外销业务高增长，盈利改善预期增强
　　九阳股份发布半年报，2023年H1实现营收43.18亿元（yoy-8.34%），归母净利2.47亿元（yoy-28.66%），扣非净利2.26亿元（yoy-24.37%）。其中Q2实现营收24.25亿元（yoy+1.83%，qoq+28.18%），归母净利1.26亿元（yoy-30.21%，qoq+3.61%）。国内消费信心不足拖累公司上半年业绩，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.88、0.97、1.07元（前值2023-2025年1.01、1.14、1.20元）。截至2023年8月29日，可比公司2023年Wind一致预期PE均值为18倍，下半年公司外销业务改善预期强，给予公司2023年20倍PE，目标价17.60元（前值19.19元），维持“买入”评级。
　　外销业务高增长，九阳与JS环球的协同效应持续放大
　　公司23H1/23Q2营收分别同比-8.34%/+1.83%。分地区看，23H1公司国内/海外营收分别为33.96/9.21亿元，同比-17.02%/+49.21%，上半年外销表现亮眼。同时根据公司披露的关联交易公告，JS环球与公司的2023年交易额从此前的2.09亿美元上调至3.5亿美元，同比+67.45%。这也为公司下半年外销奠定良好基础。分产品看，23H1营养煲系列营收17.6亿元，同比+7.34%，主受益于外销拉动；而以内销为主的食品加工机系列营收同比-16.97%，并拖累整体营收表现。为摆脱困境，上半年公司主打太空系列2.0产品，重点布局中高端产品线。
　　强化费用管控，下半年盈利能力改善预期增强
　　公司23H1毛利率为27.08%，同比-1.69pct；其中23Q2毛利率为26.46%，同比-4.40pct，主要系内外销营收结构调整所致。费用端，公司23H1/23Q2销售费用率分别同比下降0.85pct/3.49pct。此外，公司23H1财务费用率同比下降0.32pct至-0.97%，主要系汇兑收益上浮的影响。总体来看，23H1公司期间费用率保持稳定。最终，公司23H1净利率为5.74%，同比-1.46pct；其中23Q2净利率为5.19%，同比-2.23pct。展望下半年，伴随着中高端产品线的导入，公司盈利能力改善预期增强。
　　坚定产品创新驱动发展方向，不断加大研发投入
　　虽然上半年国内小家电需求表现偏弱，但公司产品营销两手抓。营销上，公司积极拥抱变革，坚持以零售动销驱动，全面发展新兴渠道；产品上，公司仍加大创新技术在入门级价位段的投入，以实现差异化竞争。未来随着国内消费的回暖，公司在前期的费用投入也有望迎来收获。
　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告九阳股份002242CH外销业务高增长盈利改善预期增强华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月30日中国内地小家电目标价人民币1760研究员林寰宇外销业务高增长盈利改善预期增强SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388九阳股份发布半年报2023年H1实现营收4318亿元yoy-834归母净利247亿元yoy-2866扣非净利226亿元yoy-2437其中研究员周衍峰Q2实现营收2425亿元yoy183qoq2818归母净利126亿元SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom国内消费信心不足拖累公司上半年业绩我862128972228yoy-3021qoq361们预计公司2023-2025年EPS分别为088097107元前值2023-2025研究员王森泉年101114120元截至2023年8月29日可比公司2023年WindSACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom一致预期PE均值为18倍下半年公司外销业务改善预期强给予公司2023SFCNoBPX0708675523987489年20倍PE目标价1760元前值1919元维持买入评级联系人李裕恬SACNoS0570121120038liyutianhtsccom外销业务高增长九阳与JS环球的协同效应持续放大862128972228公司23H123Q2营收分别同比-834183分地区看23H1公司国内海外营收分别为3396921亿元同比-17024921上半年外销华泰证券研究所分析师名录表现亮眼同时根据公司披露的关联交易公告JS环球与公司的2023年交易额从此前的209亿美元上调至35亿美元同比6745这也为公司下半年外销奠定良好基础分产品看23H1营养煲系列营收176亿元同比734主受益于外销拉动而以内销为主的食品加工机系列营收同比-1697并拖累整体营收表现为摆脱困境上半年公司主打太空系列20产品重点布局中高端产品线强化费用管控下半年盈利能力改善预期增强基本数据公司23H1毛利率为2708同比-169pct其中23Q2毛利率为2646同比-440pct主要系内外销营收结构调整所致费用端公司23H123Q2目标价人民币1760销售费用率分别同比下降085pct349pct此外公司23H1财务费用率同收盘价人民币截至8月29日1411市值人民币百万比下降032pct至-097主要系汇兑收益上浮的影响总体来看23H1108236个月平均日成交额人民币百万6681公司期间费用率保持稳定最终公司23H1净利率为574同比-146pct52周价格范围人民币1380-2005其中23Q2净利率为519同比-223pct展望下半年伴随着中高端产BVPS人民币437品线的导入公司盈利能力改善预期增强股价走势图坚定产品创新驱动发展方向不断加大研发投入九阳股份人民币虽然上半年国内小家电需求表现偏弱但公司产品营销两手抓营销上公相对沪深300司积极拥抱变革坚持以零售动销驱动全面发展新兴渠道产品上公司217仍加大创新技术在入门级价位段的投入以实现差异化竞争未来随着国内193消费的回暖公司在前期的费用投入也有望迎来收获171155风险提示市场竞争加剧海外高通胀风险新品不及预期风险139Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1054010177111811223813295-609345986946864归属母公司净利润人民币百万7456052950677077423381977-2069289827879641043EPS人民币最新摊薄097069088097107ROE16531571174818061858PE倍14522044159814581320PB倍254327288269249EVEBITDA倍1038152511451007854资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1九阳股份002242CH经营业绩指标概览图表123H1公司营业收入同比-834图表223H1公司归母净利润同比-2866百万元营业收入收入同比百万元归母净利利润同比500104800104505847004000635046004530021045002500154400200220430041502561004200850304100100352020H12021H12022H12023H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表323H1公司毛利率净利率同比回落图表423H1公司销售费用率同比回落毛利率净利润率销售费用率管理及研发费用率35财务费用率18301625141220108156104250202020H12021H12022H12023H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5行业可比公司Wind一致预期PE证券代码证券简称市值亿元20222023E2024E2025E002705CH新宝股份1411432140012181081002032CH苏泊尔3811934169815351384603195CH公牛集团9162701242521021829平均2022184116181431注均为Wind一致预测数据截至2023829资料来源WindBloomberg华泰研究风险提示市场竞争加剧消费信心不足影响下如果家电市场竞争持续加剧可能会对公司的盈利能力造成影响海外高通胀风险如果海外持续高通胀原材料价格上涨带来公司成本上升盈利能力有可能下降新品不及预期风险家电行业已进入稳定期存量需求的开发主要依靠技术创新产品迭代若公司产品创新不及预期可能对经营产生不利影响免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2九阳股份002242CH图表6九阳股份PE-Bands图表7九阳股份PB-Bands人民币九阳股份15x20x人民币九阳股份25x42x25x30x40x59x76x94x5056383825191300Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3九阳股份002242CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产65224936677862828022营业收入1054010177111811223813295现金19871570208322632680营业成本76127217817789529709应收账款5900868736716098200984881营业税金及附加42995533557262846760其他应收账款000409040452083营业费用15801593169918481994预付账款21201532248019112860管理费用3507737622391324160943874存货1048680211278865761459财务费用17466475304534413176其他流动资产28761980267623103006资产减值损失2352427335367399非流动资产19942138216421892205公允价值变动收益31569462660067006800长期投资1813021802226222472926993投资净收益49622832108991120611365固定投资5765663704665376786868177营业利润7736459124763498383992959无形资产1230912075112121072910232营业外收入282413411091070927其他非流动资产11131163116011561151营业外支出1138917997994982资产总计851670758942847010227利润总额7905058342764618391592903流动负债41793673511444085862所得税89196091108571191613192短期借款000000000000000净利润7013152251656047199979711应付账款20791890260723163024少数股东损益4430699210422332266其他流动负债21001783250720922839归属母公司净利润7456052950677077423381977非流动负债95967555755575557555EBITDA8061561013763678479594805长期借款000000000000000EPS人民币基本097070088097107其他非流动负债95967555755575557555负债合计42753748518944845938主要财务比率少数股东权益2193133976529985264会计年度202120222023E2024E2025E股本7670276702767027670276702成长能力资本公积9356165275652756527565275营业收入609345986946864留存公积22371637186620782400营业利润2745235829139811088归属母公司股东权益42643313376040174342归属母公司净利润2069289827879641043负债和股东权益851670758942847010227获利能力毛利率27792909268726852698现金流量表净利率665513587588600会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE16531571174818061858经营活动现金347961044651915503479830ROIC44213444469949376022净利润7013152251656047199979711偿债能力折旧摊销75267381574673808402资产负债率50195298580352935806财务费用17466475304534413176净负债比率45814601552956546228投资损失49622832108991120611365流动比率156134133142137营运资金变动79509996014380300813046速动比率126111104119109其他经营现金508020679659566916789营运能力投资活动现金7885922810918980458142总资产周转率119131140141142资本支出96905721640064456186应收账款周转率26271593159315931593长期投资1167175482121062265应付账款周转率336364364364364其他投资现金8971630285164101659716593每股指标人民币筹资活动现金787971328230484513746254每股收益最新摊薄097069088097107短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄005080085072104长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄556432490524566普通股增加015000000000000估值比率资本公积增加18228286000000000PE倍14522044159814581320其他筹资现金789651045230484513746254PB倍254327288269249现金净增加额378749025513331794241718EVEBITDA倍1038152511451007854资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4九阳股份002242CH免责声明分析师声明本人林寰宇周衍峰王森泉兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5九阳股份002242CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇周衍峰王森泉本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6九阳股份002242CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7