事件：近日，亚钾国际发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入20.22元，同比增长14.65%；实现归母净利润7.16亿元，同比下滑34.66%。2023年第二季度实现营业收入11.67亿元，同比下滑5.93%，环比增长36.62%；实现归母净利润3.81亿元，同比下滑53.37%，环比增长13.38%。
　　点评：
　　产销量持续增长，钾肥价格下行压制业绩。（1）资源禀赋优质，产销增长明显。截止2023半年报，公司已取得老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿，公司预计折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。公司的矿产资源禀赋条件优质，适用于大规模机械化开采，现已成为亚洲最大钾盐资源量企业。2023年上半年公司生产合格氯化钾产品76.18万吨，销售76.65万吨，已接近2022年全年91万吨的产销量。（2）2023年上半年，钾肥价格出现明显回落。2022年，受俄乌冲突和白俄制裁影响，国内钾肥价格曾上涨到700美元/吨以上，对国内市场需求形成了抑制，钾肥价格进入下行通道。2023年上半年，钾肥价格逐渐稳定，随着6月份中国钾肥大合同谈判价格尘埃落定，伴随着国内307美元/吨钾肥大合同的签订、钾肥价格回落至低点。根据百川盈孚数据，二季度国内氯化钾均价2807元/吨，环比下跌20.99%。
　　钾肥产能持续扩张，溴素等新产品开拓中。（1）钾肥主业产能仍有较大空间。根据公司2023年半年报，在第一个100万吨/年钾肥项目平稳生产的基础上，2023年1月公司第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，公司表示力争在今年三季度末达产。同时，第三个100万吨/年钾肥项目力争在今年年底建成投产，在2025年力争实现500万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。（2）首个非钾（溴素）项目在二季度投产，钾盐矿伴生资源有望带来新的业绩增量。公司钾盐矿伴生多种包含溴、锂、镁、铷、碘、铯、硼等元素在内的稀缺、稀贵资源。2023年5月，公司首个非钾项目—年产1万吨溴素项目成功实现投产、达产，公司表示未来将实现5-7万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线，并进一步探索开发包括金、铜、煤矿、铝土矿等在内的矿产资源。
　　钾肥价格有望触底反弹。（1）国际方面，今年7月加拿大钾肥主要外运港口温哥华港口罢工事件导致其物流成本上升，使加钾Nutrien宣布削减氯化钾产量，并进一步于8月初宣布其新增300万吨/年产能计划无限期延长。（2）国内方面，现阶段国内钾肥涨幅较氮肥和磷肥仍处于低位，有助于下游提高钾肥用量来部分替代高价氮肥和磷肥，进一步刺激钾肥需求回升，钾肥市场也进入了钾肥需求全面恢复阶段。（3）根据百川盈孚数据，我国氯化钾均价在7月19日达到年内最低点（2294元/吨），此后出现回升，8月29日价格2639元/吨（相较7月19日上涨15.04%）。我们认为钾肥价格有望结束下滑趋势，维持在合理区间。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到41.42亿元、61.57亿元、81.04亿元，对应增速分别为19.5%、48.6%、31.6%，归属母公司股东的净利润分别为15.10亿元、24.70亿元、32.89亿元，对应增速分别为-25.6%、63.6%、33.2%。2023-2025年摊薄EPS分别达到1.62元、2.66元和3.54元。对应2023年的PE为17.69倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：1、资产收购进度不及预期；2、钾肥价格大幅下跌的风险；3、新项目建设不及预期的风险。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告资源禀赋优质产能持续扩张公司研究TableReportDate2023年8月30日TableReportType公司点评报告TableSummary事件近日亚钾国际发布2023年半年报公司2023年上半年实现营业TableStockAndRank亚钾国际000893收入2022元同比增长1465实现归母净利润716亿元同比下滑投资评级买入34662023年第二季度实现营业收入1167亿元同比下滑593环比增长3662实现归母净利润381亿元同比下滑5337环比增长上次评级买入1338张燕生TableAuthor化工行业首席分析师点评执业编号S1500517050001产销量持续增长钾肥价格下行压制业绩1资源禀赋优质产销增联系电话010-83326847长明显截止2023半年报公司已取得老挝甘蒙省2633平方公里钾邮箱zhangyanshengcindasccom盐矿公司预计折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨公司的矿产资源禀赋条件优质适用于大规模机械化开采现已成为亚洲最大钾盐资源洪英东化工行业分析师量企业2023年上半年公司生产合格氯化钾产品7618万吨销售执业编号S15005200800027665万吨已接近2022年全年91万吨的产销量22023年上半联系电话010-83326848年钾肥价格出现明显回落2022年受俄乌冲突和白俄制裁影响邮箱hongyingdongcindasccom国内钾肥价格曾上涨到700美元吨以上对国内市场需求形成了抑制钾肥价格进入下行通道2023年上半年钾肥价格逐渐稳定随着6月份中国钾肥大合同谈判价格尘埃落定伴随着国内307美元吨钾肥尹柳化工行业研究助理大合同的签订钾肥价格回落至低点根据百川盈孚数据二季度国内联系电话010-83326712氯化钾均价2807元吨环比下跌2099邮箱yinliucindasccom钾肥产能持续扩张溴素等新产品开拓中钾肥主业产能仍有较大1空间根据公司2023年半年报在第一个100万吨年钾肥项目平稳生产的基础上2023年1月公司第二个100万吨年钾肥项目选厂投料试车成功公司表示力争在今年三季度末达产同时第三个100万吨年钾肥项目力争在今年年底建成投产在2025年力争实现500万吨年钾肥产能未来根据市场需要扩建至700-1000万吨年钾肥产能2首个非钾溴素项目在二季度投产钾盐矿伴生资源有望带来新的业绩增量公司钾盐矿伴生多种包含溴锂镁铷碘铯硼等元素在内的稀缺稀贵资源2023年5月公司首个非钾项目年产1万吨溴素项目成功实现投产达产公司表示未来将实现5-7万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线并进一步探索开发包括金铜TableOtherReport煤矿铝土矿等在内的矿产资源钾肥价格有望触底反弹1国际方面今年7月加拿大钾肥主要外运港口温哥华港口罢工事件导致其物流成本上升使加钾Nutrien宣布削减氯化钾产量并进一步于8月初宣布其新增300万吨年产能计划无信达证券股份有限公司限期延长2国内方面现阶段国内钾肥涨幅较氮肥和磷肥仍处于低CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼位有助于下游提高钾肥用量来部分替代高价氮肥和磷肥进一步刺激邮编100031钾肥需求回升钾肥市场也进入了钾肥需求全面恢复阶段3根据百川盈孚数据我国氯化钾均价在7月19日达到年内最低点2294元吨此后出现回升8月29日价格2639元吨相较7月19日上涨请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11504我们认为钾肥价格有望结束下滑趋势维持在合理区间盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到4142亿元6157亿元8104亿元对应增速分别为195486316归属母公司股东的净利润分别为1510亿元2470亿元3289亿元对应增速分别为-2566363322023-2025年摊薄EPS分别达到162元266元和354元对应2023年的PE为1769倍维持买入评级风险因素1资产收购进度不及预期2钾肥价格大幅下跌的风险3新项目建设不及预期的风险主要财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入8393466414261578104同比13113130195486316归属母公司净利润8992029151024703289同比140851256-256636332毛利率653727576591580ROE195201132177191EPS摊薄元097218162266354PE2969131617691081812PB579264233192155EVEBITDA4160991999623426TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年8月29日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度表2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产10542271294253678354营业总收8393466414261578104入货币资金8631710232242947204营业成本291945175825203400应收票据00000营业税金4196115170224及附加应收账款29167195253354销售费用916202939预付账款307788175221管理费用101259310461607存货76189202358397研发费用00000其他56128136286178财务费用-1-43-34-46-85非流动资450510575114471229713065减值损失00-328-337-345产合计长期股权033496888投资净收01112固定资产投资15842310316138604439其他益0-2000无形资产合计27396558673068947049营业利润3992190164726883578其他1821675150714751489营业外收6040000支资产总计555912846143891766421419利润总额10032191164726883578流动负债495998118319692413所得税90163122200266短期借款270000净利润9132028152524883312应付票据00000少数股东14-1151823应付账款30862374412161428归属母公损益8992029151024703289司净利润其他160375439753984EBITDA4652378244236014581非流动负154221221221221EPS当119246162266354债长期借款00000年元其他154221221221221现金流量表单位百万元负债合计6491219140421902633会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东2971513152815461569经营活动现4841810247937814767权益金流归属母公461310114114571392717217净利润9132028152524883312负债和股司股东权555912846143891766421419折旧摊销68231502624746东权益益财务费用2-21111重要财务单位百投资损失0-1-1-1-2指标万元2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-547-444126333366会计年度动营业总收8393466414261578104其它4916328336344入同比13113130195486316投资活动现-96-2688-1700-1809-1857归属母公8992029151024703289金流-710-2665-1685-1791-1838资本支出司净利润同比140851256-256636332长期投资0-33-16-19-20毛利率6537275765915806149112其他ROE195201132177191筹资活动现1361694-167-1-1EPS摊097218162266354金流017765400吸收投资薄元PE2969131617691081812借款5881000579264233192155支付利息或0-2-1-1-1PB股息现金流净增EVEBITD416099199962342651784661219722910加额A请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介信达证券化工研究团队张燕生曾获2019第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名张燕生清华大学化工系高分子材料学士北京大学金融学硕士中国化工集团7年管理工作经验2015年3月正式加盟信达证券研究开发中心从事化工行业研究洪英东清华大学自动化系学士清华大学过程控制工程研究所工学博士2018年4月加入信达证券研究开发中心从事石油化工基础化工行业研究尹柳中山大学高分子材料学士中央财经大学审计硕士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事基础化工行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是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