2023年8月29日，九阳股份发布2023年半年报。
　　九阳股份发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入43.2亿元，同比下滑8.3%，实现归母净利润2.5亿元，同比下滑28.7%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同比下滑24.4%；其中单Q2实现营业收入24.3亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润1.3亿元，同比下滑30.2%。
　　外销：Ninja拉动收入增长，公司调增23年关联交易预期。上半年公司外销业务实现收入9.2亿元，同比增长49%。上半年Ninja欧洲业务快速拓展，据SharkNinja中报披露，Ninja品牌Q2收入同比大幅增长42%，收入同比增幅环比Q1的4%大幅扩大，我们推测增长来源主要是空气炸锅等烹饪电器业务在欧洲市场的快速突破。由于上半年JS环球生活完成子公司SharkNinja北美市场的拆分上市，公司调整相关关联交易预计，与JS环球及相关子公司销售类关联交易预计额由2.09亿美金调减至1.56亿美金（目前已完成1.50亿美金，约对应人民币11.2亿元），同时新增与SharkNinja HK销售类关联交易预计额1.94亿美金（约对应人民币14.0亿元，目前已完成0.02亿美金），调整后关联交易预计总额较调整前大幅增加67%，彰显SharkNinja公司对下半年Ninja品牌业务收入高增的经营信心。
　　内销：市场竞争压力增大，抖音持续高增。上半年公司内销业务实现收入34.0亿元，同比下滑17%，受国内小家电市场需求持续不振，且行业竞争有所加剧等多重因素影响，公司内销业务持续承压，据久谦统计，九阳品牌天猫+京东+抖音合计GMVH1/ Q2/ M7分别同比下滑12%/ 6%/ 34%，但公司抖音渠道表现亮眼，H1/ Q2/ M7分别同比增长23%/ 79%/ 119%，增长持续加速。公司上半年发布0涂层不粘电饭煲N1S、速嫩烤空气炸锅V1 Fast、变频轻音破壁机B1等重磅新品，预计新品产品力将助力公司提升市场份额并推动品牌升级。
　　盈利：内外销结构变化拉低毛利率，政府补贴减少影响短期盈利。上半年公司毛利率同比下滑1.7pct至27.1%，其中单Q2毛利率同比下滑4.4pct至26.5%，我们测算公司毛利率下滑主要原因来自外销收入占比提升（上半年约影响公司整体毛利率1.7pct）。费用端，2023H1公司期间费用率为21.2%（YoY-0.1pct），单Q2期间费用率为21.8%（YoY-2.8%），其中Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-3.5pct/ +0.8pct/ +0.1pct/ -0.2pct，我们推测公司销售费用率下滑主要受到外销收入占比同比大幅提升，以及费用投入降本增效影响。此外，Q2其他收益同比降低5600万元约对公司经营利润率负向影响2.4pct（主要受政策奖励、工业园扶持资金、品牌研发投入专项补贴等政府补助同比大幅减少影响）。综合下来，公司2023H1净利率同比下滑1.5pct至5.7%，其中单Q2净利率同比下滑2.2pct至5.2%。现金流方面，公司二季度经营性现金流净额为2965万元，同比转正，变化主要来自“支付其他与经营活动有关的现金”科目同比大幅降低36%。
　　盈利预测及投资评级。考虑到目前小家电行业整体需求仍承压，我们下调公司2023-2025年营业收入预期至分别105亿元、116亿元及127亿元，同比增长3%、10%及10%，下调归母净利润预期至分别6.1亿元、6.7亿元及7.1亿元，对应PE分别为17.9倍、16.2倍及15.2倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、关联交易完成度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月30日九阳股份002242SZ强烈推荐维持消费品家电外销收入超预期抖音销售渐入佳境目标估值当前股价1411元2023年8月29日九阳股份发布2023年半年报基础数据九阳股份发布年半年报公司年上半年实现营业收入亿元20232023432总股本百万股767同比下滑83实现归母净利润25亿元同比下滑287实现扣非归母已上市流通股百万股766净利润23亿元同比下滑244其中单Q2实现营业收入243亿元同总市值十亿元108比增长18实现归母净利润13亿元同比下滑302流通市值十亿元108每股净资产MRQ44外销Ninja拉动收入增长公司调增23年关联交易预期上半年公司外销ROETTM128业务实现收入92亿元同比增长49上半年Ninja欧洲业务快速拓展资产负债率514主要股东上海力鸿企业管理有限公司据SharkNinja中报披露Ninja品牌Q2收入同比大幅增长42收入同比主要股东持股比例5013增幅环比Q1的4大幅扩大我们推测增长来源主要是空气炸锅等烹饪电器业务在欧洲市场的快速突破由于上半年JS环球生活完成子公司SharkNinja股价表现北美市场的拆分上市公司调整相关关联交易预计与JS环球及相关子公司1m6m12m销售类关联交易预计额由209亿美金调减至156亿美金目前已完成150绝对表现-6-27-4相对表现-1-203亿美金约对应人民币112亿元同时新增与SharkNinjaHK销售类关联九阳股份沪深300交易预计额194亿美金约对应人民币140亿元目前已完成002亿美金40调整后关联交易预计总额较调整前大幅增加67彰显SharkNinja公司对下30半年Ninja品牌业务收入高增的经营信心20100内销市场竞争压力增大抖音持续高增上半年公司内销业务实现收入340-10亿元同比下滑17受国内小家电市场需求持续不振且行业竞争有所加-20Aug22Dec22Apr23Aug23剧等多重因素影响公司内销业务持续承压据久谦统计九阳品牌天猫京东抖音合计GMVH1Q2M7分别同比下滑12634但公司抖音渠资料来源公司数据招商证券道表现亮眼H1Q2M7分别同比增长2379119增长持续加速相关报告公司上半年发布0涂层不粘电饭煲N1S速嫩烤空气炸锅V1Fast变频轻音破壁机B1等重磅新品预计新品产品力将助力公司提升市场份额并推动品1九阳股份0022422023年一季报点评Q1收入承压毛利同牌升级比改善2023-04-282九阳股份0022422022年盈利内外销结构变化拉低毛利率政府补贴减少影响短期盈利上半年公年报点评外销拖累业绩表现内销司毛利率同比下滑17pct至271其中单Q2毛利率同比下滑44pct至经营提质增效2023-04-04265我们测算公司毛利率下滑主要原因来自外销收入占比提升上半年约3九阳股份00224222年三季报点评毛利率持续改善股份回影响公司整体毛利率17pct费用端2023H1公司期间费用率为212购员工持股显信心2022-10-28YoY-01pct单Q2期间费用率为218YoY-28其中Q2销售管理研发财务费用率分别同比变动-35pct08pct01pct-02pct我史晋星S1090522010003们推测公司销售费用率下滑主要受到外销收入占比同比大幅提升以及费用shijinxingcmschinacomcn彭子豪S1090522120001投入降本增效影响此外Q2其他收益同比降低5600万元约对公司经营利pengzihaocmschinacomcn润率负向影响24pct主要受政策奖励工业园扶持资金品牌研发投入专纪向阳S1090523070002项补贴等政府补助同比大幅减少影响综合下来公司2023H1净利率同jixiangyangcmschinacomcn比下滑至其中单净利率同比下滑至现金流15pct57Q222pct52闫哲坤S1090523070001方面公司二季度经营性现金流净额为2965万元同比转正变化主要来自yanzhekuncmschinacomcn支付其他与经营活动有关的现金科目同比大幅降低36盈利预测及投资评级考虑到目前小家电行业整体需求仍承压我们下调公公司点评报告司2023-2025年营业收入预期至分别105亿元116亿元及127亿元同比增长310及10下调归母净利润预期至分别61亿元67亿元及71亿元对应PE分别为179倍162倍及152倍维持强烈推荐投资评级风险提示市场需求不及预期市场竞争加剧关联交易完成度不及预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1054010177105101156612729同比增长-6-331010营业利润百万元774591668736785同比增长-27-2413107归母净利润百万元746530606667711同比增长-21-2914107每股收益元097069079087093PE145204179162152PB2533333130资料来源公司数据招商证券图1九阳股份历史PEBand图2九阳股份历史PBBand元元504545404035353030252540x202030x39x42x1536x1525x29x32x20x1015x105500Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产65224936497954595973营业总收入1054010177105101156612729现金19871570152516551784营业成本76127217751882979158交易性投资4930000营业税金及附加4355535864应收票据17801397144315881747营业费用15801593152416771846应收款项590687690759836管理费用351376368393433其它应收款3124252730研发费用357390378405446存货1048680700773853财务费用1765181921其他594578597657723资产减值损失641414141非流动资产19942138218222202255公允价值变动收益3295959595长期股权投资181218218218218其他收益8488888888固定资产577637693743787投资收益5028282828无形资产商誉1231211099888营业利润774591668736785其他11131163116211621162营业外收入281000资产总计85167075716176798228营业外支出119000流动负债41793673377541194500利润总额790583668736785短期借款00000所得税8961707883应付账款34282924304633623711少数股东损益447899预收账款246235245270298归属于母公司净利润746530606667711其他504513484487490长期负债9676767676主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他9676767676年成长率负债合计42753748385141954576营业总收入-6-331010股本767767767767767营业利润-27-2413107资本公积金936585585585585归母净利润-21-2914107留存收益25611961195321362314获利能力少数股东权益22135313毛利率278291285283281归属于母公司所有者权益42643313330534883665净利率7152585856负债及权益合计85167075716176798228ROE174140183197199ROIC155123174188191现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率502530538546556经营活动现金流35610688702748净负债比率0404000000净利润701523598659702流动比率1613131313折旧摊销7574838892速动比率1312111111财务费用1126181921营运能力投资收益5130222222总资产周转率1213151616营运资金变动773964588存货周转率7684109113113其它327244应收账款周转率4746505252投资活动现金流789228106106106应付账款周转率2123252626资本支出9757128128128每股资料元其他投资885285222222EPS097069079087093筹资活动现金流7881328627465513每股经营净现金-005080090091098借款变动731003100每股净资产556432431455478普通股增加00000每股股利100080063070074资本公积增加2351000估值比率股利分配7671151614485534PE145204179162152其他5173181921PB2533333130现金净增加额3448945130129EVEBITDA160222179163154资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4