2023年8月29日，海信视像发布2023年半年报。
　　海信视像发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入249亿元，同比增长23%，实现归母净利润10.4亿元，同比增长75%，实现扣非归母净利润8.5亿元，同比增长110%；其中单Q2实现营业收入134亿元，同比增长34%，实现归母净利润4.2亿元，同比增长41%，收入表现接近业绩预告范围上限。
　　黑电全球份额持续提升，MiniLED助力公司产品升级。上半年公司智慧显示终端业务实现收入190亿元，同比增长19.6%，其中终端出货量全球同比增长20.5%，其中内销出货量同比增长9.4%，外销出货量同比增长25.8%。上半年公司全球市占率持续提升，据奥维睿沃及奥维云网统计，上半年海信系电视全球出货量份额同比提升2.7pct至13.9%，同时国内零售额/零售量份额分别同比继续提升4.6pct/ 4.5pct至26.8%/ 28.8%。份额提升的同时，公司持续推动产品高端化及大屏化结构升级，MiniLED今年以来的渗透率快速提升亦对公司高端化形成重要助力，据奥维瑞沃数据，上半年我国MiniLED电视零售额占比同比提升6.1pct至8.7%。
　　新显示新业务持续高增。上半年公司新显示新业务收入同比增长25.9%，其中：1）激光显示，上半年公司陆续发布全球首款8K激光电视、全新系列4K激光电视以及Vidda三色激光投影全家桶等新品，其中Vidda智能投影发布后份额持续突破，据洛图科技统计，上半年Vidda中国市场4K投影销量份额达19.6%，位列第三；2）商用显示，公司商显业务报告期内维持行业领先身位，据奥维睿沃统计，上半年公司教育交互式触控平板、会议平板销量份额分列行业第三及第五，同时6月底海信商显发布智慧办公交互系统Vision UI及新品Vision Hub，以及智慧班牌新品，未来有望凭借新品产品力持续在教育及会议市场发力；3）芯片业务，信芯微公司报告期内持续优化产品结构，并凭借TCON和画质芯片帮助公司ULED平台持续提升产品力，助力黑电业务高端化升级；4）推动LED产业上下游一体化，公司上半年取得乾照光电控制权，进一步将LED产业链布局延伸至上游芯片及中游封装业务，进一步提升产业链掌控力，同时对乾照的控股也有利于公司优化自身背光模组性能，助力公司全球范围高端化产品升级。
　　海外持续拉动增长。分市场看，上半年公司内外销收入分别同比增长16.8%及22.2%，外销收入占比提升至54.4%，北美、欧洲、亚太等市场快速增长持续拉动公司整体增速。
　　高端化部分冲抵成本压力。上半年公司毛利率同比下滑0.4pct至17.2%，其中单Q2毛利率同比下滑1.4pct至16.4%，我们认为公司毛利率变动主要受外销收入占比提升影响、二季度液晶屏幕成本持续上涨等因素影响，但高端化也部分对冲结构及核心零部件对毛利率的不利影响。费用端，公司Q2期间费用率为12.8%（YoY-1.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.4pct/ +0.1pct/ -0.4pct/ -0.1pct，销售费用率同比下降推测主要与公司外销收入占比提升及费用投入上降本增效相关。综合下来，公司2023H1净利率同比提升0.6pct至4.8%，单Q2净利率同比下滑0.5pct至3.7%。现金流方面，2023Q2公司经营性现金流净额为12亿元，同比转负，压力主要来自购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增长35.6%，推测主要受面板涨价周期提前备库影响。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为534亿元、589亿元及655亿元，同比增长17%、10%及11%，预计归母净利润分别为22.0亿元、25.3亿元及29.0亿元，对应PE分别为13.2倍、11.4倍及10.0倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、面板价格超预期上涨。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月30日海信视像600060SH强烈推荐维持消费品家电全球份额持续提升MINILED助力高端化升级目标估值当前股价221元2023年8月29日海信视像发布2023年半年报基础数据海信视像发布年半年报公司年上半年实现营业收入亿元20232023249总股本百万股1308同比增长23实现归母净利润104亿元同比增长75实现扣非归母已上市流通股百万股1289净利润85亿元同比增长110其中单Q2实现营业收入134亿元同比总市值十亿元289增长34实现归母净利润42亿元同比增长41收入表现接近业绩预流通市值十亿元285每股净资产MRQ137告范围上限ROETTM119资产负债率黑电全球份额持续提升MiniLED助力公司产品升级上半年公司智慧显示440主要股东海信集团控股股份有限公司终端业务实现收入190亿元同比增长196其中终端出货量全球同比增主要股东持股比例3002长205其中内销出货量同比增长94外销出货量同比增长258上半年公司全球市占率持续提升据奥维睿沃及奥维云网统计上半年海信系股价表现电视全球出货量份额同比提升27pct至139同时国内零售额零售量份额1m6m12m分别同比继续提升46pct45pct至268288份额提升的同时公司绝对表现44491相对表现95198持续推动产品高端化及大屏化结构升级MiniLED今年以来的渗透率快速提海信视像沪深300升亦对公司高端化形成重要助力据奥维瑞沃数据上半年我国MiniLED电150视零售额占比同比提升61pct至87100新显示新业务持续高增上半年公司新显示新业务收入同比增长259其50中1激光显示上半年公司陆续发布全球首款8K激光电视全新系列4K0激光电视以及Vidda三色激光投影全家桶等新品其中Vidda智能投影发布-50Aug22Dec22Apr23Aug23后份额持续突破据洛图科技统计上半年Vidda中国市场4K投影销量份额资料来源公司数据招商证券达位列第三商用显示公司商显业务报告期内维持行业领先身1962位据奥维睿沃统计上半年公司教育交互式触控平板会议平板销量份额相关报告分列行业第三及第五同时6月底海信商显发布智慧办公交互系统VisionUI1海信视像600060业绩表现及新品VisionHub以及智慧班牌新品未来有望凭借新品产品力持续在教超预期MiniLED助推全球高端化2023-07-17育及会议市场发力3芯片业务信芯微公司报告期内持续优化产品结构2海信视像600060三色激光并凭借TCON和画质芯片帮助公司ULED平台持续提升产品力助力黑电业产品拓宽价格带发布全新LED投影新品务高端化升级4推动LED产业上下游一体化公司上半年取得乾照光电2023-05-213海信视像6000602023年控制权进一步将LED产业链布局延伸至上游芯片及中游封装业务进一步一季报点评业绩表现超预期盈利提升产业链掌控力同时对乾照的控股也有利于公司优化自身背光模组性能改善逻辑持续落地2023-05-04助力公司全球范围高端化产品升级史晋星S1090522010003海外持续拉动增长分市场看上半年公司内外销收入分别同比增长168shijinxingcmschinacomcn及222外销收入占比提升至544北美欧洲亚太等市场快速增长彭子豪S1090522120001持续拉动公司整体增速pengzihaocmschinacomcn纪向阳S1090523070002高端化部分冲抵成本压力上半年公司毛利率同比下滑04pct至172其jixiangyangcmschinacomcn中单Q2毛利率同比下滑14pct至164我们认为公司毛利率变动主要受闫哲坤S1090523070001外销收入占比提升影响二季度液晶屏幕成本持续上涨等因素影响但高端yanzhekuncmschinacomcn化也部分对冲结构及核心零部件对毛利率的不利影响费用端公司Q2期间费用率为128YoY-18pct其中销售管理研发财务费用率分别同比变动-14pct01pct-04pct-01pct销售费用率同比下降推测主要与公公司点评报告司外销收入占比提升及费用投入上降本增效相关综合下来公司2023H1净利率同比提升06pct至48单Q2净利率同比下滑05pct至37现金流方面2023Q2公司经营性现金流净额为12亿元同比转负压力主要来自购买商品接受劳务支付的现金同比大幅增长356推测主要受面板涨价周期提前备库影响盈利预测及投资评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为534亿元589亿元及655亿元同比增长1710及11预计归母净利润分别为220亿元253亿元及290亿元对应PE分别为132倍114倍及100倍维持强烈推荐投资评级风险提示市场需求不及预期市场竞争加剧面板价格超预期上涨财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元4680145738534395888165508同比增长19-2171011营业利润百万元16092340307735734106同比增长-145311615归母净利润百万元11381679219525262898同比增长-548311515每股收益元087128168193222PE254172132114100PB1816151413资料来源公司数据招商证券图1海信视像历史PEBand图2海信视像历史PBBand元元45304025x2518x3516x3020x2013x2515x1511x2009x1510x10105x5500Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产2798029294328543662040997营业总收入4680145738534395888165508现金40553075378355137403营业成本3942937403433054748952655交易性投资56448825882588258825营业税金及附加175219256282314应收票据47284574534558896552营业费用35363504406144754979应收款项42823492405744704973管理费用654710802883983其它应收款5351596572研发费用18512080240526502948存货51354189484153085886财务费用46452616其他40835088594465497286资产减值损失10733384247非流动资产52826465645164776549公允价值变动收益4718181818长期股权投资3671733173317331733其他收益219237237237237固定资产14481324144615951777投资收益341251251251251无形资产商誉1423131211811063957营业利润16092340307735734106其他20442095209020852082营业外收入7861556060资产总计3326235760393044309747546营业外支出3154544040流动负债1432715156167291789919342利润总额16552347307835934126短期借款1134445470486504所得税60195264312361应付账款89279662111871226713602少数股东损益457472619755866预收账款365519601659731归属于母公司净利润11381679219525262898其他39024530447144864505长期负债755704704704704主要财务比率长期借款70000202120222023E2024E2025E其他749704704704704年成长率负债合计1508315860174331860320046营业总收入19-2171011股本13081308130813081308营业利润-145311615资本公积金22192315231523152315归母净利润-548311515留存收益1255913929152821715019290获利能力少数股东权益20932348296737224587毛利率158182190193196归属于母公司所有者权益1608617552189052077222913净利率2437414344负债及权益合计3326235760393044309747546ROE72100120127133ROIC80103131137140现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率453444444432422经营活动现金流6635005143222382542净负债比率5115121111净利润15952151281432813764流动比率2019202021折旧摊销346308345350360速动比率1617171718财务费用25112616营运能力投资收益297263506506506总资产周转率1413141414营运资金变动937277712288851066存货周转率8180969494其它7020656应收账款周转率5454616060投资活动现金流1729458117512872应付账款周转率4640424041资本支出304265332378434每股资料元其他投资20344316506506506EPS087128168193222筹资活动现金流1444972899636723每股经营净现金051383110171194借款变动833967551618每股净资产12301342144615891752普通股增加01000每股股利009064050058066资本公积增加25096000估值比率股利分配360114842659758PE254172132114100其他1142616PB1816151413现金净增加额94854870817301890EVEBITDA242182134117103资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供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