事件：23H1公司实现营业收入248.75亿元，同比+23.06%，实现归母净利润10.37亿元，同比+74.65%，实现扣非后归母净利润8.47亿元，同比+110.06%。
　　中国市场量价齐升，Q2公司营收增长提速。Q2公司实现营业收入133.92亿元，同比+33.52%，环比Q1（+12.75%）增速进一步提升。
　　分版块来看，23H1公司智慧显示终端收入189.52亿元，同比+19.58%，新显示业务同比增长25.85%。
　　量：H1智慧显示终端全球出货量同比提升20.52%，境内境外分别同比提升9.44%、25.81%；
　　价：从价格角度来看，根据奥维云网数据H1国内海信系电视全渠道零售价同比+1.4%，Q2同比+10.7%。我们认为公司单价提升的重要支撑点在于公司引领行业大屏化趋势，H1海信系75寸以上智慧显示终端销量同比提升112%，平均尺寸段同比增大2.82寸，其中境内/境外分别同比增长4.33寸、2.54寸。
　　分地区来看，H1主营业务境内外收入分别同比+16.84%、22.22%，境外市场中北美、欧洲、亚太地区贡献了重要增量。
　　加强费用管控，Q2盈利端小幅改善。23H1公司实现毛利率17.19%，同比-0.39pct，Q2公司实现毛利率16.36%，同比-1.45pct。我们认为在平均价格同比提升的情况下毛利率有所下滑的原因在于：一方面关键原材料面板价格的上涨，二季度65/55/50寸液晶电视面板价格分别同比+3.78%、+18.15%、+22.36%，另一方面因为合并乾照光电增加了营业成本。7-8月65/55/50寸液晶电视面板价格分别同比+56.05%、+55.62%、+51.39%，我们预计Q3公司智慧显示终端业务毛利率或有所承压。
　　从费用率的角度来看，公司加大了费用管控，Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.41、+0.15、-0.33、-0.05pct，财务费用的下降主要原因为汇兑贡献，H1公司实现汇兑收益4686.61万元，去年同期汇兑损失1816.59万元。
　　从利润端来看，Q2实现归母净利润4.16亿元，同比+41.01%，实现扣非后归母净利润3.63亿元，同比+102.44%，Q2归母净利润率为3.11%，同比+0.17pct，扣非后归母净利润率为2.71%，同比+0.92pct。
　　应收票据增加影响经营性现金流净额，积极备货期末存货增加。
　　1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计128.67亿元，较22年期末+8.13%；23H1期末应收票据及应收账款合计103.98亿元，较22年期末+28.90%，主要系收入规模上升影响应收票据增加；23H1期末公司存货合计54.31亿元，较22年期末+29.66%，其中原材料期末账面价值较期初+49.96%，我们认为主要为生产预备面板所致；23H1期末公司合同负债合计4.33亿元，较22年期末-16.21%。
　　2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为-12.02亿元，去年同期为21亿元，经营性现金流净额大幅下降的原因为海外收入规模同比增大，应收票据同比增加，影响了现金流入，因此销售商品、提供劳务收的现金有所减少。
　　3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年期末分别-2.85、-4.00、+0.79天，存货和应收账款周转效率小幅提升。
　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司实现营业收入523.21/578.11/630.24亿元，同比+14.4%/+10.5%/+9.0%，实现归母净利润21.92/25.28/28.89亿元，同比+30.5%/+15.3%/+14.3%，对应PE13.18/11.43/10.00倍。
　　风险因素：面板价格大幅度波动、激光电视市场开拓不及预期、海运费大幅波动、汇率波动等
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告自主品牌全球化进入收获期Q2盈利能力小幅改善公司研究TableReportDate2023年8月30日TableReportType公司点评报告TableSummary事件23H1公司实现营业收入24875亿元同比2306实现归母海信实现海信视像600060净利润1037亿元同比7465实现扣非后归母净利润847亿元本次评级同比11006中国市场量价齐升公司营收增长提速公司实现营业收入上次评级Q2Q213392亿元同比3352环比Q11275增速进一步提升罗岸阳TableAuthor家电行业首席分析师分版块来看23H1公司智慧显示终端收入18952亿元同比1958执业编号S1500520070002新显示业务同比增长2585联系电话13656717902邮箱luoanyangcindasccom量H1智慧显示终端全球出货量同比提升2052境内境外分别同比提升9442581尹圣迪家电行业研究助理价从价格角度来看根据奥维云网数据H1国内海信系电视全渠道零联系电话18800112133售价同比14Q2同比107我们认为公司单价提升的重要支撑邮箱yinshengdicindasccom点在于公司引领行业大屏化趋势H1海信系75以上智慧显示终端吋销量同比提升112平均尺寸段同比增大282吋其中境内境外分别同比增长433吋254吋分地区来看H1主营业务境内外收入分别同比16842222境外市场中北美欧洲亚太地区贡献了重要增量加强费用管控Q2盈利端小幅改善23H1公司实现毛利率1719同比-039pctQ2公司实现毛利率1636同比-145pct我们认为在平均价格同比提升的情况下毛利率有所下滑的原因在于一方面关键原材料面板价格的上涨二季度655550吋液晶电视面板价格分别同比37818152236另一方面因为合并乾照光电增加了营业成本7-8月655550吋液晶电视面板价格分别同比560555625139我们预计Q3公司智慧显示终端业务毛利率或有所承压从费用率的角度来看公司加大了费用管控Q2公司销售管理研发财务费用率分别同比-141015-033-005pct财务费用的下降主要原因为汇兑贡献H1公司实现汇兑收益468661万元去年同期汇兑损失181659万元从利润端来看Q2实现归母净利润416亿元同比4101实现扣非后归母净利润363亿元同比10244Q2归母净利润率为311同比017pct扣非后归母净利润率为271同比092pct应收票据增加影响经营性现金流净额积极备货期末存货增加信达证券股份有限公司公司期末货币资金交易性金融资产合计亿元较CINDASECURITIESCOLTD123H11286722北京市西城区闹市口大街9号院1号楼年期末81323H1期末应收票据及应收账款合计10398亿元较邮编10003122年期末2890主要系收入规模上升影响应收票据增加23H1期末公司存货合计5431亿元较22年期末2966其中原材料期末账面价值较期初4996我们认为主要为生产预备面板所致23H1期末公司合同负债合计433亿元较22年期末-16212现金流方面公司23Q2经营性现金流净额为-1202亿元去年同期为21亿元经营性现金流净额大幅下降的原因为海外收入规模同比增大应收票据同比增加影响了现金流入因此销售商品提供劳务收的现金有所减少3周转方面公司23H1期末存货应收账款应付账款周转天数较22年期末分别-285-400079天存货和应收账款周转效率小幅提升盈利预测我们预计2023-2025年公司实现营业收入523215781163024亿元同比14410590实现归母净利润219225282889亿元同比305153143对应PE131811431000倍风险因素面板价格大幅度波动激光电视市场开拓不及预期海运费大幅波动汇率波动等TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元4680145738523215781163024增长率YoY190-2314410590归属母公司净利润11381679219225282889百万元增长率YoY-48476305153143毛利率158182185188191净资产收益率ROE7196113118120EPS摊薄元087128168193221市盈率PE倍15461058131811431000市净率PB倍109101149135120资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年8月29日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2798029294312223535539747营业总收入4680145738523215781163024货币资金40553075299749807532营业成本3942937403426514692650983应收票据营业税金及附47284574645166797444175219232264285加应收账款42823492358441114427销售费用35363504355839894349预付账款管理费用1077294991096547108899831040存货51354189503654465951研发费用18512080235426302899其他967213891130611404014284财务费用46-45-7-3-29非流动资产52826465865388459044减值损失合计-59-58-27-31-32长期股权投资3671733703718733投资净收益341251262299322固定资产合其他14481324456148245065218280223272287计无形资产营业利润89278266354843116092340310135614075其他25752626272527552815营业外收支477000资产总计利润总额332623576039875442004879116552347310135614075流动负债1432715156158221784519150所得税60195210259290短期借款净利润113444544544544515952151289133023786应付票据32764066409047005034少数股东损益457472700774897归属母公司净应付账款56515596629269557545利润11381679219225282889其他42665049499557456126EBITDA16482360318531063572非流动负债EPS当75570415941094894087128168193221年元长期借款70900400200其他749704694694694现金流量表单位百万元负债合计会计年度15083158601741518939200442021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益经营活动现金209323483047382247196635005187530043066流归属母公司股净利润东权益160861755219412214402402815952151289133023786负债和股东权折旧摊销332623576039875442004879138135254986104益财务费用2511232720投资损失单位百万-297-263-262-299-322重要财务指标元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-10342720-1341-126-535其它营业总收入4680145738523215781163024-734131413投资活动现金同比190-23144105901729-4581-248876流归属母公司净11381679219225282889资本支出-302-263-3718-195-224利润同比-48476305153143长期投资1634-6839968-97-92毛利率158182185188191其他3982521262299322筹资活动现金ROE7196113118120流-1444-972535-1027-520EPS摊薄元087128168193221吸收投资32825000PE15461058131811431000借款41732136900-500-200支付利息或股PB109101149135120-687-383-404-527-320息现金流净增加EVEBITDA928645860802620额960-539-7819832552请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction罗岸阳家电行业首席分析师浙江大学电子信息工程学士法国北方高等商学院金融学管理学双学位硕士曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计曾先后任职天风证券家电行业研究员国金证券家电行业负责人所在团队20152017年新财富入围2020年7月加盟信达证券研究开发中心从事家电行业研究尹圣迪家电行业研究助理伦敦大学学院区域经济学硕士布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士对外经济贸易大学金融学学士西班牙语双学位2022年加入信达证券从事家用电器行业研究主要覆盖白电小家电零部件板块尤子吟团队成员伦敦大学学院金融学硕士经济学与商业学学士于2022年加入信达证券从事家用电器行业研究主要覆盖清洁电器厨电板块请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证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