事件：公司公告2023年半年报，2023年上半年公司实现营收43.18亿元，同比下降8.34%，实现归母净利润2.47亿元，同比下降28.66%；单二季度公司实现营收24.25亿元，同比增长1.83%，实现归母净利润1.26亿元，同比下降30.21%。
　　内销相对承压，外销增速亮眼。分品类，2023年上半年公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收12.55/17.60/9.41/1.90亿元，同比分别-17.0%/+7.3%/-17.1%/-31.6%。其中营养煲类实现稳健增长。根据奥维云网的统计数据，2023年上半年公司电饭煲、电蒸锅线上渠道市占率（不含抖音）同比提升约1.5pct/6.6pct；受豆浆机、破壁机、空气炸锅行业需求相对偏弱影响，公司食品加工机以及西式电器业务收入同比有所下降；炊具业务当前仍处于调整期，营收短期承压。分地区，公司上半年内销/外销分别实现营收33.96/9.21亿元，同比分别-17.0%/+49.2%，内销收入受终端需求疲软影响有所下降；外销收入受益于海外库存水平的下降实现高速增长，此外公司全年外销关联交易预期增速由21%上调至102%，彰显下半年延续高增的发展信心。
　　二季度毛利率同比下降，盈利水平短期承压。2023年二季度公司实现毛利率26.46%，同比下降4.4pct，推测主要系低毛利率外销代工占比有所提升。同期公司实现期间费用率21.72%，同比下降2.9pct，其中销售费用率同比下降3.5pct，营销费用投放效率有所提升。2023年二季度公司实现归母净利率5.19%，同比下降2.4pct，盈利水平同比有所下降。展望下半年，伴随内销收入增速逐步好转，公司盈利能力有望企稳回升。
　　品质生活小家电定位明晰，立体化渠道网络完备。产品端，公司围绕“品质生活小家电”品牌定位，依托“太空科技”等原创智能技术深度挖掘刚需产品发展机会，推出贴近当代年轻消费者需求的优质产品，扩充厨房小家电、清洁小家电、水家电和炊具产品线组合。渠道端，公司稳步发展货架电商业务、积极开拓抖音等内容电商平台，同时在线下持续探索新零售模式，推进太空科技样板终端建设，以立体化、多层级的销售网络实现对不同圈层消费人群的精准覆盖。
　　盈利预测与投资建议
　　适当调整公司毛利率假设，预计2023-2025年公司归母净利润为6.85/7.68/8.60（前值为7.82/8.74/9.77亿元），根据可比公司给予2023年19倍市盈率估值，对应目标价16.91元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动的风险。

研究报告全文：公司研究中报点评九阳股份002242SZ增持维持二季度营收恢复增长盈利相对承压股价2023年08月29日1411元目标价格1691元52周最高价最低价19881314元总股本流通A股万股7670276571A股市值百万元10823国家地区中国核心观点行业造纸轻工事件公司公告2023年半年报2023年上半年公司实现营收4318亿元同比下降报告发布日期2023年08月30日834实现归母净利润247亿元同比下降2866单二季度公司实现营收2425亿元同比增长183实现归母净利润126亿元同比下降302111312内销相对承压外销增速亮眼分品类2023年上半年公司食品加工机营养煲西周月月月-133-879-549-578式电器炊具分别实现营收12551760941190亿元同比分别-17073-绝对表现-218-372-435154171-316其中营养煲类实现稳健增长根据奥维云网的统计数据2023年上相对表现300085-507-114-732半年公司电饭煲电蒸锅线上渠道市占率不含抖音同比提升约15pct66pct沪深受豆浆机破壁机空气炸锅行业需求相对偏弱影响公司食品加工机以及西式电器业务收入同比有所下降炊具业务当前仍处于调整期营收短期承压分地区公司上半年内销外销分别实现营收3396921亿元同比分别-170492内销收入受终端需求疲软影响有所下降外销收入受益于海外库存水平的下降实现高速增长此外公司全年外销关联交易预期增速由21上调至102彰显下半年延续高增的发展信心二季度毛利率同比下降盈利水平短期承压2023年二季度公司实现毛利率2646同比下降44pct推测主要系低毛利率外销代工占比有所提升同期公司实现期间费用率2172同比下降29pct其中销售费用率同比下降35pct营销费用投放效率有所提升2023年二季度公司实现归母净利率519同比下降24pct盈利水平同比有所下降展望下半年伴随内销收入增速逐步好转公司盈证券分析师李雪君利能力有望企稳回升021-633258886069品质生活小家电定位明晰立体化渠道网络完备产品端公司围绕品质生活小lixuejunorientseccomcn家电品牌定位依托太空科技等原创智能技术深度挖掘刚需产品发展机会执业证书编号S0860517020001推出贴近当代年轻消费者需求的优质产品扩充厨房小家电清洁小家电水家电香港证监会牌照BSW124和炊具产品线组合渠道端公司稳步发展货架电商业务积极开拓抖音等内容电证券分析师黄宗坤商平台同时在线下持续探索新零售模式推进太空科技样板终端建设以立体化多层级的销售网络实现对不同圈层消费人群的精准覆盖huangzongkunorientseccomcnS0860523050002盈利预测与投资建议执业证书编号适当调整公司毛利率假设预计2023-2025年公司归母净利润为685768860前值为782874977亿元根据可比公司给予2023年19倍市盈率估值对联系人谢雨辰应目标价1691元维持增持评级风险提示xieyuchenorientseccomcn研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期行业竞争加剧原材料价格大幅波动的风险公司主要财务信息营收短期承压四季度盈利小幅改善2023-04-192021A2022A2023E2024E2025E三季度收入平稳毛利率持续改善2022-11-012022-09-08营业收入百万元1054010177112391233913533空气炸锅放量带动西式电器收入增长下半年内销有望逐步回暖同比增长-61-351049897营业利润百万元774591776868972同比增长-275-236312119120归属母公司净利润百万元746530685768860同比增长-207-290294120120每股收益元097069089100112毛利率278291283282281净利率7152616264净资产收益率174140192188188市盈率145204158141126市净率2533282522资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明九阳股份中报点评二季度营收恢复增长盈利相对承压盈利预测与投资建议结合公司产品策略适当调整公司毛利率假设预计2023-2025年公司归母净利润为685768860前值为782874977亿元对应的EPS分别089100112元可比公司2023年调整后平均PE为19倍考虑到九阳作为国内品质生活小家电领导品牌有望通过产品渠道侧创新双引擎驱动持续积极推进年轻化转型Shark品牌在中国清洁电器行业渗透率快速提升的背景下有望实现高增长且二者协同效应正持续提升共同驱动公司业绩稳健增长我们给予公司2023年19倍市盈率估值对应目标价1691元维持增持评级表1可比公司2023年调整后平均市盈率为19倍公司代码最新价格元每股收益元市盈率20238292022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E苏泊尔00203247302562793083421845169815351384小熊电器00295960492473173784402452190916021375北鼎股份3008249800140300370446810327826182231石头科技688169257149021052126114842852244520391733新宝股份00270517171161231411591476140112191082莱克电气60335526581711852102421552143912671100最大值6810327826182231最小值1476140112191082平均数2831202817131484调整后平均2175187316111398数据来源Wind东方证券研究所风险提示研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期的风险行业竞争加剧的风险原材料价格大幅波动的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2九阳股份中报点评二季度营收恢复增长盈利相对承压附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金19871570211825993137营业收入1054010177112391233913533应收票据账款及款项融资28052512277430463340营业成本76127217805388569724预付账款2115171920营业税金及附加4355616774存货1048680759835917营业费用15801593164618081982其他661159162164167管理费用及研发费用708766829869911流动资产合计65224936583066627582财务费用1765151720长期股权投资181218218218218资产信用减值损失6419910固定资产577637708754799公允价值变动收益3295444在建工程8425000投资净收益5028282828无形资产123121114107101其他8488888888其他10291138113811381138营业利润774591776868972非流动资产合计19942138217822172256营业外收入281111资产总计85167075800888799837营业外支出119999短期借款00000利润总额790583768860964应付票据及应付账款34282924326335893940所得税89618090101其他750748773798826净利润701523688770863流动负债合计41793673403643874766少数股东损益447333长期借款004488132归属于母公司净利润746530685768860应付债券00000每股收益元097069089100112其他9676767676非流动负债合计9676120164208主要财务比率负债合计427537484156455149742021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益2213161922成长能力实收资本或股本767767767767767营业收入-61-351049897资本公积936585653653653营业利润-275-236312119120留存收益25371921237628503381归属于母公司净利润-207-290294120120其他2440404040获利能力股东权益合计42423326385243294863毛利率278291283282281负债和股东权益总计85167075800888799837净利率7152616264ROE174140192188188现金流量表ROIC157124187182180单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润701523688770863资产负债率502530519512506折旧摊销5760151617净负债率0000000000财务费用1765151720流动比率156134144152159投资损失5028282828速动比率131115125132139营运资金变动64613491011营运能力其它8012556应收账款周转率250149144144144经营活动现金流35610674736827存货周转率7682108107107资本支出4552555555总资产周转率1213151514长期投资2227000每股指标元其他856307323232每股收益097069089100112投资活动现金流789228232323每股经营现金流-005080088096108债权融资310444444每股净资产556432500562631股权融资23516800估值比率其他821977215276309市盈率145204158141126筹资活动现金流7881328103232265市净率2533282522汇率变动影响41-0-0-0EVEBITDA10714811210089现金净增加额38490548481538EVEBIT11516411410291资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布九阳股份中报点评二季度营收恢复增长盈利相对承压分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素