业绩简评
　　2023年8月29日公司披露半年报业绩，上半年实现营收43.2亿元，同比-8.3%；实现归母净利润2.5亿元，同比-28.7%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比-24.4%。其中，Q2实现营收24.3亿元，同比+1.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比-30.2%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比-23.0%。
　　经营分析
　　内销收入承压，外销恢复超预期。分产品：1H23公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列营收分别为12.5/17.6/9.4/19.0/11.8亿元，同比分别-17.0%/+7.3%/-17.1%/-31.6%。食品加工机和炊具需求有所承压，公司太空系列0涂层不粘电饭煲销售情况良好，助推营养煲增速提升，西式电器因空气炸锅高基数影响同比下滑。分地区：1H23公司内销/外销营收分别为33.5/9.1亿元，同比-18.0%/+47.1%，外销占比达到21.3%/+8.2pct，内销下滑较多主因疫情后整体消费环境低迷，外销超预期增长主因客户补库需求增多，海外恢复趋势明显。
　　外销占比提升致整体毛利率下降，销售费用利用率提升。1H23、2Q23公司毛利率分别为27.1%/-1.7pct、26.5%/-4.4pct，整体毛利率下滑主因市场结构变化（低毛利率外销占比提升），分区域来看1H23公司国内、国外毛利率分别为31.4%/-0.2pct、8.9%/-1.3pct，国外毛利率减少主因外销代工比例增加。Q2公司销售/管理/财务/研发费用率为15.8%/7.2%/-1.3%/3.6%，同比-3.5pct/+0.9pct/-0.3pct/+0.1pct，销售费率下降主要因为公司为提高销售费用的利用效率，在渠道、售后及广告费减少（1H23同比减少19.7%）；综合影响下，公司1H23、2Q23净利率分别为5.7%/-1.5ct、5.2%/-2.2pct。
　　公司今年新推出的“太空科技2.0”系列产品（中高端产品线）进一步优化产品结构，结合总经理换帅改善经营，盈利能力有望持续改善，随国内市场迎来消费复苏，海外持续推出更多本地化、差异化产品，深化与JS环球协同发展，公司业绩有望实现增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2023-2025年实现归母净利5.7/6.5/7.3亿元，同比+7.6%/+14.8%/+12.1%，公司现价对应PE为19.0/16.6/14.8x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率变动风险。
　　

研究报告全文：2023年8月29日公司披露半年报业绩上半年实现营收432亿元同比-83实现归母净利润25亿元同比-287实现扣非归母净利润23亿元同比-244其中Q2实现营收243亿元同比18实现归母净利润13亿元同比-302实现扣非归母净利润11亿元同比-230内销收入承压外销恢复超预期分产品1H23公司食品加工机营养煲西式电器炊具系列营收分别为12517694190118亿元同比分别-17073-171-316食品加工机和炊具需求有所承压公司太空系列0涂层不粘电饭煲销售情况良好助推营养煲增速人民币元成交金额百万元提升西式电器因空气炸锅高基数影响同比下滑分地区1H232200500公司内销外销营收分别为33591亿元同比-1804712000400外销占比达到21382pct内销下滑较多主因疫情后整体消费1800300环境低迷外销超预期增长主因客户补库需求增多海外恢复趋1600200势明显1400100外销占比提升致整体毛利率下降销售费用利用率提升1H23120002Q23公司毛利率分别为271-17pct265-44pct整体毛220829利率下滑主因市场结构变化低毛利率外销占比提升分区域来成交金额九阳股份沪深300看1H23公司国内国外毛利率分别为314-02pct89-13pct国外毛利率减少主因外销代工比例增加Q2公司销售管理财务研发费用率为15872-1336同比-35pct09pct-03pct01pct销售费率下降主要因为公司为提高销售费用的利用效率在渠道售后及广告费减少1H23同比减少197综合影响下公司1H232Q23净利率分别为57-15ct52-22pct公司今年新推出的太空科技20系列产品中高端产品线进一步优化产品结构结合总经理换帅改善经营盈利能力有望持续改善随国内市场迎来消费复苏海外持续推出更多本地化差异化产品深化与JS环球协同发展公司业绩有望实现增长预计公司2023-2025年实现归母净利576573亿元同比76148121公司现价对应PE为190166148x维持增持评级消费复苏不及预期行业竞争加剧汇率变动风险敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入112241054010177106431166912634货币资金196119871570202522752635增长率-61-35469683应收款项303528362536263428252954主营业务成本-7626-7612-7217-7646-8359-9015存货9451048680862920968销售收入679722709718716714其他流动资产1358652151155157158毛利359729292960299733103619流动资产730065224936567761766716销售收入321278291282284286总资产799766698716725736营业税金及附加-59-43-55-53-58-63长期投资91310101147115711571157销售收入050405050505固定资产657660662740808866销售费用-1868-1580-1593-1596-1750-1895总资产727894939595销售收入166150156150150150无形资产129125123125127128管理费用-398-351-376-404-443-480非流动资产183519942138225223372407销售收入353337383838总资产201234302284275264研发费用-346-357-390-415-455-493资产总计913585167075792885139123销售收入313438393939短期借款03131623030息税前利润EBIT927597546528603688应付款项381635833072365040144353销售收入835754505254其他流动负债983564570569625678财务费用-11765222732流动负债480041793673428146695062销售收入00-02-06-02-02-03长期贷款000000资产减值损失-23-6-41-18-1-1其他长期负债539676828379公允价值变动收益6632-95000负债485242753748436347525141投资收益625028404040普通股股东权益428442643313355237483968税前利润586349615348其中股本767767767767767767营业利润1066774591653749840未分配利润216321391524169418902110营业利润率957358616466少数股东权益-1-2213131313营业外收支-417-8222负债股东权益合计913585167075792885139123税前利润1063790583655751842利润率957557626467比率分析所得税-147-89-61-85-98-1092020202120222023E2024E2025E所得税率138113104130130130每股指标净利润916701523569654732每股收益122509720690074208520955少数股东损益-24-44-7000每股净资产558455594319463148875173归属于母公司的净利润940746530569654732每股经营现金净流2619-00450796117711351307净利率847152545658每股股利100010000500052005970668回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2195174915981603174418462020202120222023E2024E2025E总资产收益率1029875748718768803净利润916701523569654732投入资本收益率184312231442125213701478少数股东损益-24-44-7000增长率非现金支出1131271579792102主营业务收入增长率2002-609-345458964827非经营收益-57-6913-38-44-45EBIT增长率1606-3553-866-32914281410营运资金变动1037-793-82274169213净利润增长率1407-2069-289875514791205经营活动现金净流2009-356109038701003总资产增长率2232-677-16931207738715资本开支4542-57-154-154-154资产管理能力投资20-12-18-1000应收账款周转天数68139229200180150其他-724759302404040存货周转天数486478437420410400投资活动现金净流-660789228-124-114-114应付账款周转天数103310851004105010601070股权募资252506800固定资产周转天数210200228228214200债权募资00023-320偿债能力其他-805-812-1328-402-461-515净负债股东权益-7491-5773-4626-5505-5968-6543筹资活动现金净流-780-788-1328-311-493-515EBIT利息保障倍数8721-342-84-239-222-212现金净流量553-38-490468264374资产负债率531250195298550355825636来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价240025012022-08-10增持159017901880220020022022-08-30增持1577NA200015032022-10-28增持1519NA18001001600来源国金证券研究所14005012000211130221130220531220831230531210830220228230228投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378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