资活动现金流458736526840165898112EBITDA11846283970899719862融资活动现金流43114988121024652490EPS人民币基本075029085091096现金变动316440786706537054805年初现金2683576761751323916945汇率波动影响80361261837200100005000资产负债表年末现金57676175132391694521749会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E存货14561142211012612251应收账款和票据31351957337517613643现金及现金等价物58056621132391694521749其他流动资产10097869496787827561006总流动资产1140610507196922079428649业绩指标固定资产93155645398725331659会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产1324310462152121893221865增长率其他长期资产71685183486445084265营业收入436824503743470421总长期资产1661610933900372306143毛利润414721623743545424总资产2802121439286962802434793营业利润118591047242441286417应付账款36972798646530346861净利润14451393618816692577短期借款47633239355837083858EPS14171393618816692577其他负债14261196119611961196盈利能力比率总流动负债9886723211219793811916毛利润率56275842584258835885长期债务63054511360028032011EBITDA2882024227622322119其他长期债务39022240224022402240净利润率1013528110711301147总长期负债102076751583950434251ROE45882134495537923179股本018018018018018ROA1499663188317801700储备其他项目79147443116151501018583偿债能力倍股东权益79157443116151501118583净负债比率66501516523669518545少数股东权益14071291223732484318流动比率115145176262240总权益79297456116371504318626速动比率101129157246222营运能力天总资产周转率次148126170157148估值指标应收账款周转天数23382953225020702090会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数75389058940093009300PE24456811236422112090存货周转天数261436233300330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