事件：九阳股份公布2023年中报。公司2023年上半年实现收入43.2亿元，YoY-8.3%；实现归母净利润2.5亿元，YoY-28.7%。经折算，公司2023Q2单季度实现收入24.3亿元，YoY+1.8%；实现归母净利润1.3亿元，YoY-30.2%。我们认为，在外销ODM业务高增带动下，九阳Q2收入同比增速转正，期待经营持续向好。
　　Q2单季收入同比小幅增长：分区域来看：1）内销方面，国内厨房小家电消费景气平淡，我们判断Q2九阳内销同比增速有所承压。根据久谦数据推总，Q2九阳线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-6.1%。值得关注的是，公司持续加大抖音、小红书等渠道的投放，内容电商收入高速增长。久谦数据显示，Q2九阳抖音销售额YoY+183.3%。2）外销方面，海外需求改善，Q2九阳外销收入同比明显提升，其中外销ODM收入同比实现翻倍增长。据公告披露，公司调增关联交易出口额度至3.5亿美元（约25.2亿元），较去年实际发生额增长102.3%。公司对后续海外业务预期较为积极。展望后续，随着国内外小家电消费逐步复苏，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望持续回升。
　　Q2盈利能力同比有所下降：九阳Q2毛利率26.5%，同比-4.4pct，我们认为主要因为低毛利率的外销ODM占比提升。Q2期间费用率同比-2.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别3.5/+0.8/+0.1/-0.3pct。公司提质增效，优化费用投放效率，销售费用率同比明显下降。受美元汇率持续升值影响，汇兑收益上浮较大，Q2财务费用率同比下降。综合影响之下，Q2九阳归母净利率5.2%，同比-2.4pct。展望后续，随着收入逐步回升增强规模效应，产品结构持续升级，公司盈利能力有望改善。
　　Q2经营性现金流同比改善：九阳Q2经营性现金流净额+0.3亿元，去年同期为-0.3亿元。公司经营性现金流状况有所改善，主要因为原材料价格下行，且公司持续消化存货，Q2购买商品、接受劳务支付的现金YoY-11.6%。本期末，公司存货余额6.3亿元，YoY-23.5%，QoQ-15.6%，公司存货消化较好。
　　投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以Shopping Mall为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理结构，对管理层和核心员工激励充分。随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2023年~2025年的EPS分别为0.94/1.11/1.28元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年20倍动态市盈率，相当于6个月目标价18.70元。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。
　　
　　

研究报告全文：2023年08月30日公司快报九阳股份002242SZ证券研究报告Q2收入增速转正期待业绩增长拐点小家电投资评级买入-A事件九阳股份公布2023年中报公司2023年上半年实现收入432亿元YoY-83实现归母净利润25亿元YoY-287维持评级经折算公司2023Q2单季度实现收入243亿元YoY18实6个月目标价1870元现归母净利润13亿元YoY-302我们认为在外销ODM业务股价2023-08-291411元高增带动下九阳Q2收入同比增速转正期待经营持续向好交易数据Q2单季收入同比小幅增长分区域来看1内销方面国内厨总市值百万元1082261房小家电消费景气平淡我们判断Q2九阳内销同比增速有所承流通市值百万元1080411压根据久谦数据推总Q2九阳线上天猫京东抖音销售额总股本百万股76702YoY-61值得关注的是公司持续加大抖音小红书等渠道的流通股本百万股76571投放内容电商收入高速增长久谦数据显示Q2九阳抖音销售12个月价格区间1382005元额YoY18332外销方面海外需求改善Q2九阳外销收入同比明显提升其中外销ODM收入同比实现翻倍增长据公告披股价表现露公司调增关联交易出口额度至35亿美元约252亿元较去年实际发生额增长1023公司对后续海外业务预期较为积九阳股份沪深300极展望后续随着国内外小家电消费逐步复苏九阳持续拓展26新品和新渠道收入规模有望持续回升166Q2盈利能力同比有所下降九阳Q2毛利率265同比-44pct-4我们认为主要因为低毛利率的外销ODM占比提升Q2期间费用率-14同比-29pct其中销售管理研发财务费用率同比分别-2022-082022-122023-042023-08350801-03pct公司提质增效优化费用投放效率销资料来源Wind资讯售费用率同比明显下降受美元汇率持续升值影响汇兑收益上升幅1M3M12M浮较大Q2财务费用率同比下降综合影响之下Q2九阳归母净相对收益-37-62-32利率52同比-24pct展望后续随着收入逐步回升增强规模绝对收益-88-74-105效应产品结构持续升级公司盈利能力有望改善张立聪分析师Q2经营性现金流同比改善九阳Q2经营性现金流净额03亿SAC执业证书编号S1450517070005元去年同期为-03亿元公司经营性现金流状况有所改善主zhanglcessencecomcn要因为原材料价格下行且公司持续消化存货Q2购买商品接余昆分析师受劳务支付的现金YoY-116本期末公司存货余额63亿元SAC执业证书编号S1450521070002yukunessencecomcnYoY-235QoQ-156公司存货消化较好相关报告投资建议九阳积极拓展产品品类优化产品结构布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道公司采用现代化的治Q1毛利率同比持续改善2023-04-26理结构对管理层和核心员工激励充分随着后续小家电消费逐Q4毛利率改善期待后续复2023-04-02步复苏公司经营有望展现较大弹性预计公司2023年2025年苏弹性的EPS分别为094111128元维持买入-A的投资评级给Q3收入短期承压毛利率持2022-10-28续修复予公司2023年20倍动态市盈率相当于6个月目标价1870元风险提示行业竞争加剧原材料价格大幅上升人民币大幅升值TableFinance1本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报九阳股份亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入10541018112212501364净利润7553728598每股收益元097069094111128每股净资产元556432482538602盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍145204151127110市净率倍2533292623净利润率7152646872净资产收益率175160194206212股息收益率7156333945ROIC32836177316862271数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报九阳股份表1财务指标分析2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入YoY318-125-93-15338-48-32-73-18718归母净利YoY22602-64-722-77-336-253-698-270-302扣非归母净利YoY126-249-55-358-27-243-193767-256-230销售毛利率314300284235266309287298279265销售费用率158168115155110193137176125158毛利率-销售费用率15713116980156116150122154106销售净利率781038819707472086552ROE41645220384443073637扣非后ROE37444812363543253532ROA20312608192322031718销售商品提供劳务收11481285952966136811831113127714021031到的现金收入经营活动现金净流量-80-61-56121213-13201-9216212收入经营活动现金净流量-1082-793-572156492891-2212481-39752511285经营净收益经营现金流净额占比278-7011583531064401154534852-100投资现金流净额占比8632235-107643-162-244288-03176254筹资现金流净额占比-140-53595004981204-442469-28846资料来源Wind安信证券研究中心图1收入与归母净利润同比营业收入增长率净利润增长率右轴4030302020101000-10-10-202020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2-20-30-30-40资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报九阳股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入10541018112212501364成长性减营业成本761722790876953营业收入增长率-61-3510311491营业税费0406060607营业利润增长率-275-236330186152销售费用158159174193209净利润增长率-207-290355186152管理费用3538394347EBITDA增长率-334-232398163136研发费用3639384448EBIT增长率-355-260486176145财务费用-02-06-04-05-07NOPLAT增长率-271-297429176145资产减值损失--02---投资资本增长率2737207253-6541156加公允价值变动收益03-09---净资产增长率-10-216113112116投资和汇兑收益0503---营业利润77597993107利润率加营业外净收支02-01---毛利率278291296299301利润总额79587993107营业利润率7358707579减所得税0906080911净利润率7152646872净利润7553728598EBITDA营业收入7157727578EBIT营业收入6549677074资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数2126282421货币资金199157168285287流动营业资本周转天数-14-7-2-6-8交易性金融资产49----流动资产周转天数236203182186193应收帐款6271282826应收帐款周转天数17241687应收票据178140266207301存货周转天数3431343635预付帐款0202070309总资产周转天数301276253251250存货10568143106159投资资本周转天数1730332217其他流动资产5756302030可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE175160194206212长期股权投资1822222222ROA8274819694投资性房地产1110101010ROIC32836177316862271固定资产5891868075费用率在建工程0802222222销售费用率150156155154153无形资产1212111110管理费用率3337353535其他非流动资产9176767676研发费用率3438343535资产总额8527078708701027财务费用率-02-06-03-04-05短期债务-----四费营业收入215225221219218应付帐款223204240256288偿债能力应付票据1351036312785资产负债率502530555506536其他流动负债606015837157负债权益比10081127124910241156长期借款-----流动比率156134139154153其他非流动负债1008010201速动比率131116108129123负债总额427375463422531利息保障倍数-3901-778-1981-1670-1517少数股东权益-0201--01-02分红指标股本7777777777DPS元100080047055064留存收益347257293336385分红比率10251153500500500股东权益424333370412460股息收益率7156333945现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润7052728598EPS元097069094111128加折旧和摊销0807060606BVPS元556432482538602资产减值准备0104---PEX145204151127110公允价值变动损失-0309---PBX2533292623财务费用01-03-04-05-07PFCF498291128867209投资收益-05-03---PS1011100908少数股东损益-04-01-01-01-01EVEBITDA1901781037666营运资金的变动-10305-4670-52CAGR62228-8262228经营活动产生现金流量-03612715444PEG2309-182105投资活动产生现金流量7923-20--ROICWACC融资活动产生现金流量-79-13305-37-42REP资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报九阳股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核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