事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现收入20.22亿元，同比增长14.65%，归母净利润7.16亿元，同比下降34.66%，扣非净利润7.24亿元，同比下降33.72%；Q2实现收入11.67亿元，环比增长36.65%，归母净利润3.81亿元，环比增长13.39%。因2022Q2钾肥价格处于历史高点，受去年同期高基数影响今年上半年业绩同比下滑，目前钾肥价格已触底反弹。
　　氯化钾产销量大幅增长，Q2业绩环比增长。2023H1公司生产氯化钾76.18万吨，销售76.65万吨，产销量大幅提升，受钾肥价格下行影响，Q2毛利率59.26%，净利率32.24%，环比分别下降7.01 pct、6.91 pct。第二个百万吨项目预计在23Q3末达产，同时第三个百万吨项目计划在年底建成投产，在2025年力争实现500万吨/年钾肥产能。
　　钾肥需求回升，价格底部反弹。2023年6月以来，随中国钾肥大合同307美元/吨的签订，对市场造成冲击，钾肥价格持续回落，据百川盈孚，2023Q2氯化钾市场均价2807元/吨，环比下降21%；7月中旬以来，随着巴西钾肥需求提升价格上行、加钾受温哥华港口影响宣布减产、黑海粮食协议中止以及氮肥、磷肥钾肥反弹使得钾肥性价比凸显，钾肥需求回升，价格止跌反弹，目前氯化钾市场均价为2639元/吨，较7月20日上涨15%，进口62%白钾港口价2850-2900元/吨，东南亚氯化钾CFR价格为330-350美元/吨，泰国氯化钾CFR价格为370-390美元/吨。
　　全球新增产能主要集中在老挝，钾肥需求持续增长。供给上，BHP在加拿大的Jansen矿项目预计最早于2026年才能投产；今年7月加拿大温哥华港口罢工事件对加拿大钾肥外运造成影响，Nutrien宣布减产，并无限期延长新增300万吨/年产能计划；同时俄罗斯和白俄罗斯受制裁影响的供给缺口仍存，未来几年全球新增产能主要来自于公司。需求上，据Argus数据，2023年全球钾肥消费量将达6720万吨，同比增长12%；黑海粮食协议失效事件及厄尔尼诺等极端天气影响，引发全球对粮食安全关注，带动全球粮价上涨，有望拉动钾肥需求提升。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025年收入分别为41.5、60.5、77.4亿元，归母净利润分别为15.1、23.6、29.6亿元，当前股价对应PE分别为17.7、11.3、9.0倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下跌、农产品价格大幅下跌、新产能投产不及预期。