事项：
　　近期，国内外钾肥价格上涨，本周国内氯化钾价格继续调涨50-150元/吨，自7月以来涨幅超过15%。
　　国信化工观点：
　　1）钾肥资源属性强，全球资源寡头垄断。全球仅有14个国家有钾资源储备，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到33.3%、22.7%、12.1%，合计占全球钾盐资源总储量68.2%，中国仅占比5.2%。钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国、巴西钾肥消费量占比约25%和18%，全球钾肥约80%通过贸易运输，中国钾肥进口依存度超过50%。加拿大钾肥公司（Nutrien）预计，受俄乌冲突影响，与2021年相比，2023年白俄罗斯钾肥出货量预计将下降40%至60%，2023年俄罗斯钾肥出货量将下降15%至30%。
　　2）海外突发事件催化，寡头涨价诉求强烈。2023年7月俄罗斯正式宣布《黑海粮食外运协议》中止，一方面乌克兰通过黑海出口的粮食、化肥产量将大幅降低，过去一年乌克兰通过黑海出口量超过3000万吨，另一方面在其他粮食出口渠道不发生变动的情形下，俄罗斯粮食出口将会明显缩量，全球粮食供应也将明显减少，有望拉动农化产品需求。根据金联创报道，2023年7月加拿大国际码头工会(ILWU)在温哥华港举行罢工，导致Canpotex的Neptune码头失去了出口能力，Nutrien减了Cory钾肥矿的产量，该钾肥矿生产MOP的能力为190万吨/年，反应全球寡头的挺价诉求。
　　3）南美需求回复补库需求强劲，国内氯化钾价格开始上涨。巴西市场受大豆季节需求强劲影响，需求持续回复，颗粒级氯化钾价格8月以来已上涨20美元/吨至360-380美元/吨CFR，泰国地区氯化钾价格上涨10美元/吨至370美元/吨。本周国内氯化钾价格继续调涨50-150元/吨，62%白俄钾价格2600-2800元/吨，较7月低端价格上涨350元/吨，涨幅达到15.2%，颗粒钾报价2650-2750元/吨，60%盐湖钾价格2350-2450元/吨。目前7-8月边贸及中欧班列无进口货源，市场挺价心态持续。近期，Nutrien发布了美国终端用户钾肥补充计划，公司已按照370美元/吨CFR的参考价完成三季度交付订单，四季度订单预期以400美元/吨CFR完成，预计钾肥价格中枢有望进一步上移。
　　4）公司是亚洲最大钾肥资源企业，区位优势、成本优势突出。公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。公司于2022年3月建成首个100万吨/年钾肥项目并实现达产；2023年1月顺利完成第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车；第三个100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2023年年底建成投产。公司以东南亚、东亚作为钾肥产品销售的核心市场，钾肥市场规模大、需求持续增长、供需缺口大且将长期存在，具有非常明显的区位优势。公司老挝钾矿矿层埋藏较浅，平均在180-220米左右，开采成本相对较低，随着产能逐步释放，规模效应将进一步显现；同时加之技术水平的持续提升，智慧矿山建设的深入推进，以及未来通过自备电厂进一步降低能源成本的计划，公司钾肥生产成本仍有进一步下降的空间。
　　5）考虑到全球钾肥价格2023年上半年大幅回落的影响，我们调整公司23-25年归母净利润至17.0/24.4/31.9亿元（原值为20.7/22.5/30.1亿元），EPS为1.83/2.63/3.43元，对应PE为15/10/8x。公司是全球领先的钾肥供应商，目前在老挝具备200万吨产能，第三个百万吨项目力争2023年年底建成投产，力争在2025年实现500万吨钾肥产能，远期规划700-1000万吨产能，具备成本优势及成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险；局部区域冲突、经济下跌等系统性风险；新增产能进度低于预期的风险；钾肥价格大幅下跌的风险；钾肥下游需求低于预期的风险等。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月23日亚钾国际000893SZ买入全球钾肥价格触底反弹看好公司长期成长公司研究公司快评基础化工农化制品投资评级买入维持评级证券分析师杨林010-88005379yanglin6guosencomcn执证编码S0980520120002证券分析师薛聪010-88005107xuecongguosencomcn执证编码S0980520120001事项近期国内外钾肥价格上涨本周国内氯化钾价格继续调涨50-150元吨自7月以来涨幅超过15国信化工观点1钾肥资源属性强全球资源寡头垄断全球仅有14个国家有钾资源储备加拿大白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到333227121合计占全球钾盐资源总储量682中国仅占比52钾肥的主要消费国有中国巴西美国和印度等其中中国巴西钾肥消费量占比约25和18全球钾肥约80通过贸易运输中国钾肥进口依存度超过50加拿大钾肥公司Nutrien预计受俄乌冲突影响与2021年相比2023年白俄罗斯钾肥出货量预计将下降40至602023年俄罗斯钾肥出货量将下降15至302海外突发事件催化寡头涨价诉求强烈2023年7月俄罗斯正式宣布黑海粮食外运协议中止一方面乌克兰通过黑海出口的粮食化肥产量将大幅降低过去一年乌克兰通过黑海出口量超过3000万吨另一方面在其他粮食出口渠道不发生变动的情形下俄罗斯粮食出口将会明显缩量全球粮食供应也将明显减少有望拉动农化产品需求根据金联创报道2023年7月加拿大国际码头工会ILWU在温哥华港举行罢工导致Canpotex的Neptune码头失去了出口能力Nutrien减了Cory钾肥矿的产量该钾肥矿生产MOP的能力为190万吨年反应全球寡头的挺价诉求3南美需求回复补库需求强劲国内氯化钾价格开始上涨巴西市场受大豆季节需求强劲影响需求持续回复颗粒级氯化钾价格8月以来已上涨20美元吨至360-380美元吨CFR泰国地区氯化钾价格上涨10美元吨至370美元吨本周国内氯化钾价格继续调涨50-150元吨62白俄钾价格2600-2800元吨较7月低端价格上涨350元吨涨幅达到152颗粒钾报价2650-2750元吨60盐湖钾价格2350-2450元吨目前7-8月边贸及中欧班列无进口货源市场挺价心态持续近期Nutrien发布了美国终端用户钾肥补充计划公司已按照370美元吨CFR的参考价完成三季度交付订单四季度订单预期以400美元吨CFR完成预计钾肥价格中枢有望进一步上移4公司是亚洲最大钾肥资源企业区位优势成本优势突出公司当前拥有老挝甘蒙省2633平方公里钾盐矿权折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨公司于2022年3月建成首个100万吨年钾肥项目并实现达产2023年1月顺利完成第二个100万吨年钾肥项目选厂投料试车第三个100万吨年钾肥项目正在加快推进建设力争2023年年底建成投产公司以东南亚东亚作为钾肥产品销售的核心市场钾肥市场规模大需求持续增长供需缺口大且将长期存在具有非常明显的区位优势公司老挝钾矿矿层埋藏较浅平均在180-220米左右开采成本相对较低随着产能逐步释放规模效应将进一步显现同时加之技术水平的持续提升智慧矿山建设的深入推进以及未来通过自备电厂进一步降低能源成本的计划公司钾肥生产成本仍有进一步下降的空间5考虑到全球钾肥价格2023年上半年大幅回落的影响我们调整公司23-25年归母净利润至170244319亿元原值为207225301亿元EPS为183263343元对应PE为15108x公司是全球领先的钾肥供应商目前在老挝具备200万吨产能第三个百万吨项目力争2023年年底建成投产力争在2025年实现500万吨钾肥产能远期规划700-1000万吨产能具备成本优势及成长性维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告评论钾肥资源属性强全球资源寡头垄断全球仅有14个国家有钾资源储备加拿大白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到333227121合计占全球钾盐资源总储量682中国仅占比52钾肥的主要消费国有中国巴西美国和印度等其中中国巴西钾肥消费量占比约25和18全球钾肥约80通过贸易运输中国钾肥进口依存度超过50加拿大钾肥公司Nutrien预计受俄乌冲突影响与2021年相比2023年白俄罗斯钾肥出货量预计将下降40至602023年俄罗斯钾肥出货量将下降15至30图1全球钾肥主要生产国家图2全球钾肥主要消费国家资料来源USGS国信证券经济研究所整理资料来源中国化肥信息国信证券经济研究所整理海外突发事件催化寡头涨价诉求强烈2023年7月俄罗斯正式宣布黑海粮食外运协议中止一方面乌克兰通过黑海出口的粮食化肥产量将大幅降低过去一年乌克兰通过黑海出口量超过3000万吨另一方面在其他粮食出口渠道不发生变动的情形下俄罗斯粮食出口将会明显缩量全球粮食供应也将明显减少有望拉动农化产品需求根据金联创报道2023年7月加拿大国际码头工会ILWU在温哥华港举行罢工导致Canpotex的Neptune码头失去了出口能力Nutrien减了Cory钾肥矿的产量该钾肥矿生产MOP的能力为190万吨年反应全球寡头的挺价诉求表1全球主要国家钾盐产量折纯K2O万吨2016201720182019202020212022美国51485251464844白俄罗斯618710735735740763300巴西32312025252727加拿大1079125613841230138014201600智利12011012084908685中国578551545500600600600德国280290320300220280280以色列207190220204228238250约旦120139149152159156170老挝20303440272660俄罗斯659732717734811910500西班牙67687050423745其他40353625363939合计3870419044004130440046304000资料来源USGS国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告南美需求回复补库需求强劲国内氯化钾价格开始上涨巴西市场受大豆季节需求强劲影响需求持续回复颗粒级氯化钾价格8月以来已上涨20美元吨至360-380美元吨CFR泰国地区氯化钾价格上涨10美元吨至370美元吨本周国内氯化钾价格继续调涨50-150元吨62白俄钾价格2600-2800元吨较7月低端价格上涨350元吨涨幅达到152颗粒钾报价2650-2750元吨60盐湖钾价格2350-2450元吨目前7-8月边贸及中欧班列无进口货源市场挺价心态持续近期Nutrien发布了美国终端用户钾肥补充计划公司已按照370美元吨CFR的参考价完成三季度交付订单四季度订单预期以400美元吨CFR完成预计钾肥价格中枢有望进一步上移图3中国边贸进口钾肥市场价格元吨图4氯化钾主要进口国价格美元吨资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理公司是亚洲最大钾肥资源企业区位优势成本优势突出公司当前拥有老挝甘蒙省2633平方公里钾盐矿权折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨目前公司还在申请老挝沙湾拿吉省742平方公里钾盐矿权届时折纯氯化钾储量有望达到13亿吨公司于2022年3月建成首个100万吨年钾肥项目并实现达产2023年1月顺利完成第二个100万吨年钾肥项目选厂投料试车第三个100万吨年钾肥项目正在加快推进建设力争2023年年底建成投产公司以东南亚东亚作为钾肥产品销售的核心市场钾肥市场规模大需求持续增长供需缺口大且将长期存在具有非常明显的区位优势公司老挝钾矿矿层埋藏较浅平均在180-220米左右开采成本相对较低随着产能逐步释放规模效应将进一步显现同时加之技术水平的持续提升智慧矿山建设的深入推进以及未来通过自备电厂进一步降低能源成本的计划公司钾肥生产成本仍有进一步下降的空间投资建议公司是全球领先的钾肥供应商具备成本优势及成长性维持买入评级考虑到全球钾肥价格2023年上半年大幅回落的影响我们调整公司23-25年归母净利润至170244319亿元原值为207225301亿元EPS为183263343元对应PE为15108x公司是全球领先的钾肥供应商目前在老挝具备200万吨产能第三个百万吨项目力争2023年年底建成投产力争在2025年实现500万吨钾肥产能远期规划700-1000万吨产能具备成本优势及成长性维持买入评级风险提示政策风险局部区域冲突经济下跌等系统性风险新增产能进度低于预期的风险钾肥价格大幅下跌的风险钾肥下游需求低于预期的风险等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告相关研究报告亚钾国际000893SZ-钾盐资源优势显著产能持续扩张凸显规模优势2023-04-03亚钾国际000893SZ-农钾资源成功过户迈向国际钾盐龙头2022-07-16亚钾国际000893SZ2022年一季报点评-100万吨项目达产钾肥量价齐升未来成长可期2022-04-29亚钾国际000893SZ-折价收购少数股东股权有望进一步增厚公司利润2022-04-12亚钾国际000893SZ-100万吨改扩建项目达产受益钾肥量价齐升2022-04-03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物8631710160024624299营业收入8333466502164298036应收款项41175128164204营业成本290945215826603325存货净额73189472566706营业税金及附加4196146193241其他流动资产74197303848销售费用916273240流动资产合计10512271222932295257管理费用101259765648664固定资产17163610528468058200研发费用00303948无形资产及其他27396558629660345771财务费用143111435投资性房地产49375375375375投资收益01000资产减值及公允价值变长期股权投资032272116动00000资产总计555512846142111646419620其他收入02303948短期借款及交易性金融负债3111500300200营业利润3942190190628723752应付款项308623146175218营业外净收支60401600其他流动负债155364302335409利润总额9982191192228723752流动负债合计494998948811827所得税费用89163225431563长期借款及应付债券00230230230少数股东损益141000其他长期负债15422117011968归属于母公司净利润8952029169724413189长期负债合计15422160111162现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计6481219887699665净利润8952029169724413189少数股东权益2971513151315131513资产减值准备30000股东权益460910114118111425217441折旧摊销62223587742867负债和股东权益总计555512846142111646419620公允价值变动损失00000财务费用143111435关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动365110659126125每股收益118218183263343其它111000每股红利000000000000000经营活动现金流13362141162530573932每股净资产6091089127115341877资本开支02067200020002000ROIC825162124其它投资现金流00000ROE1920141718投资活动现金流02100199419941994毛利率6573575959权益性融资71776000EBITMargin4762384446负债净变化0023000EBITDAMargin5568495657支付股利利息02000收入增长129316452825其它融资现金流811966489200100净利润增长率1401127-164431融资活动现金流819805259200100资产负债率1721171311现金净变动5178461108621838息率0000000000货币资金的期初余额346863171016002462PE23212615010480货币资金的期末余额8631710160024624299PB4525221815企业自由现金流03539910441903EVEBITDA4711131067357权益自由现金流09311308571832资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032