事件：海信视像公布2023年半年度公告。公司2023H1实现收入248.7亿元，YoY+23.1%；实现归母净利润10.4亿元，YoY+74.6%；扣非归母净利润8.5亿元，YoY+110.1%。经折算，Q2单季度实现收入133.9亿元，YoY+33.5%；实现归母净利润4.2亿元，YoY+41.0%；扣非归母净利润3.6亿元，YoY+102.4%。展望后续，随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。
　　电视业务实现快速增长，市场地位持续提升：2023Q2公司收入同比增速较2023Q1提高21pct。根据公司公告，2023H1智慧显示终端收入YoY+19.6%；国内出货量YoY+9%；海外出货量YoY+25.8%。得益于世界杯营销提升海信品牌知名度，海信海外高端渠道拓展效率提升，外销业务保持快速增长趋势。根据产业在线数据，2023Q2海信外销电视销量YoY+28%。我们判断Q2公司外销电视业务实现快速增长。国内市场方面，公司凭借海信高端品牌、东芝精品品牌、Vidda科技潮牌全面覆盖不同用户群体的需求，不断巩固行业领先地位。根据奥维云网，Q2海信+Vidda国内电视销售额YoY+16%。我们判断Q2公司内销电视业务增长向好。根据公司公告，2023H1海信系电视国内零售额份额为28.8%，同比4.5pct。
　　Q2公司毛利率同比下降：Q2公司毛利率为16.4%，同比-1.5 pct。Q2公司毛利率有所下降，主要原因包括1）面板价格上涨。根据Wind数据，2023Q255寸、65寸面板均价分别YoY+18.2%/+3.8%；2）2023年1月公司取得乾照光电控制权，合并乾照光电财务报表。Q2乾照光电毛利率为9.6%，拉低公司整体毛利率水平。
　　Q2公司盈利能力展现韧性：Q2公司净利率为3.1%，同比+0.2pct。在面板涨价背景下，Q2公司净利率延续提升趋势，我们分析原因包括：1）公司加强销售费用管控，Q2销售费用率同比-1.4 pct；2）Q2投资净收益同比+0.9亿元。
　　Q2单季度经营性净现金流同比减少：公司Q2单季度经营性现金流净额同比-33.0亿元，主要因为1）为应对面板价格上涨趋势，公司进行原材料战略储备。Q2购买商品、接受劳务支付的现金同比+28.2亿元。；2）公司海外销售高速增长，应收票据相应增加，当期现金流入有所减少。Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比-2.6亿元。
　　投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.50/1.71/1.91元，维持买入-A的投资评级，给予2023年18倍的市盈率，相当于6个月目标价为27.00元。
　　风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧
　　

研究报告全文：2023年08月30日公司快报海信视像600060SH证券研究报告海外业务带动收入加速增长黑色家电投资评级买入-A事件海信视像公布2023年半年度公告公司2023H1实现收入2487亿元YoY231实现归母净利润104亿元YoY746扣非归母净利维持评级润85亿元YoY1101经折算Q2单季度实现收入1339亿元6个月目标价2700元YoY335实现归母净利润42亿元YoY410扣非归母净利润36股价2023-08-292210元亿元YoY1024展望后续随着海信产品结构不断升级新显示业务交易数据快速增长公司盈利能力有望持续提升总市值百万元2889911电视业务实现快速增长市场地位持续提升2023Q2公司收入同比增速流通市值百万元2848870较2023Q1提高21pct根据公司公告2023H1智慧显示终端收入总股本百万股130765YoY196国内出货量YoY9海外出货量YoY258得益于世界杯营流通股本百万股128908销提升海信品牌知名度海信海外高端渠道拓展效率提升外销业务保持12个月价格区间1102475元快速增长趋势根据产业在线数据2023Q2海信外销电视销量YoY28我们判断Q2公司外销电视业务实现快速增长国内市场方面公司凭借海股价表现信高端品牌东芝精品品牌Vidda科技潮牌全面覆盖不同用户群体的需海信视像沪深300求不断巩固行业领先地位根据奥维云网Q2海信Vidda国内电视销售9686额YoY16我们判断Q2公司内销电视业务增长向好根据公司公告76662023H1海信系电视国内零售额份额为288同比45pct56463626Q2公司毛利率同比下降Q2公司毛利率为164同比-15pctQ2公166司毛利率有所下降主要原因包括1面板价格上涨根据Wind数据-4-142023Q255寸65寸面板均价分别YoY1823822023年1月公司2022-082022-122023-042023-08取得乾照光电控制权合并乾照光电财务报表Q2乾照光电毛利率为96资料来源Wind资讯拉低公司整体毛利率水平升幅1M3M12MQ2公司盈利能力展现韧性Q2公司净利率为31同比02pct在面相对收益6524830绝对收益1512757板涨价背景下Q2公司净利率延续提升趋势我们分析原因包括1公司加强销售费用管控Q2销售费用率同比-14pct2Q2投资净收益同比张立聪分析师09亿元SAC执业证书编号S1450517070005zhanglcessencecomcnQ2单季度经营性净现金流同比减少公司Q2单季度经营性现金流净额陈伟浩分析师同比-330亿元主要因为1为应对面板价格上涨趋势公司进行原材SAC执业证书编号S1450523050002料战略储备Q2购买商品接受劳务支付的现金同比282亿元2公chenwh3essencecomcn司海外销售高速增长应收票据相应增加当期现金流入有所减少Q2销相关报告售商品提供劳务收到的现金同比-26亿元外销业务拉动收入业绩增长2023-07-15投资建议海信视像是全球领先的显示解决方案提供商混改落地和股亮眼权激励有望充分释放公司经营活力激光显示商用显示云服务和芯片业绩持续释放行业龙头地2023-04-30构成的新显示业务发展迅速有望在大显示时代走出第二增长曲线预计位强化公司2023年2025年的EPS分别为150171191元维持买入-A的投业绩持续高增长电视出货2023-03-31资评级给予2023年18倍的市盈率相当于6个月目标价为2700元量全球第二风险提示面板价格上涨行业竞争加剧Q4业绩高增长Vidda品牌2023-01-12露锋芒本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报海信视像成本下行产品结构优化业2022-10-30绩延续高增长TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入46804574557559326463净利润114168196224250每股收益元087128150171191每股净资产元12301342145715691693盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍254172147129116市净率倍1816151413净利润率2437353839净资产收益率7196103109113股息收益率0419242730ROIC80103108116118数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报海信视像表1财务指标分析单位2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入YoY15812088-19-52-5127128335归母净利YoY-410133-17547259011621181079410扣非归母净利YoY2951610521778351079171536911621024销售毛利率158147163174178181194182164销售费用率817171738269826668毛利率-销售费用率7676921019611111211595销售净利率283048434251516037ROE121532181831333523扣非后ROE051127141127342720ROA101219131319191812销售商品提供劳务收到的现10228371099110611618158871081850金收入经营活动现金净流量收入-22-041781232094286164-90经营活动现金净流量经营净-1628-20661193429717690819303732-3085收益经营现金流净额占比-587-9032188-196121154-5581250999659投资现金流净额占比27015817-5091450-203631340-436306617筹资现金流净额占比-1114-3914-6781511209218186-304-276资料来源Wind安信证券研究中心图1收入与净利润增长率营业收入增长率净利润增长率-右轴601005080406040302020010-202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q102023Q2-40-10-60-20-80-30-100资料来源Wind安信证券研究中心注净利润增长率的坐标轴范围为-100100故图中部分数据点未显示本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报海信视像财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入46804574557559326463成长性减营业成本39433740460048645286营业收入增长率190-232196490营业税费1722283032营业利润增长率-13455140152115销售费用354350401427465净利润增长率-48476168143115管理费用6571848997EBITDA增长率48277161166126研发费用185208251270294EBIT增长率48341179166120财务费用05-05-03-04-05NOPLAT增长率29319152152113资产减值损失-06-06-06-07-07投资资本增长率0528967297加公允价值变动收益0502-040101净资产增长率40951029495投资和汇兑收益3425403535营业利润161234267308343利润率加营业外净收支0501030101毛利率158182175180182利润总额166235270309344营业利润率3451485253减所得税0620222528净利润率2437353839净利润114168196224250EBITDA营业收入4154515658EBIT营业收入3447455051资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数1111999货币资金4063074461034688流动营业资本周转天数4133363941交易性金融资产564882878879880流动资产周转天数208225214233236应收帐款433354497425580应收帐款周转天数3031282828应收票据473457720566871存货周转天数3737353637预付帐款1107210923总资产周转天数249272255271271存货514419680509813投资资本周转天数152159138141140其他流动资产398502450550650可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE7196103109113长期股权投资37173173173173ROA4860576262投资性房地产6674747474ROIC80103108116118固定资产145143145151158费用率在建工程0704171208销售费用率7677727272无形资产8978747065管理费用率1416151515其他非流动资产185175155144133研发费用率4045454646资产总额33263576433045955117财务费用率01-01-01-01-01短期债务1134545--四费营业收入130137131132132应付帐款83392094010291114偿债能力应付票据328407432460509资产负债率453444428414431其他流动负债159145151128276负债权益比830797747708757长期借款01----流动比率195193236246237其他非流动负债7570708090速动比率159166192214194负债总额15081586163716971990利息保障倍数3469-4746-7287-7192-6402少数股东权益209235287347413分红指标股本131131131131131DPS元009042052060067留存收益15041647177519202083分红比率100330350350350股东权益18181990219223982627股息收益率0419242730现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润160215196224250EPS元087128150171191加折旧和摊销3531313642BVPS元12301342145715691693资产减值准备0606---PEX254172147129116公允价值变动损失-05-02-040101PBX1816151413财务费用0301-03-04-05PFCF2359135-7448-86投资损失-30-26-40-35-35PS0606050504少数股东损益4647526066EVEBITDA5164926266营运资金的变动-204204-552425-578CAGR255387176212137经营活动产生现金流量66500-320706-258PEG1004080608投资活动产生现金流量173-4580701-09ROICWACC1114151617融资活动产生现金流量-144-97452-119-79REP0405080506资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报海信视像公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报海信视像免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6