1H23收入/归母净利增长积极
　　公司披露2023年中报，1H2023公司实现营业总收入248.75亿元，同比+23.06%，归母净利10.37亿元，同比+74.65%（符合公司业绩预告区间+72%~+82%），其中，2Q2023营收/归母净利分别同比+33.5%/+41.0%。Q2公司收入增长提速，海外需求回升贡献较大，我们维持23-25年预测EPS1.47、1.63、1.85元，截至2023/8/29，Wind可比公司2023年平均PE15x，公司不断优化运营效率，23年新管理团队履新，全球市场份额稳步提升，并全球化、高端化提升长期成长空间，认可给予公司2023年18x PE，维持目标价格26.50元，维持“增持”评级。
　　公司海信品牌海外表现积极，内销提升份额
　　公司1H23收入同比+23.06%，如果剔除乾照光电并表影响，收入同比+17.3%，主要受益于海信品牌全球份额提升。1）1H23公司主营境外收入同比+22.22%，海外市场公司海信品牌表现更为积极（根据Circana数据，海信品牌美国市场零售量份额13.2%，较年初提升2pct），而东芝重点优化经营效率，营收17.35亿元(同比-13%)。2) 1H23公司主营境内收入同比+16.84%，奥维数据显示，23M1-M6海信品牌电视线上/线下零售额份额分别同比+2.58/+2.5pct，互联网品牌Vidda电视线上零售额份额同比+2.22pct，公司份额整体提升，继续受益于国内大尺寸化、中高端化及新兴显示业务的增长。
　　毛利率受多因素影响有所波动
　　公司1H2023毛利率为17.19%，同比-0.39pct。其中，2Q2023毛利率同比-1.45pct，主要受面板涨价及乾照光电并表影响，但核心智慧显示终端业务1H23毛利率同比+0.59pct，仍保持积极态势。1H2023，公司整体期间费用率同比-1.17pct（主要受营销管理体系变革，销售费用率下降影响）。
　　全球布局持续推进，看好份额提升及盈利优化
　　公司在传统的电视终端业务上，不断创新引领行业发展，以高端显示技术巩固国内电视市场龙头地位，并依托多品牌矩阵进行全球化布局，北美、欧洲、亚太份额稳步提升。并通过控股乾照光电，深化MiniLED及MicroLED产业布局，虽然合并乾照对公司净利润贡献为负（-0.74亿元），但打通了上游芯片、中游模组设计到下游终端应用和云服务，让公司前瞻性布局新兴显示领域。
　　风险提示：面板价格大幅上升；海外电视需求大幅下滑。

研究报告全文：证券研究报告海信视像600060CH海信全球化推进1H23内外销积极华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月29日中国内地视听器材目标价人民币2650研究员林寰宇1H23收入归母净利增长积极SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388公司披露2023年中报1H2023公司实现营业总收入24875亿元同比2306归母净利1037亿元同比7465符合公司业绩预告区间研究员王森泉7282其中2Q2023营收归母净利分别同比335410SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom公司收入增长提速海外需求回升贡献较大我们维持年预测SFCNoBPX0708675523987489Q223-25EPS147163185元截至2023829Wind可比公司2023年平均PE15x研究员周衍峰公司不断优化运营效率23年新管理团队履新全球市场份额稳步提升并SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom全球化高端化提升长期成长空间认可给予公司2023年18xPE维持目862128972228标价格2650元维持增持评级联系人李裕恬SACNoS0570121120038liyutianhtsccom公司海信品牌海外表现积极内销提升份额862128972228公司1H23收入同比2306如果剔除乾照光电并表影响收入同比173主要受益于海信品牌全球份额提升11H23公司主营境外收入华泰证券研究所分析师名录同比2222海外市场公司海信品牌表现更为积极根据Circana数据海信品牌美国市场零售量份额132较年初提升2pct而东芝重点优化经营效率营收1735亿元同比-1321H23公司主营境内收入同比1684奥维数据显示23M1-M6海信品牌电视线上线下零售额份额分别同比25825pct互联网品牌Vidda电视线上零售额份额同比222pct公司份额整体提升继续受益于国内大尺寸化中高端化及新兴显示业务的增长基本数据毛利率受多因素影响有所波动公司1H2023毛利率为1719同比-039pct其中2Q2023毛利率同比目标价人民币2650-145pct主要受面板涨价及乾照光电并表影响但核心智慧显示终端业务收盘价人民币截至8月29日2210市值人民币百万1H23毛利率同比059pct仍保持积极态势1H2023公司整体期间费用288996个月平均日成交额人民币百万21594率同比-117pct主要受营销管理体系变革销售费用率下降影响52周价格范围人民币1100-2475BVPS人民币1369全球布局持续推进看好份额提升及盈利优化公司在传统的电视终端业务上不断创新引领行业发展以高端显示技术巩固股价走势图国内电视市场龙头地位并依托多品牌矩阵进行全球化布局北美欧洲亚海信视像人民币太份额稳步提升并通过控股乾照光电深化MiniLED及MicroLED产业布局相对沪深300虽然合并乾照对公司净利润贡献为负-074亿元但打通了上游芯片中游2511模组设计到下游终端应用和云服务让公司前瞻性布局新兴显示领域227182风险提示面板价格大幅上升海外电视需求大幅下滑153117Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万4680145738501475549960742-19042279641067945归属母公司净利润人民币百万11381679192521252425-4834758146510381409EPS人民币最新摊薄087128147163185ROE8781081112811461219PE倍25401721150113601192PB倍180165155145134EVEBITDA倍1146752803583599资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1海信视像600060CH经营业绩指标概览图表11H2023公司营业收入同比2306图表21H2023公司归母净利同比7465亿元亿元300营业收入收入同比3512归母净利润同比600305002501025400200208300151506200101001005400502510001002001H20181H20191H20201H20211H20221H20231H20181H20191H20201H20211H20221H2023资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表31H2023公司毛利率同比下降净利润率同比有所提升图表41H2023公司整体期间费用率同比下降销售费用率管理及研发费用率20毛利率净利润率财务费用率181016814126104862420021H20191H20201H20211H20221H20231H20181H20191H20201H20211H20221H2023资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5行业可比公司Wind一致预期PE证券代码证券简称市值20222023E2024E2025E000100CHTCL科技740132916110078000333CH美的集团393611911810798000810CH创维数字157170167136112平均53914911496注均为Wind一致预测数据截至2023829资料来源WindBloomberg华泰研究风险提示1面板价格大幅上升公司电视产品主要原材料面板价格成本如果大幅提升公司产品利润面临下滑的可能影响公司整体盈利水平2海外电视需求大幅下滑公司积极拓展海外市场业务如果海外电视需求出现不利变化可能影响公司产品出口进而导致公司收入增速下滑风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2海信视像600060CH图表6海信视像PE-Bands图表7海信视像PB-Bands人民币海信视像5x10x人民币海信视像08x10x15x20x25x13x15x18x5038382525131300Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3海信视像600060CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产2798029294343973493738109营业收入4680145738501475549960742现金40553075337156244084营业成本3942937403408074506849116应收账款42823492503144025923营业税金及附加1749921929240432660929123其他应收账款52815059627862697463营业费用35363504391143844799预付账款10734722112464932214523管理费用6541171042750538306390912存货51354189598452516993财务费用46194527400050005000其他流动资产1434718415198231950420890资产减值损失59385807120012001200非流动资产52826465680771217507公允价值变动收益46561797120012001200长期投资367251733207524883020投资净收益3405325114250002500025000固定投资14481324131213021258营业利润16092340259728683355无形资产8921278191825127393663969营业外收入77516097500050005000其他非流动资产25752626259525922589营业外支出30755405393041374491资产总计3326235760412034205845616利润总额16552347260828763360流动负债1432715156190031801019272所得税600219548182542013523518短期借款1134445043839445041321净利润15952151242526753125应付账款56515596667468777891少数股东损益4574847226500005500070000其他流动负债7542911584891068810059归属母公司净利润11381679192521252425非流动负债7554570371703717037170371EBITDA20242674294331823613长期借款650000000000000EPS人民币基本087128147163185其他非流动负债7489570371703717037170371负债合计1508315860197061871419975主要财务比率少数股东权益20932348284833984098会计年度202120222023E2024E2025E股本13081308130813081308成长能力资本公积24252514251425142514营业收入19042279641067945留存公积1261013958163831905822183营业利润1334547109910431698归属母公司股东权益1608617552186491994621543归属母公司净利润4834758146510381409负债和股东权益3326235760412034205845616获利能力毛利率15751822186318801914现金流量表净利率341470484482514会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE8781081112811461219经营活动现金662685005177668811175ROIC22195632326195904855净利润15952151242526753125偿债能力折旧摊销3807235170294393041133844资产负债率45354435478344504379财务费用46194527400050005000净负债比率118411583322113982投资损失3405325114250002500025000流动比率195193181194198营运资金变动10342720426241264314速动比率154163146163158其他经营现金15527862240024002400营运能力投资活动现金17294581373713560646322总资产周转率145133130133139资本支出3041426515271891761815523应收账款周转率12341177117711771177长期投资16346839341474131953242应付账款周转率000000000000000其他投资现金399452523239652333122443每股指标人民币筹资活动现金144497200947948777477774每股收益最新摊薄087128147163185短期借款62773689053394339487569每股经营现金流最新摊薄051383136526090长期借款50000650000000000每股净资产最新摊薄12301342142615251647普通股增加000083000000000估值比率资本公积增加43988892000000000PE倍25401721150113601192其他筹资现金2719536455434225171653PB倍180165155145134现金净增加额9599653902309856472416EVEBITDA倍1146752803583599资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4海信视像600060CH免责声明分析师声明本人林寰宇王森泉周衍峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5海信视像600060CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员海信视像600060CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇王森泉周衍峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入海信视像600060CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6海信视像600060CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7