维持“增持”评级，目标价25.00港元：公司中期内生利润率提升明显，受益于供应链管理、人员等成本优化带来的长期作用，以及特海分拆带来一次性促进。我们上调利润率预期，预计公司2023/2024/2025年营业收入为405.6/454.8/493.5亿元，同比增长30.7%/12.1%/8.5%；净利润为46.8/54.2/59.1亿元，同比增长186.0%/15.7%/9.1%。我们维持“增持”评级，目标价25.00港元，对应2023/2024/2025年PE为27/23/21倍。
　　发布盈利预喜，净利率不低于11.7%：海底捞发布盈喜公告，预计23H1收入不低于188亿元，同比增长（去年基数不计特海）不低于24%。净利润为不低于22亿元，去年不计特海为0.72亿元。收入端增长符合预期，利润率提升超预期，公告23H1净利率为不低于11.7%，公司（集团口径）18、19年高峰利润率为9.7%、8.8%，剔除特海计算19年年利润率为10.5%，净利率超过疫前。利润率提升显著主要由于各项成本费用管控成效良好。预计期间公司的汇兑收益、减值拨回等影响不构成盈利提升主要因素，截至22年末公司的外币资金为32亿元人民币，同时持有约3亿美元债券及少量美元银行贷，期内新开硬骨头门店数量较少。
　　开店较缓，内生提效为主：截至22A公司的存量门店为1371家，上半年新开店约10家，开店进度较缓，其中硬骨头门店几家，根据窄门餐眼，上半年开店集中在福州、重庆、北京、杭州、西安、长沙、石家庄、太原等二线城市。
　　近两月翻台环比持续提升：公司1、2月翻台稳定，3月环比下降，4-6月持续环比上升。根据H1预告，公司的平均单餐厅收入为1361万元，同比增长27%（基数扣除特海），对比2019年平均单餐厅年收入3389万元（扣除特海），折合年收入约恢复至80%。
　　风险提示：1、食品安全；2、竞争加剧；3、单店回报降低；4、经营持续疲软而继续关店，产生一次性费用。