业绩简评
　　2023年8月29日公司披露半年报，上半年实现营收20.22亿元，同比增长14.65%；实现归母净利润7.16亿元，同比下降34.66%，二季度公司实现营业收入11.67亿元，同比下降5.93%，归母净利润3.81亿元，同比下降53.37%
　　经营分析
　　技改提升现有产能，产销环比大幅提升：二季度虽然公司第二个一百万吨产能尚未投产，当时公司对第一个100万吨产能实现技改扩能，通过地面装置的投产，公司实现了平均日产量接近5000吨的运行状态，单二季度实现就钾肥销量44.41万吨，环比一季度增长约40%，为全年实现180-200万吨的激励目标打下了较好的基础。而二季度公司实现产品销售50.12万吨，1季度由于确认销售时间节点导致的库存在二季度进行了销售，整体保持较好的产销比。
　　2季度钾肥价格下行较为明显，成本环比一季度有所节约。二季度公司平均的钾肥销售均价约为2300多元/吨，环比一季度下行超过2成，二季度全球钾肥价格还处于价格调整期，但进入二季度末期，钾肥的价格风险已经获得了较大释放，叠加我国的钾肥大合同订单落地，钾肥价格进一步下行的空间极为有限，得加全球钾肥供给端仍然受到影响，下半年南美、东南亚仍有需求支撑，预计钾肥价格运行仍将表现稳中略好。而从单季度的盈利情况看，二季度公司的毛利率为59.28%，仍然维持较好水平，叠加装置负荷较高，海外销售占比环比一季度有所提升，钾肥的单吨成本略有下降，未来伴随设备升级、规模放大、自动化程度提升，中枢成本有望进一步优化。
　　下半年第二套装置逐步投产，具有持续的成长空间：进入下半年，公司的第二套100万吨装置将逐步量产，公司将有持续的产量提升，进入成长区间。同时公司现阶段具有两个在手矿权，以及一个探矿权和一个在申请探矿权的规划，资源初步充足，能够容纳未来长期成长的资源储备。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑钾肥价格下行，下调公司2023年业绩38%，预测公司2023-2025年归母净利润分别为16.45、23.14、29.80亿元，EPS分别为1.77、2.49、3.21元/股，公司股票现价对应PE估值为16、12、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。
　　

研究报告全文：2023年8月29日公司披露半年报上半年实现营收2022亿元同比增长1465实现归母净利润716亿元同比下降3466二季度公司实现营业收入1167亿元同比下降593归母净利润381亿元同比下降5337技改提升现有产能产销环比大幅提升二季度虽然公司第二个一百万吨产能尚未投产当时公司对第一个100万吨产能实现技改扩能通过地面装置的投产公司实现了平均日产量接近5000吨的运行状态单二季度实现就钾肥销量4441万吨环比一季度增长约40为全年实现180-200万吨的激励目标打下了较好的基础而二季度公司实现产品销售5012万吨1季度由于确认销人民币元成交金额百万元售时间节点导致的库存在二季度进行了销售整体保持较好的产4000800销比37007006002季度钾肥价格下行较为明显成本环比一季度有所节约二季度3400500公司平均的钾肥销售均价约为2300多元吨环比一季度下行超31004002800300过2成二季度全球钾肥价格还处于价格调整期但进入二季度2002500100末期钾肥的价格风险已经获得了较大释放叠加我国的钾肥大22000合同订单落地钾肥价格进一步下行的空间极为有限得加全球220829钾肥供给端仍然受到影响下半年南美东南亚仍有需求支撑成交金额亚钾国际沪深300预计钾肥价格运行仍将表现稳中略好而从单季度的盈利情况看二季度公司的毛利率为5928仍然维持较好水平叠加装置负荷较高海外销售占比环比一季度有所提升钾肥的单吨成本略有下降未来伴随设备升级规模放大自动化程度提升中枢成本有望进一步优化下半年第二套装置逐步投产具有持续的成长空间进入下半年公司的第二套100万吨装置将逐步量产公司将有持续的产量提升进入成长区间同时公司现阶段具有两个在手矿权以及一个探矿权和一个在申请探矿权的规划资源初步充足能够容纳未来长期成长的资源储备考虑钾肥价格下行下调公司2023年业绩38预测公司2023-2025年归母净利润分别为164523142980亿元EPS分别为177249321元股公司股票现价对应PE估值为16129倍维持买入评级在建项目不达预期钾肥产品价格大幅回落海外政治变动风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入3638333466435265228039货币资金3468631710122522632357增长率12943161255499233应收款项13641175155232286主营业务成本-204-290-945-1753-2613-3201存货7473189240358438销售收入562348273403401398其他流动资产5174197194258348毛利1595432521259839094838流动资产60710512271181431113429销售收入438652727597599602总资产141189177124181167营业税金及附加-32-41-96-122-183-225长期投资0033333333销售收入884928282828固定资产91517163610572069519870销售费用-6-9-16-35-52-64总资产212309281392404481销售收入161105080808无形资产275627416560662866956762管理费用-68-101-259-326-489-603非流动资产3710450410575127641411317099销售收入18712175757575总资产859811823876819833研发费用000000资产总计4318555512846145781722420528销售收入000000000000短期借款03111888息税前利润EBIT533932149211531853946应付款项144314816105513581663销售收入146471620486488491其他流动负债60150172159237289财务费用-29143141723流动负债205494998122216031961销售收入80-02-12-03-03-03长期贷款000000资产减值损失30-2000其他长期负债116154221181185211公允价值变动收益000000负债3206481219140417882172投资收益501134普通股股东权益3714460910114113401295715194税前利润610000000101其中股本757757929929929929营业利润323942190213032053973未分配利润-839562089317747947031营业利润率89473632490491494少数股东权益2832971513183524793162营业外收支4960408109负债股东权益合计4318555512846145781722420528税前利润819982191213832153982利润率2231198632491493495比率分析所得税-20-89-163-171-257-3192020202120222023E2024E2025E所得税率2418974808080每股指标净利润619092028196729583663每股收益007911832183177124903207少数股东损益214-1322644683每股净资产4907608910886122051394516353归属于母公司的净利润608952029164523142980每股经营现金净流013806401948267338494872净利率1641075585378355371每股股利000000000000060007500800回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率161194220061451178619612020202120222023E2024E2025E总资产收益率13816111579112913431452净利润619092028196729583663投入资本收益率0997101688146318851965少数股东损益214-1322644683增长率非现金支出5468234324503716主营业务收入增长率-40011293631612255449882326非经营收益4551-80-34-4EBIT增长率-36456416744747-15850612388营运资金变动-56-543-444192148151净利润增长率4388127-188940622879经营活动现金净流1054841810248335764527总资产增长率234286513127134818151919资本开支-163-710-2665-2543-1841-3692资产管理能力投资00-33000应收账款周转天数423113103110110110其他-56149134存货周转天数1232925505500500500投资活动现金净流-168-96-2688-2542-1838-3688应付账款周转天数255328131798180015001500股权募资00177613800固定资产周转天数788969352433354032193664债权募资027-32-300偿债能力其他-4109-50-558-697-744净负债股东权益-866-1697-1461-924-1461-1279筹资活动现金净流-41361694-423-697-744EBIT利息保障倍数18-2913-501-1519-1885-1738现金净流量-99517846-482104195资产负债率742116794996310381058来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价440050012023-03-12买入273034203420400040022023-04-01买入2733NA36003200300来源国金证券研究所28002002400100200016000211130221130220531220831230531210830220228230228投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgj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